锌价上涨及持续资产注入、业绩释放空间巨大且确定

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 4 铅锌 证券研究报告 | 公司研究 兴业矿业(000426.SZ) 锌价上涨及持续资产注入、业绩释放空间巨大且确定 2016年09月04日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 10.28元 目标价： 12 元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话：010-84903252 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 分析师：郭佳楠 执业编号：S0300515080001 电话：010-64814022 邮箱：guojianan@lxsec.com 研究助理：王保庆 电话：010-64408440 邮箱：wangbaoqing@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：联讯证券 盈利预测 百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 829.71 707.48 892.80 1,274.80 （+/-） -28.44% -14.73% 26.19% 42.79% 净利润 -24.85 148.82 192.90 355.90 （+/-） -115.43% 799.10% 29.62% 84.50% EPS(元) -0.02 0.12 0.16 0.30 P/E — 100 75 40 资料来源：联讯证券  事件 8月31日，公司发布2016年上半年度报告，报告期内公司实现营业收入23,850.91万元，同比下降52.29%。归属于上市公司股东净利润2,341.33万元，同比上涨20.68%。  点评： 锌价反弹、资产减值损失大幅减少是主因。2016H全资贸易公司未开展业务、收入同比减少2.11亿元导致营业收入大幅下滑，同时也带动毛利率大幅提高。同时，因锌价较年初大幅上涨22%，原计提的存货跌价准备部分转回，资产减值损失同比减少2,302.45万元。其中，全资子公司融冠矿业净利润8,652.92万元、是利润主要来源。 拥有多个中小型矿山资源、多个项目计划2017年投产。公司已经投产的为朝不楞、查干敖包矿两座中型铁锌矿；胜利西沟、富生矿两座小型铅锌银矿。正在建设的周庵铜镍矿（预计2017Q4投产）和油房西多金属矿（预计2017年5月投产）。其中，察汗敖包矿铁/锌金属储量分别为400万吨/90万吨、平均品位分别为28.98%/4.48%，原矿采选产能135万吨/年，是公司最优质的核心资产。2015A铁/锌精矿产量分别为52万吨/5.94万吨。 持续注入矿山资源、2016A银漫矿业最具期待。2016A公司拟注入东胡银多金属矿、白音查干东山矿和大座子山铅锌矿(预计2017年6月复产)等矿山。其中，白音查干拥有锌/铅/锡/银金属储量分别为75万吨/15万吨/22万吨/9445吨、平均品位分别为3.6%/1.6%/0.75%/185g/t，开采规模165万吨/年，并承诺2017-2018A净利润不低于3.91亿元/4.96亿元/4.96亿元。 下半年锌价保持高位、业绩增长潜力大。我们预测下半年锌均价将保持在17500元/吨以上、全年锌均价16078元/吨，高于去年同期914元/吨。公司锌/铁精矿产量分别为52万吨/6万吨。公司冶炼板块规模小、且没有进行期货保值交易，尽享锌价格上涨红利。2017-2018A公司业绩大幅增长确定。  盈利预测及估值：目标价12元/股，投资评级“买入” 若不考虑增发，基于上述假设，我们预测公司2016A/2017A/2018A的EPS分别为0.12元/0.16元/0.30元，对应PE分别为100倍/75倍/40倍。假设年内完成增发，2016A/2017A/2018A的EPS分别为0.14元/0.33元/0.48元,对应PE分别为86倍/36倍/25倍，目标价12元/股，投资评级“买入”。  风险提示 锌精矿价格不及预期、资产注入不及预期、项目投产不及预期 -12%30%72%115 %157 %15-0 915-1 216-0 316-0 616-0 9沪深300 兴业矿业 兴业矿业(000426.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 4 图表1： 公司主要产品毛利价格弹性 栏目 指标 单位 2015A 2016E 2017E 2018E 产品价格变化 -20% -10% 0% 10% 20% 价格 锌 年均价 元/吨 15,164 16,078 17,500 17,000 12,862 14,470 16,078 17,686 19,294 锌 加工费 元/吨 5,388 5,000 5,000 4,800 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 铁精粉 年均价 元/吨 278 310 310 310 248 279 310 341 372 锌精粉 售价 元/吨 8,016 9,278 10,700 10,400 6,062 7,670 9,278 10,886 12,494 铁精粉 售价 元/吨 260 290 290 290 236 263 290 317 344 产量 锌精粉 生产量 万吨 6 6 6 6 6 6 6 6 6 铁精粉 生产量 万吨 52 52 52 52 52 52 52 52 52 吨成本 锌精粉 吨成本 元/吨 4,612 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 铁精粉 吨成本 元/吨 130 140 140 140 140 140 140 140 140 毛利 锌精粉 毛利 百万元 204 281 366 348 88 184 281 377 474 铁精粉 毛利 百万元 104 78 78 78 50 64 78 92 106 合计 收入 合计 百万元 600 707 793 775 486 597 707 818 928 成本 合计 百万元 340 349 349 349 349 349 349 349 349 毛利 合计 百万元 260 359 444 426 138 248 359 469 580 资料来源：联讯证券 兴业矿业(000426.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 4 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 583.49 995.93 971.59 1,183.83 经营活动现金流 -46.89 184.86 338.32 501.78 货币资金 95.14 443.96 465.34 680.47 净利润 -24.85 148.82 192.90 355.90 应收票据 32.00 99.07 60.00 60.00 折旧摊销 195.65 201.00 224.00 247.00 应收账款 116.46 113.20 126.85 123.97 财务费用 41.30 35.00 35.00 35.00 预付款项 41.45 50.00 50.00 50.00 营运资金变动 -270.08 -210.96 -124.58 -147.12 存货 217.47 220.00 220.00 220.00 其它 11.09 11.00 11.00 11.00 其他流动资产 49.24 60.00 40.00 40.00 投资活动现金流 -157.53 -121.80 -217.21 -443.60 非流动资产 3,490.75 3,658.20 3,754.31 4,081.81 资本支出 100.95 96.20 223.61 450.00 可供出售金融资产 74.10 106.10 106.10 106.10 其他 -56.58 -25.60 6.40 6.40 固定资产 1,340.07 1,433.85 1,472.50 1,600.00 筹资活动现金流 244.03 216.50 -73.50 -43.50 在建工程 290.12 292.54 400.00 600.00 借款 905.73 1,070.00 870.00 870.00 无形资产 1,540.30 1,519.17 1,519.17 1,519.17 支付利息 57.64 53.50 43.50 43.50 递延所得税资产 195.76 210.00 210.00 210.00 其他 604.06 800.00 900.00 870.00 其他非流动资产 25.38 80.00 30.00 30.00 现金净增加额 39.61 279.56 47.61 14.68 资产总计 4,074.25 4,654.13 4,725.90 5,265.64 流动负债 880.33 850.37 885.16 906.00 短期借款 470.00 470.00 470.00 470.00 应付账款 227.15 230.00 230.00 230.00 主要财务比率 2015A 2016E 2017E 2018E 预收款项 1.59 40.00 40.00 40.00 成长能力 应付职工薪酬 21.15 22.00 22.00 22.00 营业收入 -28.44% -14.73% 26.19% 42.79% 应交税费 31.76 61.37 98.16 120.00 归属母公司净利润 -115.43% 799.10% 29.62% 84.50% 其他应付款 21.35 22.00 22.00 22.00 非流动负债： 493.59 800.00 600.00 600.00 获利能力 长期借款 300.00 600.00 400.00 400.00 毛利率 31.78% 50.70% 55.33% 56.95% 递延所得税负债 184.00 190.00 190.00 190.00 净利率 -3% 21.03% 21.61% 27.92% 负债合计 1,373.92 1,650.37 1,485.16 1,506.00 ROE -0.91% 5.36% 6.57% 11.47% 归属于母公司权益 2,697.95 2,852.58 3,045.47 3,401.38 少数股东权益 2.37 2.37 2.37 2.37 偿债能力 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 资产负债率 33.72% 35.46% 31.43% 28.60% 营业收入 829.71 707.48 892.80 1,274.80 流动比率 0.66 1.17 1.10 1.31 营业成本 566.00 348.80 398.80 548.80 速动比率 0.42 0.91 0.85 1.06 营业税金及附加 5.33 6.71 8.30 7.97 销售费用 6.91 8.49 10.71 15.30 营运能力 管理费用 173.81 167.00 180.00 190.00 资产周转率 0.21 0.16 0.19 0.26 财务费用 43.38 35.00 45.00 50.00 存货周转率 2.28 1.59 1.59 1.59 资产减值损失 68.20 -42.00 10.00 10.00 投资净收益 8.05 6.40 6.40 6.40 每股指标(元) 营业利润