国阳新能(600348)：业绩稳定增长,集团资产注入空间巨大

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 国阳新能（600348） 2010年4月23日 业绩稳定增长，集团资产注入空间巨大 推荐 维持评级 分析师：赵柯 ：zhaoke@chinastock.com.cn ：010-66568707 执业证书编号：S01301090742481．事件 4月23日，公司发布2009年报和2010年一季报。2009年公司原煤产量达2096万吨，同比增长18%；商品煤销量达3953万吨，同比增长8.8%；商品煤综合售价439.6元/吨，同比上涨0.08%。2009年公司实现主营业务收入173.8亿元，净利润18.7亿元，基本每股收益1.93元。 公司拟以2009年12月31日总股本9.62亿股为基数，向全体股东每10股送15股，派发现金红利3.80元（含税）。 2010年一季度，公司实现营业收入66.6亿元，净利润5.1亿元，基本每股收益0.53元，同比大增65%。 2．我们的分析与判断 （1）公司业绩稳健增长，符合预期 ‹ 公司09年商品煤销量3953万吨，其中：块煤470万吨，均价约731元/吨，同比上涨5%；喷粉煤476万吨，均价约655元/吨，同比下降29%；末煤2855万吨，均价约368元/吨，同比上涨9.6%；煤泥152万吨，均价约216元/吨，同比上涨31%。 ‹ 09年公司采购集团及其子公司煤炭1969万吨，其中收购集团原料煤1430万吨，原料煤收购价格09年一季度为405元/吨，二季度下调为395元/吨，下半年为405元/吨，全年原料煤收购均价约402元/吨，09年全年公司销售均价为440元/吨，二者价差为38元/吨，加上费用等估算，从集团收购的原料煤对公司业绩的贡献很小。 ‹ 公司2010年一季度业绩0.53元，同比增加65%，基本符合我们预期。业绩增长的主要原因在于合并新景矿之后公司的销量同比提高，公司商品煤售价同比也有所提高。 （2）煤价上涨保证公司2010年业绩稳定增长 ‹ 2010年的动力煤价格谈判，公司的动力煤（末煤）含税价格上涨45元/吨；公司的洗块煤和喷吹煤的价格暂时不上涨，目前分别为740元/吨和685元/吨。我们认为，公司块煤和喷吹煤价格在二季度上涨的可能性较大，主要源于化工行业二季度之后将迎来传统旺季，钢铁行业的旺季同样到来，在前期的行业报告中，我们一再强调，今年炼焦煤价格的走势将节节高，年初以来炼焦煤市场价格已累计上涨15-20%，国际市场炼焦煤价格也不断攀升，澳大利亚与印度签订的二季度炼焦煤价格为270美元/吨，国际市场炼焦煤现货价目前也比国内价格高200元以上，炼焦煤价格的上涨已是确定性趋势，作为炼焦煤替代品的喷吹煤，其价格上涨也属大概率事件。 （3）阳煤集团未来的资产注入空间很大 ‹ 2008年阳煤集团煤炭产量达3837万吨，在全国煤炭工业100强中位列第10。阳煤集团提出了“五年千亿”的目标，2009年集团煤炭产量逾4000万吨，2010年将达5000万吨。集团目前现有产能约4400万吨，集团新建矿井产能3500万吨，参与山西省煤炭资源整合中整合地方煤矿产能4500-5000万吨，集团改扩建新增产能可达4000万吨，按照5年的中期规划，阳煤集团产能可达1.5亿吨以上。 ‹ 阳煤集团曾在公司上市之初与公司签署《资产收购协议》，承诺条件成熟后，通过收购、兼并、资产置换或配股等 公司简评报告/煤炭行业 形式将相同或类似的经营性资产逐步投入上市公司。 ‹ 集团的资产注入已经拉开序幕。2008年公司收购集团开元矿，新增产能300万吨；2009年底公司收购集团新景矿，新增产能750万吨。 ‹ 在山西省推动五大煤炭集团整体上市的大背景下，阳煤集团的资产注入已是确定性预期。在收购集团开元矿和新景矿之后，可能继续收购的煤矿有五矿（可采储量4.6亿吨，产能770万吨）、寺家庄矿（可采储量6.1亿吨，产能500万吨）、新元矿（可采储量5亿吨，产能600万吨）等。 3．投资建议 不考虑阳煤集团的资产注入，收购新景矿之后，公司2010-2011年煤炭产量有望达2600万吨、2800万吨，预计公司2010-2011年EPS分别为2.32元、2.67元。公司目前股价对应2010-2011年动态PE分别为18X、16X，公司目前估值水平与行业平均水平基本相当，未来集团的资产注入空间巨大，维持对于国阳新能“推荐”的投资评级。 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评报告/煤炭行业 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评报告/煤炭行业 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究所 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 100140 电话：010-66568888 传真：010-66568641 网址：www.chinastock.com.cn机构请致电： 北京地区联系： 010-66568849 上海地区联系： 010-66568281 深圳广州地区联系：010-66568908