全年目标达成，业绩持续高增

Company Update China Research Dept. 2015 年 1 月 20 日 许椰惜 C0064@capital.com.tw 目标价(元) 50.00 公司基本资讯 产业别 家用电器 A 股价(2015/1/19) 40.03 深证成指(2015/1/19) 10770.93 股价 12 个月高/低 44.1/26.36 总发行股数(百万) 3007.87 A 股数(百万) 2986.21 A 市值(亿元) 1204.05 主要股东 珠海格力集团有限公司(18.22%) 每股净值(元) 13.24 股价/账面净值 3.02 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 6.9 49.3 42.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 空调 97.4% 小家电 1.6% 其他 1.0% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 16.1% 一般法人 27.4% 股价相对大盘走势 格力电器(000651.SZ) Buy 买入 业绩快报：全年目标达成，业绩持续高增 结论与建议： 公司近日发布 2014 年业绩快报，报告期内实现营业收入 1400.05 亿元，YOY+16.63%，实现净利润 141.15亿元，YOY+28.94%。单季度来看，四季度实现净利润 42.87 亿元，YOY+30.22%。 我们预计公司 2015 年可实现净利润为 173.42 亿元（YOY+22.86%），EPS为 5.77 元，当前股价对应 14、15 年 P/E 为 8.5X、6.9X，估值相对较低，给予“买入＂投资建议，目标价 50.00（对应 15 年 9X）。 „ 业绩保持高速增长：公司 2014 年实现营业收入 1400.05 亿元，YOY+16.63%，实现净利润 141.15 亿元，YOY+28.94%。单季度来看，4Q 营收同比增长了 27.8%，实现净利润 42.87 亿元，YOY+30.22%，4Q 营收大幅增长主要是由于公司相继推出促销、以旧换新活动，空调销量有所增加。 „ 量价齐升，龙头地位稳固：根据产业在线的数据，2014 年全年格力空调总销量增速为 2.6%，其中内销同比增长 10.3%，外销同比下降 16.6%。在市占率方面，公司依旧保持着行业领先的地位，根据已有的数据，1-11 月份，格力空调总销量市占率为 33.4%，高出第二名 8.5 个 pct，内销市占率为 42.5%，高出第二名 18.7 个 pct，外销市占率为 20.6%。而格力中央空调则以 17%的市占率远超其他家电品牌，增量部分占了整个中央空调市场增量的 50%。目前公司中央空调占比不到 10%，从行业增速和行业集中度来看，中央空调具有较大的增长空间。 „ 产品升级及成本下降，毛利率提升：近几年公司毛利率一直处于上升状态，尤其近两年更为明显。今年前三季度，公司毛利率平均比去年同期高出 6 个ppt，在 33%-40%之间，我们估算四季度毛利率为 41%左右，全年为 38%左右。公司毛利率提升主要是由于产品均价提升及原材料价格下降，铜价全年降幅为 11%左右，钢价降幅为 12%左右。进入 2015 年以来，上述原材料价格仍在下降，且随着毛利率较高的中央空调占比提高，公司毛利率有望进一步提升。 „ 房地产回暖，空调行业向好：去年房地产销售面积和销售额同比大幅下滑，但随着国家放松限购政策、首房认定政策，房地产有所回暖， 11 月份的十大城市商品房成交套数，自 2014 年 1 月份以来首次实现同比正增长，12 月份更是增长了 40%。空调行业的增长一方面来自新增需求，一方面来自换机需求，预计未来随着房地产销售的恢复，空调行业的增长有望得到更强有力的支撑。 „ 盈利预测与投资建议：公司作为行业龙头，具有绝对领先的技术优势，品牌具有强大的市场号召力。我们预计公司 2015 年可实现净利润为 173.42 亿元（YOY+22.86%），EPS 为 5.77 元，当前股价对应 14、15 年 P/E 为 8.5X、6.9X，估值相对较低，给予“买入＂投资建议，目标价 50.00（对应 15 年 9X）。 ............................. 接续下页 ................................... 年度截止 12 月 31 日 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利 (Net profit) RMB 百万元 5237 7380 10871 14115 17342同比增减 ％ 22.48 40.92 47.31 29.84 22.86每股盈余 (EPS) RMB 元 1.86 2.47 3.61 4.69 5.77同比增减 ％ 22.37 32.80 46.15 29.99 22.86A 股市盈率(P/E) X 21.52 16.21 11.09 8.53 6.94股利 (DPS) RMB 元 0.50 1.00 1.50 1.50 1.50股息率 (Yield) ％ 1.25 2.50 3.75 3.75 3.75 Company Update China Research Dept. 图 1、公司毛利率、净利润率 图 2、空调市场价格走势（元） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q14毛利率净利润率200025003000350040004500500011/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07 14/10格力市场均价（元）资料来源：公司公告，群益证券 资料来源：中怡康，群益证券 图 3、长江铜现货价格走势 图 4、长江铝现货价格走势 40000450005000055000600006500013/0113/0513/0914/0114/0514/0915/011200013000140001500016000170001800012/1213/0413/0813/1214/0414/0814/12资料来源：Bloomberg，群益证券 资料来源：Bloomberg，群益证券 图 5、钢价格指数走势 图 6、十大城市：商品房成交套数当月同比 70758085909510010511011512012/1213/0413/0813/1214/0414/0814/12-80.0%-30.0%20.0%70.0%120.0%170.0%220.0%2011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-11十大城市:商品房成交套数:当月同比资料来源：Bloomberg，群益证券 资料来源：Wind，群益证券 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2015年1月20日 附一：合幷损益表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F营业收入 83517 100110 120043 140005 159606 经营成本 68132 73203 80386 86943 98956 营业税金及附加 498 590 956 1096 1287 销售费用 8050 14626 22509 30550 34385 管理费用 2783 4056 5090 5538 6586 财务费用 -453 -461 -137 -896 -1003 资产减值损失