肩负集团整体上市重任，资产注入空间巨大

事件：公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业总收入88.7亿元，同比增长24.1%；实现归母净利润23.3亿元，同比增长71.3%；实现扣非归母净利润23.6亿元，同比增长104.1%。基本每股收益1.39元。 量价齐升，Q2业绩高增。分季度来看，公司2022年Q2单季实现营业收入47.4亿元，同比增长31%，环比增加15%；单季归母净利14.3亿元，同比增加67.1%，环比增加59.1%。主因煤炭售价高位运行，公司产销量持续恢复，外加联、合营公司盈利能力有所提升（同忻煤矿2022年H1实现盈利17.2亿元，同比+189.9%），助推公司业绩持续释放。 吨煤售价环比上涨，具备盈利弹性。2022年上半年，公司完成原煤产量1716万吨，同比增长2.6%；商品煤销量1433万吨，同比下降0.6%，销售收入86亿元，同比增长25.9%；2022年上半年公司吨煤售价600元/吨，同比上涨26.7%。其中，塔山煤矿原煤产量1355万吨，商品煤销量1117万吨；忻州窑矿原煤产量44.2万吨，商品煤销量36.7万吨；色连煤矿原煤产量316万吨，商品煤销量277.3万吨。分季度来看，2022年Q2公司完成原煤产量853万吨，同比增长0.8%，环比下降1.2%； 商品煤销量733万吨，同比增长4.5%，环比增长4.8%；Q2单季度售价为626元/吨，环比上涨9.2%。 公司肩负集团煤炭资产上市重任。2021年2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，会上提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的定量目标。22年4月，公司公告拟与晋能控股集团、煤业集团重新签署《关于避免同业竞争的承诺函》，提及“煤业集团&晋能控股集团直接和间接持有的除晋控煤业及其控制公司外的保留煤炭资产的煤炭销售活动，均委托晋控煤业进行”；“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件，并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式全部置入晋控煤业”。2020年10月，晋控煤业集团将同忻煤矿优质煤炭资产成功注入上市公司。未来晋能控股集团有望在政策促进下继续深化改革，提高资产证券化率，有计划地将煤炭资产逐步装入既有上市公司平台。 资产注入空间巨大。公司所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台，晋能控股集团为山西省第一、全国第二大煤炭企业，集团资源储备丰富，实力雄厚。 其中，晋控煤业现有煤炭产能4810万吨（含同忻），仅为集团总产能的11%，未来资产注入空间巨大。 投资建议。公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。公司地处大秦线起点、运输便利。在山西国企改革提速下，资产收购序幕开启，公司已于2020年12月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权，后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。我们预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为51亿元、53.8亿元、57.7亿元，EPS分别为3.05元、3.21元，3.45元，对应PE为6.2、5.8、5.4，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，山西国改进度不及预期，资产注入存不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）