公司动态点评：乘军民两融之风，明国防民用之“眼”

国睿科技（600562）公司动态点评 2016年08月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 王习010-88366060-8757 Email:wangxi@cgws.com 执业证书编号:S1070515080003 联系人（研究助理）： 蔡维021-61680676 Email:caiwei@cgws.com 从业证书编号:S0550115050004 目前股价 32.88 总市值（亿元） 157.41 流通市值（亿元） 107.73 总股本（万股） 47,873 流通股本（万股） 32,765 12个月最高/最低 40.05/16.76 2016E 2017E 2018E 营业收入 1303.05 1609.14 2054.54 (+/-%) 19.34% 23.49% 27.68% 净利润 225.52 266.86 355.31 (+/-%) 20.74% 18.33% 33.14% 摊薄EPS 0.47 0.56 0.74 PE 70 59 45 数据来源：贝格数据 乘军民两融之风，明国防民用之“眼” ——国睿科技（600562）公司动态点评 公司2016年中报显示：上半年公司实现营收4.40亿元，同比增长30.42%；实现归属于上市公司股东净利润8326.35万元，同比增长46.75%，EPS为0.18元；公司业绩增长主要是由于公司战略转型和研发能力提高，带来的雷达整机与相关系统及微波器件业务板块的收入提升，进而带动了整体收入的上升；同时，公司成功中标空管雷达设备与服务项目、地铁信号增购项目和微波器件等业务，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。  中报业绩优良，公司业绩稳步增长：公司2016年中报显示其业绩呈现较快增长，主要原因来自于，公司雷达相关系统、轨道、微波器件、特种电源各板块收入均有不同程度增长而带来业绩的增长，其中雷达整机与相关系统及微波器件业务板块的增长速度尤为突出。我们认为，随着后续国防信息化建设的推进，政策红利将为企业带来市场需求，公司业绩有望持续释放。  背靠中国雷达龙头，公司向整体方案解决商转变：公司控股股东中电14所是中国雷达工业的发源地，其在雷达和相关电子领域雄厚的技术科研沉淀，为公司的长远发展提供持续性的动力。公司通过资产重组获得新的血液，主营业务变更成和中电14所有着较强关联性的雷达和微波组件等相关业务，中电14所的研发实力将惠及国睿科技。同时，依赖中电14所强大的科研实力，公司战略转型开始落地，由雷达设备供应商向整体行业方案解决商转变，由单纯供应设备向设备、系统共同提供发展。  中电14所资本唯一运作平台，体大质优资产注入预期强烈：目前，公司与四创电子间关于产品相似性、潜在同业竞争的情况已消除，二者不构成实质性同业竞争。我们认为，同业竞争的消除为后续中电14所资产的注入扫清障碍；2013年，中电14所对公司完成资产重组，置出陶瓷业务，置入雷达整机与子系统、微波器组件等控股股东拥有技术优势和高附加值的核心业务，这也反映出控股股东的资本运作意愿。同时，控股股东中电14所体大质优，14所营收十余倍于公司，利润5~7倍于公司；国睿科技作为其唯一的资本运作平台，平台的确定性较高、成长性好，未来将成为中电14所整体上市的平台，优质资产注入将增厚公司业绩，并为公司长足发展提供动力。  空管雷达装备国产化，军民两用市场广阔：二次雷达是现代民航空管的核心装备，2015年公司生产的DLD-100C型二次雷达，通过中国民航-50%0%50%100%150%15-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-07国睿科技 国防军工 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 国防军工| 公司动态点评 2016年08月25日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 近四年严格的运行检验，取得中国民用航空局颁布的使用许可证，打破外国垄断填补国内空白，能够实现批量生产并且具备在民航大规模使用条件，国产品牌效应将逐渐形成。随着中央军委《军队建设发展“十三五”规划纲要》的颁布，国防信息化建设的需求增强，加之目前正处于空管雷达的更新换代阶段和军用航空大力推进空管系统建设之中，公司空管雷达在民用航空和军用航空方面的市场进一步拓宽，看好未来的市场前景。  投资建议：预计2016~2018年EPS分别为0.47元、0.56元、0.74元，对应PE分别为70x、59x、45x，首次覆盖“强烈推荐”评级。  风险提示：中电科资本运作不及预期，军品采购的不稳定性，空管雷达的国产化替代速度缓慢。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 财务和估值数据摘要 2014A 2015A 2016E 2017E 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 961.97 1091.88 1303.05 1609.14 营业收入 961.97 1091.88 1303.05 1609.14 增长率（%） 6.40% 13.50% 19.34% 23.49% 营业成本 668.17 708.02 822.88 990.26 归属母公司股东净利润 145.87 186.79 225.52 266.86 营业税金及附加 5.29 6.35 8.08 11.10 增长率（%） 54.29% 28.05% 20.74% 18.33% 营业费用 15.86 25.36 45.74 75.15 每股收益（EPS） 0.31 0.39 0.47 0.56 管理费用 101.55 125.61 137.34 190.84 每股股利（DPS） 0.08 0.09 0.11 0.13 财务费用 -4.05 2.10 -11.68 -14.03 每股经营现金流 0.05 -0.02 1.99 -1.71 资产减值损失 13.54 14.54 0.00 0.00 销售毛利率 30.54% 35.16% 36.85% 38.46% 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 15.16% 17.11% 17.31% 16.58% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率（ROE） 16.52% 18.21% 18.82% 19.03% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率（ROIC） 28.78% 28.20% 24.33% 168.40% 营业利润 161.61 209.91 300.70 355.81 市盈率（P/E） 109 85 70 59 其他非经营损益 12.20 11.15 0.00 0.00 市净率（P/B） 17.98 15.48 13.25 11.32 利润总额 173.81 221.06 300.70 355.81 股息率（分红/股价） 0.002 0.003 0.003 0.004 所得税 27.93 34.27 75.17 88.95 净利润 145.87 186.79 225.52 266.86 财务分析和估值指标汇总 2014A 2015A 2016E 2017E 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 收益率 归属母公司股东净利润 145.87 186.79 225.52 266.86 毛利率 30.54% 35.16% 36.85% 38.46% 三费/销售收入 11.78% 14.02% 13.15% 15.66% EBIT/销售收入 17.61% 20.38% 22.18% 21.24% 资产负债表(百万) 2014A 2015A 2016E 2017E EBITDA/销售收入 19.12% 21.96% 24.31% 22.97% 货币资金 255.87 264.11 1057.53 189.82 销售净利率 15.16% 17.11% 17.31% 16.58% 应收和预付款项 382.48 670.27 184.47 868.60 资产获利率 存货 532.54 632.20 474.72 857.36 ROE 16.52% 18.21% 18.82% 19.03% 其他流动资产 8.65 1.01 1.01 1.01 ROA 12.83% 12.86% 15.60% 16.89% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 28.78% 28.20% 24.33% 168.40% 投资性房地产 0.70 0.60 0.31 0.02 增长率 固定资产和在建工程 120.43 133.93 109.98 86.03 销售收入增长率 6.40% 13.50% 19.34% 23.49% 无形资产和开发支出 19.40 26.37 22.82 19.28 EBIT 增长率 45.05% 31.38% 29.90% 18.26% 其他非流动资产 0.00 1.35 1.35 1.35 EBITDA 增长率 32.62% 30.33% 32.15% 16.66% 资产总计 1320.06 1729.84 1852.20 2023.47 净利润增长率 57.54% 28.05% 20.74% 18.33% 短期借款 0.00 120.00 0.00 0.00 总资产增长率 3.68% 31.04% 7.07% 9.25% 应付和预收款项 437.23 584.21 654.13 621.34 股东权益增长率 13.84% 16.18% 16.81% 17.03% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 经营营运资本增长率 37.54% 47.20% -97.38% 其他负债 0.04 0.00 0.00 0.00 资本结构 负债合计 437.27 704.21 654.13 621.34 资产负债率 33.12% 40.71% 35.32% 30.71% 股本 257.06 257.06 257.06 257.06 投资资本/总资产 48.22% 51.51% 8.22% 60.64% 资本公积 21.34 21.34 21.34 21.34 带息债务/总负债 0.00% 17.04% 0.00% 0.00% 留存收益 604.40 747.23 919.68 1123.73 流动比率 2.70 2.23 2.63 3.08 归属母公司股东权益 882.80 1025.62 1198.07 1402.13 速动比率 1.46 1.33 1.90 1.70 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股利支付率 26.43% 23.53% 23.53% 23.53% 股东权益合计 882.80 1025.62 1198.07 1402.13 资产管理效率 负债和股东权益合计 1320.06 1729.84 1852.20 2023.47 总资产周转率 0.73 0.63 0.70 0.80 应收账款周转率 2.76 1.81 9.65 2.07 存货周转率 1.25 1.12 1.73 1.16 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 业绩和估值指标 2014A 2015A 2016E 2017E 经营性现金净流量 24.97 -7