点评报告：军民两融有序扩产，助力公司稳健增长

[Table_RightTitle] 证券研究报告|化工 [Table_Title] 军民两融有序扩产，助力公司稳健增长 [Table_StockRank] 买入(上调) [Table_StockName] ——光威复材（300699）点评报告 [Table_ReportDate] 2022年04月12日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2022年4月12日，光威复材发布了2021年年度报告。公司2021年实现营业收入26.07亿元，同比增长23.25%；实现归属于上市公司股东的净利润7.58亿元，同比增长18.18%。同日，公司公布2022年第一季度业绩预告。公司预计2022年一季度将实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，预计同比下降5.37%。 投资要点: 高端碳纤维项目产线投产、风电预浸料开发顺利，全年业绩维持稳健增长：分季度来看，公司Q4实现营业收入6.45亿元，同比增长25.82%，环比下跌5.11%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长19.5%，环比下跌23.9%。Q4业绩环比下滑以及全年利润增幅小于营收增幅，主要系下半年定型碳纤维产品价格下降，碳梁原材料碳纤维、树脂等价格大幅上涨所致。分业务板块来看，2021年公司碳纤维及织物业务实现营收12.75亿元，在下半年部分产品价格下滑的情况下依旧实现同比增长18.32%，主要得益于报告期内公司募投项目中的T700级、MJ系列产品新增产能陆续批量生产交付形成新的业绩增长点；同时T800级系列产品也在报告期内实现了验证性批量生产和交付贡献了一定业绩，但目前尚未完成最终验收。预浸料业务方面，报告期内公司风电叶片制造领域适用的碳纤维半预浸料开始贡献收入，为板块贡献了主要业绩增长，全年预浸料业务共计实现销售收入3.59亿元，同比增长了51.94%。碳梁业务方面，报告期内受原材料价格上涨、供应紧缺影响，出现了阶段性订单交付受阻、盈利性明显下滑，下半年在公司强化管理、开发新资源等举措下得到缓解，全年碳梁业务共计实现营业收入8.08亿元，同比增长12.56%，毛利率则下滑至15.07%，同比下滑5.49pcts。 ⚫ 受疫情等因素影响，公司2022Q1业绩略有下滑：根据公司业绩预告显示，2022Q1公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，预计同比下降5.37%，主要原因有三：1、定型碳纤维产品价格同比下降，影响板块盈利性；2、3月威海市新冠疫情阶段性恶化，公司部分业务板块于3月9日至3月23日期间停工停产、物流中断，阶段性影响了公司的生产经营，截至报告发布日相关业务已恢复正常运行，并及时调整了生产计划以弥补[Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2607.31 3352.38 4234.20 5049.54 增长比率(%) 23 29 26 19 净利润(百万元) 758.38 989.72 1286.39 1506.56 增长比率(%) 18 31 30 17 每股收益(元) 1.46 1.91 2.48 2.91 市盈率(倍) 35.60 27.28 20.99 17.92 市净率（倍） 6.51 5.44 4.51 3.75 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 518.35 流通A股（百万股） 508.38 收盘价（元） 52.08 总市值（亿元） 269.96 流通A股市值（亿元） 264.77 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 黄侃 执业证书编号： S0270520070001 电话： 02036653064 邮箱： huangkan@wlzq.com.cn 研究助理: 孙思源 邮箱： sunsy@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%光威复材沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 前期损失；3、上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束，导致预浸料板块业绩同比下滑明显。 募投项目进展顺利、再度签订大额订单，下游需求向好有力保障公司业绩稳健增长：2021年12月31日，公司公告称与客户A就碳纤维及织物签署了总价约20.98亿元的大额订单，履约期限为2.5年，是公司历次合同中金额最高、时间跨度最长的订单。公司接连签署大额订单，充分说明了下游需求不断向好，且公司产品品质备受客户认可。目前公司仍有170万米碳梁、5030吨碳纤维在建，另有85万平米预浸料即将投入使用，新增产能预计于2022年开始陆续投产，且公司先进复材研发中心二期报告期内已开始陆续投入使用。未来公司各细分业务领域的产品结构将不断优化，新增产能的投放也将有效满足下游不断扩张且趋于高端化的产品诉求，进而为公司业绩增长提供保障、巩固公司在国产碳纤维领域的领先地位。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润9.9/12.9/15.1亿元，对应的P/E为27.3/21.0/17.9倍（4月11日收盘价52.08元）。考虑到公司主营业务具备长期增长动力，而近一阶段公司估值及股价大幅回落，已具备一定增长空间，因此我们上调评级至“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅波动风险；疫情反复开工率下滑风险；在建产能建设进度不及预期风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|化工 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2607 3352 4234 5050 货币资金 1949 2324 2850 3857 %同比增速 23% 29% 26% 19% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 1449 1844 2266 2738 应收票据及应收账款 436 511 648 784 毛利 1158 1508 1968 2311 存货 412 513 635 766 ％营业收入 44% 45% 46% 46% 预付款项 44 55 79 89 税金及附加 21 28 40 45 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 453 564 842 932 销售费用 17 20 38 48 流动资产合计 3293 3968 5054 6428 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 95 124 160 187 固定资产 1384 1675 1856 1951 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 在建工程 450 436 404 367 研发费用 232 268 339 404 无形资产 234 258 280 294 ％营业收入 9% 8% 8% 8% 商誉 0 0 0 0 财务费用 10 10 11 12 递延所得税资产 69 69 69 69 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产 129 129 129 129 资产减值损失 -1 0 0 0 资产总计 5559 6534 7791 9237 信用减值损失 8 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他收益 50 54 68 81 应付票据及应付账款 616 757 941 1133 投资收益 2 3 5 5 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 34 40 57 68 公允价值变动收益 9 0 0 0 应付职工薪酬 42 55 68 82 资产处置收益 2 2 3 3 应交税费 31 29 38 47 营业利润 852 1116 1455 1704 其他流动负债 35 35 45 52 ％营业收入 33% 33% 34% 34% 流动负债合计 759 916 1148 1383 营业外收支 -1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 利润总额 852 1116 1455 1704 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 33% 33% 34% 34% 递延所得税负债 0 0 0 0 所得税费用 95 128 169 198 其他非流动负债 535 536 536 537 净利润 756 988 1286 1507 负债合计 1294 1452 1684 1920 ％营业收入 29% 29% 30% 30% 归属于母公司的所有者权益 4146 4966 5990 7202 归属于母公司的净利润 758 990 1286 1507 少数股东权益 118 116 116 116 %同比增速 18% 31% 30% 17% 股东权益 4265 5082 6106 7318 少数股东损益 -2 -2 0 0 负债及股东权益 5559 6534 7791 9237 EPS（元/股） 1.46 1.91 2.48 2.91 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1196 1002 1127 1553 投资 34 0 0 0 基本指标 资本性支出 -593 -462 -344 -256 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 9 3 5 5 EPS 1.46 1.91 2.48 2.91 投资活动现金流净额 -550 -458 -339 -251 BVPS 8.00 9.58 11.56 13.89 债权融资 0 0 0 0 PE 35.60 27.28 20.99 17.92 股权融资 40 10 8 5 PEG 1.96 0.89 0.70 1.05 银行贷款增加（减少） 26 0 0 0 PB 6.51 5.44 4.51 3.75 筹资成本 -259 -180 -270 -300 EV/EBITDA 284.50 19.12 14.71 12.17 其他 -3 1 1 1 ROE 18% 20% 21% 21% 筹资活动现金流净额 -196 -170 -262 -295 ROIC 0% 20% 21% 21% 现金净流量 440 375 526 1007 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|化工 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如