公司信息更新报告：Q1业绩创历史同期最好水平

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 明泰铝业（601677.SH） 2021年04月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/12 当前股价(元) 17.77 一年最高最低(元) 21.77/8.59 总市值(亿元) 120.39 流通市值(亿元) 116.69 总股本(亿股) 6.77 流通股本(亿股) 6.57 近3个月换手率(%) 165.15 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-铝材加工龙头业绩维持高速增长》-2021.3.30 《公司深度报告-深度系列二：五问五答，热点问题再探讨》-2021.3.22 《公司信息更新报告-Q4业绩高速增长，持续看好铝材加工龙头修复机会》-2021.1.12 Q1业绩创历史同期最好水平 ——公司信息更新报告 赖福洋（分析师） laifuyang@kysec.cn 证书编号：S0790520100002 ⚫ Q1扣非归母净利润同比增长超200％，创历史新高，维持“买入”评级 4月12日公司发布2021年第一季度业绩预增公告，预计实现归母净利润3.20亿元至3.40亿元，同比增长164.46%至180.99%，实现扣非归母净利润2.70亿元至2.90亿元，同比增长213.95%至237.21%，二者均创公司历史新高。公司作为铝加工行业龙头，一方面依托成本优势不断进行产能扩张、提升产销量水平，另一方面持续推动产品结构升级、提高产品吨毛利，最终实现业绩的高速增长。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.11、17.56、21.81亿元，EPS分别为2.08、2.59、3.22元，当前股价对应2021-2023年PE分别为8.5、6.9、5.5倍，维持“买入”评级。 ⚫ 产品量价齐升，助力公司Q1业绩大幅增长 产销量方面，2021年Q1公司铝板带箔产量27.90万吨，同比增长40.98％，铝板带箔销量28.06万吨，同比增长54.60％。吨毛利方面，铝加工行业下游需求旺盛，公司订单饱满，2021年1月份以来部分产品加工费有所提价；同时，公司进一步加强成本管控，叠加产品结构的不断优化，吨毛利水平持续提升。公司产品量价齐升，共同助力Q1业绩大幅增长。 ⚫ 产能扩张叠加吨毛利提升，公司业绩有望继续维持高速增长 一方面，公司持续推进在建项目建设工作，其中光阳铝业项目新增产能10万吨，预计将于2021年6月开始陆续投产；明晟新材料搬迁项目新增产能20-30万吨，其中一期项目预计将于2021年6月投产。随着在建项目的陆续落地，我们预计2020-2023年公司产品销量将由97.45万吨/年陆续增长至150万吨/年。另一方面，公司现有再生铝产能30万吨，同时在建产能36万吨预计将于2021年下半年投产，届时将进一步降低公司原材料成本。此外，随着产品结构的持续升级，交通运输、食品药品包装等高端领域的产品占比将逐步加大，产品吨毛利也将随之提高，我们预计2020-2023年公司产品吨毛利将由1725元陆续增长至2447元。 ⚫ 风险提示：产能投放不及预期、需求大幅下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,148 16,333 20,326 23,215 25,857 YOY(%) 6.2 15.4 24.4 14.2 11.4 归母净利润(百万元) 917 1,070 1,411 1,756 2,181 YOY(%) 85.0 16.7 31.9 24.4 24.2 毛利率(%) 11.8 11.8 14.5 15.5 16.1 净利率(%) 6.5 6.6 6.9 7.6 8.4 ROE(%) 13.5 12.1 14.2 15.0 15.9 EPS(摊薄/元) 1.35 1.58 2.08 2.59 3.22 P/E(倍) 13.1 11.3 8.5 6.9 5.5 P/B(倍) 1.8 1.4 1.2 1.1 0.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-042020-082020-12明泰铝业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7824 8339 11449 11934 15864 营业收入 14148 16333 20326 23215 25857 现金 2401 2073 4095 5959 6826 营业成本 12472 14412 17382 19628 21688 应收票据及应收账款 886 804 1737 1165 2067 营业税金及附加 62 78 98 139 145 其他应收款 35 29 62 35 80 营业费用 279 64 447 521 548 预付账款 561 430 1196 661 1587 管理费用 173 184 229 262 292 存货 2029 2362 2604 2014 2915 研发费用 347 518 563 643 665 其他流动资产 1913 2642 1755 2099 2389 财务费用 29 152 127 127 86 非流动资产 3944 4434 4404 4483 4608 资产减值损失 -5 -47 -14 -15 -13 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 191 351 224 213 210 固定资产 2719 2945 3078 3129 3093 公允价值变动收益 -8 11 4 2 5 无形资产 163 363 366 373 375 投资净收益 37 81 38 39 41 其他非流动资产 1062 1125 960 982 1140 资产处置收益 256 -5 0 0 0 资产总计 11768 12773 15853 16417 20472 营业利润 1214 1304 1759 2163 2703 流动负债 2749 2348 4026 2759 4537 营业外收入 1 1 3 1 2 短期借款 310 0 236 176 128 营业外支出 3 4 2 3 3 应付票据及应付账款 1723 1641 2816 1802 3241 利润总额 1212 1301 1760 2162 2702 其他流动负债 717 707 974 781 1168 所得税 228 210 284 348 435 非流动负债 1753 1408 1450 1580 1696 净利润 984 1092 1476 1814 2266 长期借款 1595 1216 1311 1417 1531 少数股东损益 67 22 65 58 86 其他非流动负债 158 192 139 163 165 归母净利润 917 1070 1411 1756 2181 负债合计 4502 3756 5476 4339 6233 EBITDA 1573 1710 2046 2444 2981 少数股东权益 224 360 424 482 568 EPS(元) 1.35 1.58 2.08 2.59 3.22 股本 616 661 677 677 677 资本公积 3582 4107 4107 4107 4107 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2775 3783 5048 6660 8641 成长能力 归属母公司股东权益 7042 8658 9953 11596 13671 营业收入(%) 6.2 15.4 24.4 14.2 11.4 负债和股东权益 11768 12773 15853 16417 20472 营业利润(%) 87.2 7.5 34.9 23.0 24.9 归属于母公司净利润(%) 85.0 16.7 31.9 24.4 24.2 获利能力 毛利率(%) 11.8 11.8 14.5 15.5 16.1 净利率(%) 6.5 6.6 6.9 7.6 8.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.5 12.1 14.2 15.0 15.9 经营活动现金流 -161 875 1343 2679 1529 ROIC(%) 11.3 11.1 12.3 12.9 13.8 净利润 984 1092 1476 1814 2266 偿债能力 折旧摊销 310 390 331 375 413 资产负债率(%) 38.3 29.4 34.5 26.4 30.4 财务费用 29 152 127 127 86 净负债比率(%) -5.3 -8.3 -22.3 -33.9 -34.2 投资损失 -37 -81 -38 -39 -41 流动比率 2.8 3.6 2.8 4.3 3.5 营运资金变动 -1299 -730 -535 403 -1194 速动比率 1.5 1.9 1.7 3.0 2.2 其他经营现金流 -147 53 -18 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -1696 596 468 -664 -567 总资产周转率 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 资本支出 321 357 75 -25 -96 应收账款周转率 12.1 19.3 16.0 16.0 16.0 长期投资 -1893 943 0 0 0 应付账款周转率 6.6 8.6 7.8 8.5 8.6 其他投资现金流 -3267 1895 543 -689 -662 每股指标(元) 筹资活动现金流 2011 -115 211 -151 -96 每股收益(最新摊薄) 1.35 1.58 2.08 2.59 3.22 短期借款 -146 -310 236 -60 -48 每股经营现金流(最新摊薄) -0.24 1.29 1.98 3.95 2.26 长期借款 1295 -379 94 106 114 每股净资产(最新摊薄) 9.98 12.47 14.36 16.79 19.85 普通股增加 26 45 16 0 0 估值比率 资本公积增加 85 525 0 0 0 P/E 13.1 11.3 8.5 6.9 5.5 其他筹资现金流 751 3 -135 -197 -162 P/B 1.8 1.4 1.2 1.1 0.9 现金净增加额 161 1345 2022 1864 866 EV/EBITDA 7.0 5.9 4.6 3.0 2.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负