公司动态点评：19Q4服务器出货大幅回升，浪潮逆势增长尽显龙头之风

浪潮信息（000977）公司动态点评 2020年03月13日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年03月13日 目前股价 43.72 总市值（亿元） 563.66 流通市值（亿元） 563.66 总股本（万股） 128,925 流通股本（万股） 128,925 12个月最高/最低 50.26/19.37 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 联系人（研究助理）：封谊敏 S1070119050047 ☎ 021-31829728  fengyimin@cgws.com 数据来源：贝格数据 19Q4服务器出货大幅回升，浪潮逆势增长尽显龙头之风 ——浪潮信息（000977）公司动态点评 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 254.88 469.41 550.74 703.86 886.35 (+/-%) 101.2% 84.2% 17.3% 27.8% 25.9% 净利润 4.28 6.59 8.95 12.68 17.15 (+/-%) 49.0% 54.0% 35.9% 41.7% 35.3% 摊薄EPS 0.33 0.51 0.69 0.98 1.33 PE 132.48 85.73 63.36 44.61 32.87 资料来源：长城证券研究所  事件：IDC发布2019年四季度及全年全球服务器市场调查数据，2019年全球服务器出货量和销售额分别为1,174万台、873亿美元，同比小幅下滑0.9%和1.7%；其中四季度服务器市场增长旺盛，出货量和销售额分别为340万台、255亿美元，同比增长14%和7.5%。  四季度服务器销售大增，市场回暖趋势明显：2019年前三季度全球服务器市场降温明显，Q1、Q2、Q3出货量分别为258、269、307万台，同比-5.1%/-9.3%/-3%，而Q4服务器出货量340万台，同比大增14%，销售额255亿美元，同比增长7.5%，冲抵前三季度下滑颓势。从服务器产业链来看，下游需求方国内IaaS厂商总资本开支19Q2迎来拐点，Q3环比增长明显；而供给方，Intel财报数据显示其DCG业务也继Q3出现拐点后持续突破，Q4业务收入72.1亿美元，同比增长19%超出预期，两方交叉验证服务器市场回暖态势明显，此次四季度数据也形成进一步验证。  浪潮市场份额逆势增长，龙头风范尽显：全年来看，全球服务器市场销售额前五分别为戴尔、HPE、浪潮、IBM、联想，市占率分别为17.8%、13.8%、7%、5.9%、5.7%，除浪潮之外，四家巨头厂商市场份额分别下滑-6.9%、-8.4%、-11%、-10.4%，而浪潮逆势增长18.1%，成为全球唯一保持两位数增长的主流厂商。过去几年浪潮一直是全球增长最快的服务器企业，作为中国实力龙头，在此强劲势头下我们相信浪潮将不断突破，实现从全球第三排位到全球第一霸主的进阶。  5G大规模商用在即，流量催化下游厂商需求爆发：当前诸多公司开启远程复工模式，在线办公人数激增，服务器升级扩容价值凸显。长期来看，随着2020年5G进入高峰期，三大运营商加快大数据、物联网、云计算等创新业务布局，流量催化下服务器需求也将迎来加速增长期。此外，新兴互联网市场的高速发展带动效果也不容小觑，我们认为服务器市场将迎来新一轮景气周期，因此服务器龙头厂商有望深度受益。  JDM模式+海外市场拓展双轮驱动，浪潮速度与实力有望再度提升：公-50%0%50%100%150%19-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-02沪深300浪潮信息计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 司创新探索JDM联合开发模式，切实将客户需求引入到产品全生命周期中，实现计算力供给端与需求端的紧密结合，充分发挥双方优势定义产品，大幅提升全流程服务效率与速度，完成从批量标准化到大规模定制化的转变。当前实践已获得市场高度认可，公司与BAT等国内大型厂商也建立了深度绑定关系与快速响应机制，未来JDM模式的广泛辐射应用将为公司铸就差异化竞争市场的品牌护城河。同时，公司国际化进程再度加速，2019年9月与欧洲顶级渠道商AB group、ALSO、Duttenhofer分别达成合作，将发挥分销渠道商的欧洲本地优势和公司全球领先的产品方案能力，共拓欧洲市场，相信未来公司在欧洲市场的表现将值得期待，浪潮速度与实力有望再度提升。  投资建议：当前服务器市场需求回暖，5G大规模商用在即，流量激增背景下云计算厂商、运营商、新兴互联网等领域客户均有不同程度的采购需求。考虑到公司在国内服务器中的优势地位，以及海外的快速拓展，我们预计公司2020-2021年将实现营业收入703.86、886.35亿元，净利润12.68、17.15亿元，对应EPS分别为0.98、1.33元，对应PE分别为44.61X、32.87X，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：芯片、内存等成本端进一步上涨的风险；互联网企业资本开支下滑的风险；ODM厂商加剧市场竞争的风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 25488.18 46940.82 55074.19 70386.46 88634.93 成长性 101.2% 84.2% 17.3% 27.8% 25.9% 营业成本 22791.92 41767.06 48823.27 62390.56 78548.27 营业收入增长 108.5% 83.3% 16.9% 27.8% 25.9% 销售费用 794.10 1229.25 1579.06 1860.27 2220.34 营业成本增长 77.0% 54.9% 35.6% 42.1% 35.2% 管理费用 271.61 576.76 820.61 1034.68 1258.62 营业利润增长 37.9% 56.1% 35.0% 42.2% 35.1% 研发费用 800.56 1746.67 1916.58 2414.26 2969.27 利润总额增长 49.0% 54.0% 35.9% 41.7% 35.3% 财务费用 217.21 424.29 400.99 549.74 781.99 净利润增长 其他收益 89.81 82.99 95.43 103.07 113.37 盈利能力 10.6% 11.0% 11.4% 11.4% 11.4% 投资净收益 90.32 65.91 86.75 102.20 104.19 毛利率 1.7% 1.4% 1.6% 1.8% 1.9% 营业利润 505.82 783.70 1062.99 1510.93 2042.84 销售净利率 5.8% 7.0% 8.8% 11.1% 13.1% 营业外收支 0.14 5.89 3.10 4.52 3.80 ROE 6.7% 11.3% 6.9% 19.0% 10.1% 利润总额 505.96 789.60 1066.09 1515.45 2046.64 ROIC 所得税 81.55 138.25 179.24 260.07 347.67 营运效率 3.1% 2.6% 2.9% 2.6% 2.5% 少数股东损益 -3.12 -7.25 -7.89 -12.45 -15.84 销售费用/营业收入 1.1% 1.2% 1.5% 1.5% 1.4% 净利润 427.53 658.60 894.74 1267.83 1714.81 管理费用/营业收入 3.1% 3.7% 3.5% 3.4% 3.4% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.9% 0.9% 0.7% 0.8% 0.9% 流动资产 15876.47 23449.21 25023.99 29531.94 36353.76 财务费用/营业收入 17.9% 8.4% 8.2% 6.8% 5.1% 货币资金 2409.83 5534.67 3311.80 5557.04 5329.93 投资收益/营业利润 16.1% 17.5% 16.8% 17.2% 17.0% 应收票据及应收账款合计 4181.93 5085.80 7614.26 7752.62 11262.14 所得税/利润总额 8.22 10.13 8.98 9.50 9.67 其他应收款 77.82 111.48 173.13 145.74 282.20 应收账款周转率 5.89 6.33 5.52 5.91 5.92 存货 4987.14 8216.72 9470.95 11638.92 14900.45 存货周转率 2.20 2.39 2.27 2.58 2.69 非流动资产 2005.03 2150.07 2204.42 2263.66 2297.90 流动资产周转率 1.89 2.16 2.09 2.39 2.52 固定资产 402.94 592.89 664.93 805.68 965.40 总资产周转率 资产总计 17881.50 25599.27 27228.42 31795.61 38651.66 偿债能力 59.3% 63.6% 62.8% 64.4% 66.5% 流动负债 10168.35 15726.17 16696.86 20130.29 25414.51 资产负债率 1.56 1.49 1.50 1.47 1.43 短期借款 3582.57 2090.30 8863.70 2090.30 11801.82 流动比率 0.66 0.68 0.66 0.67 0.66 应付款项 5483.56 10479.81 6167.71 16318.19 11206.65 速动比率 非流动负债 431.50 563.37 412.34 348.72 277.99 每股指标（元） 0.33 0.51 0.69 0.98 1.33 长期借款 400.00 422.79 347.30 269.71 183.11 EPS 5.65 6.19 6.82 7.76 9.05 负债合计 10599.85 16289.54 17109.19 20479.01 25692.50 每股净资产 -2.07 3.08 -6.44 7.65 -6.87 股东权益 7281.65 9309.73 10119.22 11316.59 12959.16 每股经营现金流 -6.24 6.02 -9.27 7.78 -5.16 股本 1289.25 1289.25 1289.25 1289.25 1289.25 每股经营现金/EPS 101.2% 84.2% 17.3% 27.8% 25.9% 留存收益 1759.27 2366.30 3153.52 4266.14 5767.98