朗沐销售收入快速增长102%完全符合我们预期，继续看好朗沐今明两年放量、放利润驱动公司业绩快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年8月23日 康弘药业（002273.SZ） 医药生物 朗沐销售收入快速增长102%完全符合我们预期，继续看好朗沐今明两年放量、放利润驱动公司业绩快速增长 公司简报 康弘药业是我们今年率先挖掘并重点推荐的8只个股之一，我们 5 月29日率先发布《康弘药业深度研究——朗沐具备再造几个康弘潜质，先抢市场后出利润，建议长线投资》，推荐时股价42.72元，推荐后，股价最高达到53.45元、对应最高涨幅 25%。  事件：公司今日公告了2016年中报，实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.6亿元、1.78亿元、1.79亿元，同比分别增长了30.7%、39.1%、44.3%，EPS 0.27元，业绩完全符合我们20160711《32家重点公司中报前瞻》中40~50%%的预测。  2016年中报回顾和分析：  朗沐销售收入快速增长102%完全符合我们预测：朗沐是公司重磅专利生物药， 2016上半年销售保持强劲增长，实现收入2.24亿元、同比增长102%，毛利1.96亿元、同比增长114%，毛利率同比大幅上升了4.96个百分点、达到87.47%。今年上半年朗沐贡献净利润2023万元，而去年全年实现收入 2.67 亿元、对应释放利润仅 1400 万，利润释放完全符合我们预期。我们在20160529《康弘药业深度研究》中判断：2014 年 3 月上市的朗沐，今年、明年将进入销量快速增长期，利润快速释放，先抢市场后出利润是公司策略。公司今年 1 月 已经完成股权激励，负责朗沐销售的殷总是重点激励对象，公司将以 2014 年净利润为业绩考核基数，明年 1 月份首期行权 40%，朗沐销售的激励机制完善。  单季度来看：Q2收入6.4亿元、销售费用3.87亿元、归母净利润7615万元，同比分别增长30.8%、31%、27.2%；而Q1收入5.2亿元、销售费用2.7亿元、归母净利润1.02亿元，同比分别增长30.6%、25%和49.6%。Q2销售费用增速明显高于Q1，主要原因是，公司的加大了重磅专利生物药——朗沐的专业化学术推广力度，使得Q2销售费用环比增长1.2亿元至3.9亿元。  中成药和化药是公司业绩快速增长基石。2016年H1，中成药和化学药这两类产品合计实现收入9.4亿元、同比增长20.5%，增速远高于去年同期的13.9%，毛利率90.53%、同比提升1个百分点。  我们维持保守业绩预测和增持投资评级。鉴于朗沐的类似产品在国外已获批 4 个适应症，而国内康弘和诺华只获批其中 1 个适应症——治疗湿性年龄相关性黄斑变性；另外 3 个适应症有望陆续获批，其潜力空间巨大。继续看好朗沐今明两年放量、放利润的黄金增长期，我们维持保守预测公司 2016~2018 年业绩将实现快速增长，净利润同比增长 32%/28%/25%， EPS 0.77/0.99/1.24 元，对应2017年预测PE 51倍，朗沐先抢市场后出利润，我们建议长线投资， 维持“增持”评级。  风险提示：业绩增速低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,675 2,074 2,660 3,361 4,191 营业收入增长率 13% 24% 28% 26% 25% 净利润（百万元） 273 394 518 665 835 净利润增长率 -13% 44% 32% 28% 25% EPS（元） 0.41 0.58 0.77 0.99 1.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 17% 16% 17% 19% 20% P/E 124 86 65 51 40 增持（维持） 当前价：50.52 分析师 张明芳 (执业证书编号：S0930516030001) 0755-23917929 zhangmingfang@ebscn.com 刘阳 (执业证书编号：S0930516060001) liuyang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.75 总市值(亿元)：341 一年最低/最高(元)：44.00/100.00 近3月换手率：8.43% 股价表现(一年) -30%-13%5%23%40%08-1511-1502-1605-16康弘药业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.62 9.28 19.68 绝对 -1.68 18.60 9.14 相关研报 1、20160529《康弘药业深度研究——朗沐具备再造几个康弘潜质，先抢市场后出利润，建议长线投资》 2、20160602 《光大证券医药行业2016年中期投资策略——存量大洗牌，龙头受益是核心策略，CRO、零售连锁和药辅龙头的趋势攀升》 3、20160711 《7 月报&32 家重点公司中报前瞻——受 645 号文影响，医保控费力度再加大，板块整体增速将继续放缓、重申看好 6 大领域存量洗牌、 龙头受益，规避辅助用药》 2016-08-23 康弘药业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附图表 表 1：2016年中报重要子公司净利润贡献 子公司 合并报表比例 2016H1收入 2016H1净利润 2015收入 2015 净利润 康弘生物 100% 2.24亿元 2023万元 2.67亿元 约1400万元 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图1：康弘药业单季度毛利率 88.03%89.11%89.70%89.33%89.24%90.47%86%87%88%89%90%91%2015 Q12015 Q22015 Q32015 Q42016 Q12016 Q2单季度毛利率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图2：康弘药业单季度期间费用率 60.45%15.68%-1.03%75.10%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2015 Q12015 Q22015 Q32015 Q42016 Q12016 Q2销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2016-08-23 康弘药业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图3：康弘药业主要产品毛利率变化情况 71.98%82.51%85.34%87.47%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2012201320142015 H120152016 H1公司整体毛利率中成药化学药康柏西普眼用注射液 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图4：2016年H1康弘药业主要产品收入占比 图5：2016年H1康弘药业主要产品毛利占比 41.3%39.5%19.2%中成药化学药康柏西普眼用注射液 39.6%41.7%18.7%中成药化学药康柏西普眼用注射液 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2016-08-23 康弘药业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201420152016E2017E2018E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,675 2,074 2,660 3,361 4,191 营业成本 193 226 279 348 422 折旧和摊销 70 72 77 84 91 营业税费 28 33 42 53 66 销售费用 871 1,098 1,401 1,744 2,163 管理费用 270 306 389 489 609 财务费用 (8) (16) (27) (17) (10) 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 11 11 11 11 11 营业利润 330 438 586 755 952 利润总额 338 456 601 771 967 少数股东损益 3 3 4 5 7 归属母公司净利润 273 394 518 665 835 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 1,941 2,901 3,651 4,594 5,709 流动资产 1,189 2,141 3,002 4,005 5,204 货币资金 946 1,688 2,178 2,735 3,410 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 91 85 109 138 172 应收票据 9 2 3 4 5 其他应收款 6 25 32 41 51 存货 105 113 140 175 212 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 458 426 481 526 560 无形资产 156 163 155 147 140 总负债 329 376 384 432 482 无息负债 324 376 384 432 482 有息负债 5 0 0 0 0 股东权益 1,612 2,525 3,100 3,593 4,206 股本 400 446 675 675 675 公积金 330 889 899 965 969 未分配利润 862 1,167 1,499 1,920 2,523 少数股东权益 20 23 27 33 39 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 291 482 314 424 549 净利润 273 394 518 665 835 折旧摊销 70 72 77 84 91 净营运资金增加 210 481 835 963 1143 其他 -262 -464 -1117 -1288 -1519 投资活动产生现金流 -34 -262 -66 -105 -105 净资本支出 -90 -116 -77 -116 -116 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 55 -146 11 11 11 融资活动现金流 -57 521 74 237 230 股本变化 40 46 229 0 0 债务净变化 -2 -5 0 0 0 无息负债变化 25 52 7 49 50 净现金流 199 742 322 556 675 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测 -20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000201420152016E2017E2018E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%30%010002000300040005000201420152016E2017E2018E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201420152016E2017E2018E资本回报率ROEROAROICWACC 2016-08-23 康弘药业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力（%YoY） 收入增长率 13.40% 23.88% 28.23% 26.37% 24.69% 净利润增长率 -13.38% 44.00% 31.66% 28.29% 25.49% EBITDAEBITDA增长率 6.13% 27.05% 29.55% 29.68% 25.91% EBI