双腔起搏器上市，打开进口替代空间

生物医药 2016年10月13日 乐普医疗 (300003) 双腔起搏器上市，打开进口替代空间 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：19.10元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.lepumedical.com 大股东/持股 中国船舶重工集团公司第七二五研究所（洛阳船舶材料研究所）/20.40% 实际控制人/持股 蒲忠杰/% 总股本(百万股) 1,744 流通A股(百万股) 1,372 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 333.02 流通A股市值(亿元) 262.06 每股净资产(元) 2.55 资产负债率(%) 33.90 行情走势图 相关研究报告 《乐普医疗*300003*药品与医院再添成员，心血管闭环持续布局》 2016-08-29 《乐普医疗*300003*参股君实生物，布局生物创新药》 2016-08-02 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 研究助理 倪亦道 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 梁欢 一般从业资格编号 S0350115080004 021-20660556 LIANGHUAN025@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 1. 公司公布三季度业绩预告：实现归属净利润5.40-5.82亿元，同比增长30-40%，基本符合预期。 2. 公司公告植入式双腔起搏器取得产品注册证。 平安观点：  双腔起搏器上市，传统业务迎来新収展： 乐普旗下子公司秦明医学的重磅产品双腔起搏器Qinming8631获批上市，是国内首家完成双腔起搏器研収生产的企业。该产品的上市改变了双腔起搏器完全依赖进口的现状，使得进口替代成为可能。 心脏起搏器多用于较严重的心律失常患者，其中双腔起搏器的使用占到了半数以上。据统计我国适合植入心脏起搏器的患者每年约有40万人，但实际进行手术的仅约5万人，之间的差距主要源自昂贵的器材费用。目前进口单腔起搏器价格多在2万元左右，而双腔起搏器则需4-5万元，部分功能先进的甚至可能在10万元以上。 此次获批的Qinming8631在技术上达到进口产品中游水平，价格预计会比同类进口产品低30%左右。较低的价格使更多患者能够负担得起心脏起搏器的使用，同时也能够促使进口产品降低价格，从而提升产品普及率。  多点开花，广泛涉及医械各领域： 传统心血管医械领域中公司还布局了众多重量级产品，完全可降解支架正在临床随机对照试验临床随访阶段，左心耳封堵器也已完成临床植入，有望在未来数年中陆续上市。 公司也通过研収与幵购积极开拓其他医械领域。不久前获批的超声肝硬化检测仪也是一款尚在起步阶段的产品，国内除乐普外仅有3家企业销售，拥有百亿级市场空间。此外，公司在吻合器、IVD等领域也已形成较大觃模，能够满足医院多种需求。  产品服务齐収展，共筑大健康远航编队，维持“强烈推荐”评级：公司从心血管器械领域出収，在药品、医械、医疗服务三个方向持续布局，幵借助 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1669 2769 3555 4341 5201 YoY(%) 28.0 65.9 28.4 22.1 19.8 净利润(百万元) 423 521 751 955 1236 YoY(%) 17.0 23.1 44.2 27.2 29.4 毛利率(%) 63.5 55.3 57.2 58.4 60.1 净利率(%) 25.4 18.8 21.1 22.0 23.8 ROE(%) 13.7 11.2 16.2 17.3 19.1 EPS(摊薄/元) 0.24 0.30 0.43 0.55 0.71 P/E(倍) 78.7 63.9 44.3 34.9 26.9 P/B(倍) 10.6 6.9 7.5 6.4 5.5 -50%0%50%Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16乐普医疗 沪深300 证券研究报告 乐普医疗﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 移动医疗、金融等策略业务加快业务収展落地速度，形成大健康领域远航编队。产品服务两手抓，近中远期皆有亮点。预计2016-2018年EPS为0.43、0.55、0.71元，一年期目标价25元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：招标政策变化带来产品价格下降；幵购整合不达预期。 乐普医疗﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 3815 2856 3668 4096 现金 1865 711 868 1040 应收账款 1234 1531 1845 2200 其他应收款 58 60 84 89 预付账款 121 132 169 177 存货 519 411 692 577 其他流动资产 18 10 9 12 非流动资产 3915 5549 5854 6033 长期投资 269 412 512 612 固定资产 899 998 1083 1209 无形资产 606 731 838 926 其他非流动资产 2142 3408 3421 3286 资产总计 7730 8405 9522 10129 流动负债 2003 2735 3758 3416 短期借款 600 2143 2441 2409 应付账款 276 189 362 272 其他流动负债 1127 402 954 735 非流动负债 389 673 25 25 长期借款 310 648 0 0 其他非流动负债 79 25 25 25 负债合计 2391 3408 3783 3441 少数股东权益 532 532 572 610 股本 872 1744 1744 1744 资本公积 1951 1057 1061 1066 留存收益 1986 1665 2364 3269 归属母公司股东权益 4807 4465 5168 6078 负债和股东权益 7730 8405 9522 10129 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 436 -67 1332 1107 净利润 596 751 955 1236 折旧摊销 136 169 215 271 财务费用 45 51 98 102 投资损失 -9 -8 -9 -10 营运资金变动 393 -1087 33 -530 其他经营现金流 -725 57 40 38 投资活动现金流 -1216 -1763 -475 -475 资本支出 -391 -460 -460 -460 长期投资 -1188 -1304 0 0 其他投资现金流 362 1 -15 -15 筹资活动现金流 2103 677 -700 -460 短期借款 365 1543 298 -33 长期借款 310 338 -648 0 普通股增加 60 872 0 0 资本公积增加 1197 -892 4 5 其他筹资现金流 171 -1185 -353 -432 现金净增加额 1323 -1154 157 172 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 2769 3555 4341 5201 营业成本 1237 1521 1805 2077 营业税金及附加 31 41 50 60 营业费用 432 555 677 811 管理费用 347 446 545 653 财务费用 29 51 98 102 资产减值损失 17 15 20 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 9 8 9 10 营业利润 684 934 1154 1483 营业外收入 21 20 20 20 营业外支出 4 4 4 4 利润总额 701 950 1170 1499 所得税 105 143 176 225 净利润 596 808 995 1274 少数股东损益 75 57 40 38 归属母公司净利润 521 751 955 1236 EBITDA 845 1154 1468 1856 EPS（元） 0.30 0.43 0.55 0.71 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入(%) 65.9 28.4 22.1 19.8 营业利润(%) 32.3 36.6 23.6 28.5 归属于母公司净利润(%) 23.1 44.2 27.2 29.4 获利能力 毛利率(%) 55.3 57.2 58.4 60.1 净利率(%) 18.8 21.1 22.0 23.8 ROE(%) 11.2 16.2 17.3 19.1 ROIC(%) 22.2 20.2 15.7 19.3 偿债能力 资产负债率(%) 30.9 40.6 39.7 34.0 净负债比率(%) -3.8 -7.7 -1.6 7.1 流动比率 1.9 1.0 1.0 1.2 速动比率 1.6 0.9 0.8 1.0 营运能力 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 应付账款周转率 14.6 15.3 15.7 16.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.43 0.55 0.71 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 -0.04 0.76 0.63 每股净资产(最新摊薄) 2.8 2.6 3.0 3.5 估值比率 P/E 63.9 44.3 34.9 26.9 P/B 6.9 7.5 6.4 5.5 EV/EBITDA 39.0 30.9 23.9 18.8 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个