单季盈利创历史同期最好水平

赛轮金宇（601058）公司动态点评 2016年09月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 顾锐0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 目前股价 4.11 总市值（亿元） 94.28 流通市值（亿元） 91.10 总股本（万股） 229,394 流通股本（万股） 221,652 12个月最高/最低 4.30/2.64 2016E 2017E 2018E 营业收入 11,039 12,419 13,935 (+/-%) 13.0% 12.5% 12.2% 净利润 404 547 721 (+/-%) 109.1% 35.4% 31.8% 摊薄EPS 0.18 0.24 0.31 PE 20.5 15.1 11.5 数据来源：贝格数据 单季盈利创历史同期最好水平 ——赛轮金宇（601058）公司动态点评 公司中报业绩同比增长98.1%，二季度单季盈利创历史同期最好水平。轮胎行业内外需求向好，公司越南工厂效益释放，预计公司下半年业绩将继续保持增长。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.24、0.31元，对应PE分别为23.33X、17.23X、13.07X，维持“强烈推荐”评级。  事件：公司发布2016年中报，报告期内，公司实现营业收入51.50亿元，同比增长13.27%；实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元，同比增长98.10%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.02亿元，同比增长117.68%；实现基本每股收益0.09元。  轮胎行业内外需求向好是公司业绩增长的主要原因：今年上半年，国内汽车产量同比增长6.47%，增速较去年同期提升3.83个百分点。汽车产量增长拉动轮胎需求提升，今年前6月，国内橡胶轮胎外胎产量同比增长9.10%，增速较去年同期提升13.03个百分点。轮胎出口也由负转正，今年前6月，国内橡胶轮胎出口量同比增长1.8%，而去年同期为下滑3.2%。轮胎行业内需和外需的齐力向好，是公司业绩增长的主要原因。报告期内，公司生产轮胎1401万条，同比增长14.93%；外销收入同比增长17.93%；整体毛利率微幅提升0.69个百分点；期间费用率下降2.1个百分点；上述因素共同推动了公司上半年收入增长13.27%，归母净利润增长98.10%。公司今年二季度单季实现营业收入28.98亿元，归母净利润1.13亿元，双双创下历史同期最高水平。  公司越南工厂效益释放是公司业绩增长的重要原因：公司于2012 年在越南建厂，建设780万条半钢子午线轮胎和1.5万吨全钢工程子午线轮胎。公司越南工厂经过4年多的发展，产能逐步释放。今年以来，公司通过境内外半钢子午胎产能的整体调配，将出口到美国市场的订单部分转移至越南工厂生产，以满足美国市场的需求，从而大幅减少了美国对公司半钢胎“双反”的影响。今年上半年，公司越南工厂实现净利润5993万元，而去年同期为亏损194万元，公司越南工厂效益的释放大幅提升了公司业绩。  定增项目增强越南工厂全钢胎生产能力，降低贸易摩擦风险：公司2016年度非公开发行股票申请已于5月12日获得证监会审核通过，目前正等待证监会批文。定增资金投向为赛轮越南年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目及补充流动资金。今年年初，美国启动了对我国卡客车轮胎的“双反”调查，近期美国商务部发布了初裁结果，已-20% 0% 20% 40% 60% 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 基础化工 沪深300 赛轮金宇 投资要点 投资建议 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2016年09月01日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<景气度持续提升，上调盈利预测>> 2016-08-05 <<1季报预增160-200%，经营拐点确立>> 2016-04-12 <<2016年业绩反转>> 2016-04-05 认定中国输美卡客车轮胎存在补贴和倾销行为，预计会对我国全钢胎出口产生负面影响。公司继续扩产越南工厂全钢胎产能，会有效规避国际贸易摩擦，推动公司持续发展。  风险提示：全钢胎行业景气下滑风险；定增延后的风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万）2014A2015A2016E2017E2018E主要财务指标2014A2015A2016E2017E2018E营业收入11,128.239,769.4511,039.4812,419.4113,934.58成长性 营业成本9,076.867,911.348,855.979,896.1611,034.97 营业收入增长38.7%-12.2%13.0%12.5%12.2% 销售费用767.26694.67758.41819.68905.75 营业成本增长29.9%-12.8%11.9%11.7%11.5% 管理费用545.44562.65603.64662.15713.07 营业利润增长59.9%-39.4%103.6%35.4%30.6% 财务费用265.91288.57253.45278.07288.77 利润总额增长67.5%-46.0%108.6%35.4%30.6%投资净收益4.010.000.000.000.00 净利润增长36.1%-42.0%109.1%35.4%31.8%营业利润440.16266.58542.82735.01960.23盈利能力 营业外收支51.6122.110.000.000.00 毛利率18.4%19.0%19.8%20.3%20.8%利润总额481.47260.21542.82735.01960.23 销售净利率3.0%2.0%3.7%4.4%5.2% 所得税137.4462.94130.28176.40222.77 ROE7.6%4.4%8.5%10.5%12.4% 少数股东损益10.714.078.5011.5116.23 ROIC7.7%4.5%6.2%7.1%8.3%净利润333.32193.20404.05547.10721.23营运效率 销售费用/营业收入6.9%7.1%6.9%6.6%6.5%资产负债表（百万） 管理费用/营业收入4.9%5.8%5.5%5.3%5.1%流动资产6,990.615,464.576,338.837,311.377,982.04 财务费用/营业收入2.4%3.0%2.3%2.2%2.1% 货币资金2,704.361,989.302,438.992,946.233,106.03 投资收益/营业利润0.9%0.0%0.0%0.0%0.0% 应收帐款1,680.321,222.781,381.741,554.461,744.10 所得税/利润总额28.5%24.2%24.0%24.0%23.2% 应收票据128.48266.92301.62339.33380.73 应收帐款周转率8.446.738.488.468.45 存货1,626.441,540.401,724.281,926.772,148.46 存货周转率6.975.005.435.425.42非流动资产6,877.357,533.039,263.6510,418.2211,596.78 流动资产周转率2.021.571.871.821.82 固定资产5,089.965,569.036,484.456,777.907,095.30 总资产周转率1.000.730.770.750.75资产总计13,867.9612,997.5915,602.4817,729.5919,578.82偿债能力流动负债8,953.106,769.333,244.033,636.804,065.45 资产负债率68.5%66.3%65.6%67.0%66.9% 短期贷款5,552.143,892.070.000.000.00 流动比率0.780.811.952.011.96 应付款项2,787.332,330.802,609.032,915.423,250.86 速动比率0.600.581.421.481.43非流动负债550.161,850.166,991.778,249.579,040.86每股指标（元） 长期借款399.771,026.682,526.682,993.182,993.18 EPS0.150.080.180.240.31负债合计9,503.268,619.4910,235.8011,886.3613,106.31 每股净资产1.901.912.062.272.54股东权益4,364.694,378.114,730.055,206.595,835.86 每股经营现金流0.590.540.450.530.63 股本521.351,042.701,042.701,042.701,042.70 每股经营现金/EPS4.056.412.542.232.02 留存收益3,703.993,202.873,546.314,011.354,624.40 少数股东权益139.36132.54141.03152.54168.77估值2013A2014A2015E2016E2017E负债和权益总计13,867.9612,997.5914,965.8517,092.9518,942.18 PE28.2948.8023.3317.2313.07现金流量表（百万） PEG2.800.710.660.54(0.13)经营活动现金流1,348.491,239.351,025.291,221.851,453.48 PB2.162.151.991.811.62 其中营运资本减少2,762.36783.53-132.47-147.20-156.89 EV/EBITDA9.118.897.616.575.54投资活动现金流-1,816.40-1,088.92-751.97-820.97-896.73 EV/SALES0.920.940.880.820.73 其中资本支出-1,197.55-1,258.74-751.97-820.97-896.73 EV/IC0.990.990.960.920.87融资活动现金流1,291.40-1,055.60176.38106.36-396.95 ROIC/WACC1.110.640.891.031.20净现金总变化823.49-905.17449.69507.24159.80 REP0.801.390.900.740.59注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 杨 超：2006-2012年任职于鹏华基金，从事化工行业研究。2012年加入长城证券，任化工行业分析师。 顾 锐：2009年至2015年任职于中山证券。2016年加入长城证券金融研究所，任化工行业分析师。 余嫄嫄：2010-2012年任职于国金证券，2012年加入长城证券，任化工行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾