高德红外1季报点评：新品亮相、军民两开花，公司业绩拐点来临

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 高德红外1季报点评：新品亮相、军民两开花，公司业绩拐点来临 2019年04月23日 事件：2019年4月22日高德红外发布2019年1季报，报告期内公司实现营业收入1.77亿元，同比增19.33%；实现归属母公司股东净利润597.10万元，同比增长262.36%；实现扣非后归母净利润249.01万元，同比扭亏并增长261.32%；实现基本每股收益0.0096元，同比增269.23%。报告期内公司经营活动产生现金流净额2.12亿元，较上年同期转正并增长327.04%。同时公司发布2019年上半年经营业绩预计，预计19年1-6月归属上市公司股东净利润区间1.23亿元至1.64亿元，同比变动幅度20%至50%。 点评：  收入同比增19.33%，归母净利润规模及增速为近5年同期最高，扣非后归母净利润为近5年同期首次转正。公司19年1季度实现收入1.77亿元，同比增19.33%；归母净利润597.1万元，同比增262.36%，规模及增速均为5年同期最高；非经常性损益维持在近年正常水平，扣非后归母净利润249.01万元，同比增速其261.32万元，公司同期扣非后归母净利润自15年来首次扭亏。2019年1季报经营业绩显示公司经营情况持续向好，同时在手订单金额较大，自2018年12月以来仅公司公布订单金额已合计5.26亿元，占18年营收比例达48.52%，预计公司19年经营情况仍将持续向好。  毛利率大幅提升或预示公司业绩拐点出现。营收上升19.33%同时营业成本下降11.44%，带动毛利率大幅提升至70.78%，较上年同期提升10.15pct，同时也是上市以来同期毛利率最高水平。公司成本构成中占比较高的为芯片及探测器等制造成本，随着公司前期大力投入的3条探测器批产线建设完成、晶圆级封装产线量产，营业成本占比将持续改善，本期毛利率大幅改善或预示着公司业绩拐点出现。  新品亮相、军民两开花，销售费用大幅增加或预示公司发力拓展消费级市场。公司4月13日公告新定型军品型号获得首批1.31亿订单，在既有型号军品任务基础外开辟了新产品收入来源。4月22日推出MobiR Air红外热成像手机配件，网商平台1299元（优惠期间999元）销售价格，是目前市场上首款价格在千元以内的一线厂商手机热成像插件，较竞品FLIR ONE Pro系列2999元至3999元价格大幅降低。该配件基于公司120×90@17μm晶圆级封装红外探测器模组，我们认为该模组直接对标竞争FLIR公司的明星机芯产品Lepton系列。Lepton系列机芯大幅降低了热成像仪机芯尺寸、重量、功耗及成本，是一款为FLIR公司带来巨大成功的关键机芯，推动了FLIR公司红外成像在消费级应用市场的扩张。高德红外此次推出的120×90@17μm模组，在性价比上具有明显优势，或将推动公司为公司在消费级市场扩张铺平道路。公司已在网商平台设立旗舰店，19年1季度销售费用较同期增长91%，为上市以来同期最高值，或说明在晶圆级封 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 高德红外（002414.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2019.04.17 李勇鹏 行业分析师 执业编号：S1500517110001 联系电话：+86 10 83326846 邮 箱：liyongpeng@cindasc.com 相关研究 《高德红外首次覆盖报告：红外核心技术+民营武器总体稀缺资质，民营军工集团初具雏形》19.03 《高德红外2018年报点评：收入稳中有升利润大幅增长，预计1季度利润同比增250.0%~280.0%》19.03 《高德红外合同点评：新定型军品首批交付，中标1.31亿合同》19.04 《高德红外跟踪报告：高德红外与睿创微纳在红外成像领域对比》19.04 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 装探测器量产带来成本降低及产量提升的基础上，公司在销售端开始发力消费级市场。  管理费用有所提升，持续保持高研发投入，财务费用降低。报告期内发生管理费用3990.5万元，较上年同期增长47.71%；发生研发费用5533.8万元，较去年同期增长39.68%；公司报告期内短期负债规模连续第三个季度降低，本期财务费用规模及占比降低，随着公司回款和经营性现金改善，我们认为后续财务费用对公司盈利的影响将持续减小。  经营性现金流大幅改善、资产减值损失减少，公司回款情况继续向好，现金流量表及资产负债表进一步改善。公司19年1季度销售商品、服务收到现金5.15亿，为上市以来同期最高；经营活动现金流净额2.12亿，为上市以来同期首次转正，单季度现金流净额规模仅略低于2018年4季度。本期资产减值损失315.3万元，较上期降低58.92%，说明公司回款情况持续向好，前期影响逐步消除。公司1季度末现金流改善，有息负债、应收票据及账款占比降低，同时货币资金+交易性金融资产保持上市来较高规模，显示公司现金流及资产负债表进一步改善。  长期看好公司在红外探测领域的核心竞争力，以及作为民营军工企业在总体设计生产领域的发展潜力。同时具备制冷、非制冷的完整技术体制、领先的研发生产能力、平台化的发展思路，使得高德红外在红外成像领域具备了足够深的技术护城河，随着晶圆级封装探测器量产，封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低，对整个红外产业发展有着推动作用，同时民品市场或将随着成本降低而实现应用场景的大规模拓展。公司作为热红外成像行业领导者，在深耕红外热成像核心业务同时，多年来在产业链上下游持续深入布局，拓展了下游向武器系统总装研制能力，实现了“零件供应——分系统配套——总体设计”产业链升级。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系统总体研制资质的民营企业，目前已实现某型武器系统总体批产，且正式中标军方项目，民营武器总体军工集团初见规模，在资质、总体研发设计能力上均具有很大潜力和极强稀缺性。  盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元、0.52元。对应动态市盈率（股价27.19元）分别为78.22、60.86和52.30倍。高德红外在红外成像领域产品具有技术领先性，作为民营军工总体企业具有市场地位稀缺性，同时近期公司回款向好，现金流及资产负债情况持续改善，军品新型号订单获取成果显著、民用领域消费类产品应用布局积极，维持“增持”评级。  风险因素：红外成像产品需求不及预期，红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期，单兵反坦克导弹订单规模不及预期，红外成像产品在消费领域推进不及预期。 重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 1,016.46 1,083.63 1,613.18 2,155.60 2,766.12 增长率YoY % 25.4% 6.6% 48.9% 33.6% 28.3% 归属母公司净利润(百万元) 58.44 132.07 217.00 278.89 324.55 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 增长率YoY% -17.52% 125.98% 64.31% 28.52% 16.37% 毛利率% 49.87% 42.13% 49.32% 50.71% 51.16% 净资产收益率ROE% 1.8% 4.0% 6.3% 7.5% 8.2% EPS(摊薄)(元) 0.09 0.21 0.35 0.45 0.52 市盈率P/E(倍) 290.42 128.52 78.22 60.86 52.30 市净率P/B(倍) 5.14 5.04 4.76 4.43 4.11 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2019年4月22日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,287.59 2,681.98 3,287.18 3,850.70 4,442.93 营业总收入 1,016.46 1,083.63 1,613.18 2,155.60 2,766.12 货币资金 466.40 894.41 1,184.53 1,214.09 1,101.00 营业成本 509.53 627.12 817.62 1,062.53 1,350.85 应收票据 121.01 159.29 161.32 215.56 276.61 营业税金及附加 13.35 10.68 15.90 21.25 27.26 应收账款 869.15 737.44 967.91 1,185.58 1,521.36 销售费用 56.35 74.71 101.63 140.11 179.80 预付账款 44.93 43.87 57.20 74.33 94.51 管理费用 330.17 154.52 201.65 269.45 331.93 存货 737.82 748.37 817.62 1,062.53 1,350.85 研发费用 0.00 200.14 290.37 388.01 497.90 其他 48.28 98.60 98.60 98.60 98.60 财务费用 12.42 18.71 24.40 34.04 43.31 非流动资产 1,838.25 1,721.12 1,555.11 1,635.66 1,732.74 减值损失合计 62.55 -31.53 2.57 39.03 72.66 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 5.35 8.01 4.53 5.96 6.16 固定资产（合计） 754.85 708.89 705.70 716.02 715.16 其他 0.72 106.83 51.46 76.74 64.10 无形资产 317.25 442.42