1月份PMI分析：出口新订单继续回落

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2014年2月7日 出口新订单继续回落 ——1月PMI分析 核心要点： 首席经济学家  2014年1月，官方制造业PMI降至50.5，符合市场预期。这是官方PMI自2013年10、11月创一年半来新高51.4后连续第二个月回落，为近半年来低点。其中新订单和生产指数分别下降1.1和0.9个百分点至50.9和53，对PMI的回落贡献最大。  另外1月中国非制造业PMI较上月回落1.2个百分点至53.4%，连续三个月回落，创49个月新低。其中，新订单指数微幅回落0.1个百分点至50.9%。  PMI数据不佳主要受内外需放缓和季节性因素共同影响。去年下半年内需增长偏强，外需增长相对较弱。而近期1月内需扩张明显放慢，外需则温和回落。2014年1月反映外需的新出口订单指数继续小幅下降至49.3%，比上月下降0.5个百分点，连续2个月位于临界点50以下。而反映内需的进口指数则下降0.8个百分点至48.2%，也是连续2个月处于临界点以下。而从各国1月份的PMI来看，海外经济复苏不均衡、不稳定的特征仍然明显。  1月制造业产量和采购量扩张有所放缓，主要受新订单增长放缓和春节假期因素影响。而原材料和产成品库存指数维持收缩，利于生产的温和扩张。在需求扩张明显放缓的背景下，上游原材料价格再度出现颓势。1月主要原材料购进价格指数较上月下降3.4个百分点至49.2%，为2013年7月份以来首次跌至收缩区内。  1月汇丰中国制造业PMI终值49.5，较上月的50.5回落1个百分点，较初值降0.1个百分点，创6个月新低。其中，新订单终值50.1，虽好于初值，但仍较上月回落1.5个百分点。汇丰制造业PMI与官方中小企业的表现相近，反映出总需求增长放缓背景下小企业的景气度愈加低迷。 分析师 近期银河宏观报告 《暖冬和肉价回落减缓物价季节性上涨压力——1月份CPI预测》2014.1.28 《经济已现回落迹象——12月经济数据分析》2014.1.22 《新订单小幅回落——2013年12月PMI分析》2014.1.2 《缓慢出清——宏观经济2014年度报告》2013.12.26 《“钱荒”背后的故事》2013.12.26 《中国金融风险化解需要局部“消肿”，而不是“减肥”》2013.12.23 《“缓慢出清”的逻辑》2013.12.20 国际经济 《美国非农就业创三年来最低——国际经济周报第135期》2014.1.12 《美国房价创7年新高——国际经济周报第134期》2014.1.5 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 出口新订单继续回落 ——1月PMI分析  内外需增长放缓和春节因素共同拉低1月PMI 2014年1月，官方制造业采购经理人指数(PMI)降至50.5，符合市场预期。这是官方PMI自2013年10、11月创一年半来新高51.4后连续第二个月回落，为近半年来低点。也是官方PMI连续第16个月处於扩张区域。 构成制造业PMI的5个分项指标1升4降。除主要原材料库存指数微升0.2个百分点至47.8外，其余新订单、生产量、雇员和供应商配送时间均有不同程度下降，其中新订单和生产指数分别下降1.1和0.9至50.9和53，对PMI的回落贡献最大。雇员指数下降0.5个百分点至48.2%。 2014年1月，中国非制造业商务活动指数为53.4%，比上月回落1.2个百分点。连续三个月回落，创49个月新低。其中，新订单指数微幅回落0.1个百分点至50.9%。 图 1：新订单和生产量双双回落 -4-3-2-101231201120212031204120512061207120812091210121112121301130213031304130513061307130813091310131113121401主要原材料库存供应商配送时间雇员生产量新订单pmi环比变化 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 图 2：内外新订单增速继续放缓 454749515355572012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月2012年8月2012年9月2012年10月2012年11月2012年12月2013年1月2013年2月2013年3月2013年4月2013年5月2013年6月2013年7月2013年8月2013年9月2013年10月2013年11月2013年12月2014年1月新订单新出口订单 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 今年除夕春节虽然在1月份，法定工作日明显减少的是2月份，但一些私营企业、特别是劳动密集型企业存在提前放假的情况，特别是在需求增长有所放缓的背景下，更愿意放长假，减少开支。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 如果春节因素已经被官方PMI季节性调整所剔除，新订单的下降没有什么季节性因素在里面，那么节后也难以恢复，2月的PMI可能还会惯性下行。而如果数据仍存一些季节性因素，那么节后返工潮将有助于支撑短期PMI回稳。 近9年春节前后的官方制造业PMI中，有6年春节所在月份PMI环比下滑，这其中有4年是延续前一个月的下滑态势，包括今年。未降反升的年份分别为2008、2009和2012年，2008、2009年有四万亿的刺激政策，2012年一季度的数据与汇丰制造业PMI、发电量等数据背离，可信性较差。若认为2006、2007年的数据受政策干预较少，可被看作经济自身的运行规律，那么2014年1月的PMI表现并不差。从春节后一个月的表现来看，几乎所有年份节后第一个月的PMI均未出现下跌，最差也是2006年和2013年的持平，其余均有不同程度回升。这或许意味着，季节性并未被完全剔除，2月官方制造业PMI或会回稳。 表 1：每年除夕春节所在月份及前两个月的PMI（年份后面的（1）表示当年除夕春节在1月份） 2006（1） 2007 2008 2009（1） 2010 2011 2012（1） 2013 2014（1） t-2 54.1 54.8 55.3 38.8 56.6 53.9 49 50.58 51.4 t-1 54.3 55.1 53 41.2 55.8 52.9 50.3 50.4 51 环比变化 0.2 0.3 -2.3 2.4 -0.8 -1 1.3 -0.18 -0.4 t=春节月份 52.1 53.1 53.4 45.3 52 52.2 50.5 50.1 50.5 环比变化 -2.2 -2 0.4 4.1 -3.8 -0.7 0.2 -0.3 -0.5 t+1 52.1 56.1 58.4 49 55.1 53.4 51 50.1 环比变化 0 3 5 3.7 3.1 1.2 0.5 0 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 1月新订单指数50.9%，比上月回落1.1个百分点，位于临界点以上。分规模看，大中小企业的新订单指数均较上月回落1个百分点左右，但只有大型企业的新订单指数52.6%继续处于扩张区间，中型和小型企业的新订单指数分别为48.5%和46.3%，均处于收缩区域。 从内外需来看，去年下半年内需增长偏强，外需增长偏弱。而近期内需增长放缓较快，外需回落较温和。2014年1月反映外需的新出口订单指数继续小幅下降至49.3%，比上月下降0.5个百分点，连续2个月位于临界点以下。而反映内需的进口指数则下降0.8个百分点至48.2%，也是连续2个月处于临界点以下。从降幅来看，近期内需的增长放缓较为明显，相较而言，外需回落偏温和。 图 3：PMI 48495051525354130213031304130513061307130813091310131113121401过去五年该月均值当月值 图 4：新订单 47484950515253545556130213031304130513061307130813091310131113121401过去五年该月均值当月值 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图 5：出口订单 4546474849505152130213031304130513061307130813091310131113121401过去五年该月均值当月值 资料来源：CFLP，中国银河证券研究部 从1月份各国的制造业PMI指数来看，海外经济复苏不均衡、不稳定的特征仍然明显，未来出口需求仍处于弱复苏当中。 发达国家整体仍处于加速扩张当中，美国扩张速度有所放缓。1月美国ISM制造业PMI意外大跌至51.3，远低于市场预期的56。新订单和产出指数分别跌至51.2和54.8，而前值则分别下修至64.4和61.7。同时就业小幅下滑，库存数据则维持萎缩。1月欧元区制造业PMI表现较好，受新订单强势增长推动，制造业活动扩张加快。德国制造业急剧扩张且欧元区边缘国家出现复苏。1月欧元区Markit制造业PMI终值54，创2011年5月以来最高。其中，德国录得32个月高点，西班牙录得45个月高位，而希腊1月制造业PMI升至51.2，为53个月来首度扩张。只是法国制造业活动仍处于萎缩区域。日本制造业也延续了加速扩张态势，1月制造业PMI继续上升至56.6，创近八年新高；其中，产出分项指数继续上升至61.1，为2001年10月编撰该数据以来最高；新出口订单指数从12月的55.7降至52.8。新兴经济体的数据则是喜忧参半。印度汇丰1月制造业PMI扩张再度加快，由去年12月50.7升至51.4，创2013年3月来新高，而新订单扩张速度也为十个月最快；同时服务业PMI也升至48.3，为七个月高位。而俄罗斯汇丰制造业PMI却降至４８，连续３个月收缩，达2009年6月来最低水平；同时服务业PMI也跌至50.2。 表 2：各国制造业PMI 2014年1月 2013年12月 2013年11月 2013年10月 2013年9月 2013年8月 2013年7月 美国ISM 51.3 56.5 57.0 56.6 56.0 56.3 54.9 日本 56.6 55.2 55.1 54.2 52.5 52.2 50.7 欧元区 54 52.7 51.6 51.3 51.1 51.1 50.3 德国 56.5 54.3 52.7 51.7 51.1 51.3 50.7 法国 49.3 47.0 48.4 49.1 49.8 49.7 49.7 英国 56.7 57.2 58.1 56.5 56.3 57.1 54.8 意大利 53.1 53.3 51.4 50.7 50.8 51.3 50.4 西班牙 52.2 50.8 48.6 50.9 50.7 51.1 49.8 巴西 50.8 50.5 49.7 50.2 49.9 49.4 48.5 俄罗斯 48 48.4 49.4 51.8 49.4 49.4 49.2 印度 51.4 50.7 51.3 49.6 49.6 48.5 50.1 澳大利亚 46.7 47.6 47.7 53.2 51.7 46.4 42 资料来源：Win