金赛药业收入增长强劲、中报完全符合我们预期，继续看好公司未来三年快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年8月11日 长春高新（000661.SZ） 医药生物 金赛药业收入增长强劲、中报完全符合我们预期，继续看好公司未来三年快速增长 公司简报 长春高新是我们今年率先挖掘并重点推推荐的8只个股之一，我们 5 月29日率先发布《长春高新深度研究——金赛药业进入快速增长期，公司未来三年业绩增速向上趋势确定》，推荐时股价87.90元，推荐后，股价最高达到112.24元、对应最高涨幅 28%。  事件： 公司今日公告了2016年中报，实现收入、净利润、扣非净利润分别为12.8亿、2.1亿、2.1亿，同比分别增长了18.7%、22.2%、22.8%，EPS 1.49元，业绩完全符合我们预期。Q2整体毛利率提升了1.8个百分点，Q2期间费用率同比上升了1.43个百分点。房地产子公司上半年支付现金较多、导致合并报表的每股经营性现金流为负0.69元。  2016年中报回顾和分析：  单季度来看：第2季度拉低了中报增速，第2季度收入6.33亿元、管理费用（含研发费用）1.13亿、归母净利润9211万元，同比分别增长14.1%、20.2%、15%。第1季度收入6.43亿、管理费用0.94亿、归母净利润1.23亿，同比分别增长23.9%、28.8%和28.1%，第2季度增速明显低于第1季度，主要原因有二：1、核心控股70%的子公司——金赛药业Q2体现了较多的研发费用，我们估计环比增多了1900万元左右。2、子公司百克生物受到今年国务院办公厅已公布执行的《疫苗流通新条例》的冲击、Q2疫苗几乎没有发货。  金赛药业保持强劲增长：金赛今年全年仍只有单产品——生长激素，贡献收入和利润，上半年实现收入6.3亿元、同比增长30.4%，净利润2.2亿元，同比增长22.5%。我们估计其生长激素收入增长超过了30%。基因重组人促卵泡激素目前已在天津、上海、广东、重庆等省份陆续中标，维持预测明年开始贡献收入和利润。详细请参阅我们20160529《长春高新深度研究报告》。  我们维持业绩预测和投资评级。公司将打造国内辅助生殖第一品牌， 受益于二胎政策带来辅助生殖的需求增长， 我们看好公司生长激素水针的独家剂型优势以及重组人促卵泡激素未来放量增长。 我们维持预测公司 2016~2018 年业绩将实现快速增长，净利润同比增长 25%/28%/28%， EPS 2.80/3.58/4.57 元，2017年预测PE 29倍，我们继续看好公司未来3年市值翻番，维持“增持”评级。  风险提示： 新产品推广不达预期 业绩预测和估值指标 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,262 2,402 2,834 3,288 3,781 营业收入增长率 10.43% 6.18% 18.00% 16.00% 15.00% 净利润（百万元） 318 384 479 611 780 净利润增长率 12.07% 20.84% 24.55% 27.53% 27.74% EPS（元） 1.86 2.25 2.80 3.58 4.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.79% 21.63% 21.85% 22.42% 22.91% P/E 57 47 38 29 23 资料来源：光大证券研究所预测 资料来源：光大证券研究所预测 增持（维持） 当前价：105.48 分析师 张明芳 (执业证书编号：S0930516030001) 0755-23917929 zhangmingfang@ebscn.com 联系人 杜向阳 021-22169171 duxy@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.70 总市值(亿元)：179.43 一年最低/最高(元)：80.90/154.88 近3月换手率：100.20% 股价表现(一年) -50%-35%-20%-5%10%08-1511-1502-1605-16长春高新沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.55 11.95 - .31 绝对 -0.95 17.75 -18.30 相关研报 1、20160529《长春高新深度研究——金赛药业进入快速增长期,公司未来三年业绩增速向上趋势确定》 2、20160602 《光大证券医药行业2016年中期投资策略——存量大洗牌，龙头受益是核心策略，CRO、零售连锁和药辅龙头的趋势攀升》 2016-08-11 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附图表 表 1：2016年中报各子公司净利润贡献一览 子公司 合并报表比例 2016H1净利润 (万元） 2016H1净利润 YOY 2016H1合并报表净利润(万元） 2016H1合并报表净利润占比 金赛药业 70% 22225 23% 15557 72% 百克生物 46.15% 3911 49% 1805 8% 华康药业 49.05% 1594 0% 783 4% 房地产业务 100% 4330 -1% 4330 20% 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图1：长春高新单季度毛利率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图2：长春高新期间费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2016-08-11 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201420152016E2017E2018E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2,262 2,402 2,834 3,288 3,781 营业成本 531 521 612 697 794 折旧和摊销 75 79 105 111 116 营业税费 84 90 106 1 3 1 1 销售费用 773 797 1,057 1,217 1,367 管理费用 341 371 482 559 605 财务费用 -4 -15 -36 -40 -52 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -1 1 1 1 营业利润 537 624 575 724 917 利润总额 526 653 605 763 964 少数股东损益 126 154 22 20 17 归属母公司净利润 318.17 384.48 478.87 610.72 780.15 资产负债表（百万元） 014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 3,148 3,816 3,755 4,361 5,121 流动资产 1,877 2,262 2,461 ,129 3,975 货币资金 659 9 8 1,063 1,524 2,143 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 316 349 933 1,082 1,244 应收票据 27 47 57 66 76 其他应收款 70 55 37 39 42 存货 707 679 324 369 421 可供出售投资 4 76 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 4 36 36 36 36 固定资产 708 702 725 723 687 无形资产 140 80 171 162 154 总负债 1, 04 1,380 885 938 999 无息负债 1,000 1,278 861 914 975 有息负债 103 103 24 24 24 股东权益 2,045 2,435 2,870 3,423 4,123 股本 131 131 171 171 171 公积金 73 5 450 450 450 未分配利润 956 1,196 1,570 2,103 2,785 少数股东权益 584 657 679 700 717 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 280 771 65 548 695 净利润 318 384 479 611 780 折旧摊销 75 79 105 111 116 净营运资金增加 200 -167 616 221 240 其他 -314 474 -1,135 -396 442 投资活动产生现金流 -110 -295 109 -49 -29 净资本支出 -82 -228 -16 -50 -30 长期投资变化 4 36 0 0 0 其他资产变化 31 -103 126 1 1 融资活动现金流 -118 -139 -109 -38 -46 股本变化 0 0 39 0 0 债务净变化 -15 -1 -79 0 0 无息负债变化 18 277 -417 53 61 净现金流 52 338 65 461 620 资料来源：公司公告、光大证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000201420152016E2017E2018E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%01000200030004000201420152016E2017E2018E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%201420152016E2017E2018E资本回报率ROEROAROICWACC 2016-08-11 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力（%YoY） 收入增长率 10.43% 6.18% 18.00% 16.00% 15.00% 净利润增长率 12.07% 20.84% 24.55% 27.53% 27.74% EBITDAEBITDA增长率 -2.84% 13.64% -6.69% 23.45% 23.33% EBITEBIT增长率 -4.37% 14.72% -11.81% 26.90% 26.44% 估值指标 PE 57 47 38 29 23 PB 12 10 8 7 5 EV/EBITDA 24 21 29 23 18 EV/EBIT 28 24 35 27 21 EV/NOPLAT 33 29 42 33 25 EV/Sales 7 6 7 6 5 EV/IC 8 8 8 8 7 盈利能力（%） 毛利率 76.54% 78.32% 78.40% 78.80% 79.00% EBITDA率 26.82% 28.71% 22.70% 24.16% 25.91% EBIT率 23.51% 25.41% 18.99% 20.77% 22.84% 税前净利润率 23.26% 27.17% 21.36% 23.20% 25.50% 税后净利润率（归属母公司） 14.06% 16.01% 16.89% 18.57% 20.63% ROA 14.11% 14.11% 13.34% 14.47% 15.57% ROE（归属母公司）（摊薄） 21.79% 21.63% 21.85% 22.42% 22.91% 经营性ROIC 25.94% 28.94% 20.05% 23.73% 28.19% 偿债能力 流动比率 1.93 1.88 3.49 4.12 4.85 速动比率 1.21 1.32 3.03 3.64 4.34 归属母公司权益/有息债务 14.12 17.31 92.41 114.88 143.63 有形资产/有息债务 28.50 34.56 150.93 176.87 209.27 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.86 2.25 2.80 3.58 4.57 每股红利 0.38 0.62 0.46 0.58 0.73 每股经营现金流 1.64 4.51 0.38 3.21 4.07 每股自由现金流(FCFF) 1.42 3.1