铜周度报告：房地产后端消费显现,铜价有望继续反弹

敬请阅读末页的重要说明 商品研究 周度报告 房地产后端消费显现，铜价有望继续反弹 2016年9月16日 铜周度报告20160909—20160916 LMES_铜3走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 招商期货研究所微信公众号： 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_铜3 多单 多单 无 沪铜 多单 多单 无 本期观点：  欧央行宽松不及预期，导致铜价先抑后扬。目前铜产业驱动向上，而欧央行宽松不及预期导致利率攀升，投资者对未来经济的担忧导致股市和商品出现大幅调整，而商品调整和股市走低进而也给利率上行呈现天花板，利空出现变利多，从而铜价出现快速反弹。  国内房地产后端消费显现。今年上半年房地产新开工和竣工和销售面积全面走高，而铜又是房地产后端消费，因此今年三季度体现到铜消费上面，尤其空调和汽车。统计局空调数据显示，上半年累计同比增幅都是-10%左右，但是1-8月累计增幅转为正数，说明空调产量三季度同比增速明显。而乘用车1-8月产量为1454万吨，同比增加12%，商用车产量为230万台，同比增加4.23%，而我们统计的电网投资消费增速下半年较上半稍降，综合来看，铜消费金九银十可期。  铜产业数据好转，驱动铜价走强。房地产后端消费显现，空调产量和汽车产量大幅走高，体现到铜产业数据则是现货铜升水的走高，沪伦比值的大幅攀升，进口盈利窗口的打开以及洋山铜溢价的走高。目前这些数据还维持强势，铜价反弹或可持续。  操作建议：多单持有。  风险消费提示：无。 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 广东地区和上海地区价格升贴水情况决定冶炼厂往那个地区发货多。且广东地区升贴水概况更能反映终端需求。 广东地区现货价格36750，升水70元，较上周上涨30元。 上海地区现货价格36800元，升水105元，较上周上涨25元。 国内现货升水上涨有两部份原因：一是国内前期冶炼厂出口较多，导致国内流动货物减少；二是国内房地产后端行业消费旺季起来。 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 9月16日 9月9日 涨跌 沪铜连三 36730 36550 +180 伦铜电3 4777 4630.5 +140.5 CASH-3 -16.5 -18.5 +2 广东现货 36750 36660 +90 上海现货 36800 36730 +70 SHFE库存 136329 143716 -7387 SHFE仓单 30895 35315 -4420 LME库存 349000 350600 -1600 COMEX库存 70276 68630 +1646 精废铜价差 4160 3960 +200 沪铜3-1 0 40 -40 广东现货升贴水 70 40 +30 上海现货升贴水 105 90 +25 资料来源：wind,招商期货研究所 图1：沪铜指数日K线图(元/吨) 图2：LME铜日K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3:铜现货走势图 资料来源：Wind资讯，招商期货研究 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 LME价格是铜价格波动核心，而上期所价格是LME价格影子价格，而两者强弱取决于两地供需强弱（分为中国和中国外）。工业品炒需求，而除中国外其他国家铜需求变化量较小，而中国需求也通过进出口来影响LME基本面，进而影响价格。 国内净进口量较大，说明国内需求较好，不管是实体需求还是融资需求，一般都会带动铜价走高。 国内8月未锻造铜进口量35万吨，同比持平，环比小幅下降， 国内7月精铜进口量25.1万吨，6月进口量30.5万吨。 国内7月精铜出口量7.5万吨，6月出口4.26万吨。 国内7月净进口量17.6万吨，同比增长10%，环比持平。 中长期来看，国内恒邦的投产及四季度国内消费减弱，四季度净进口量仍维持缩减态势。但是目前有消费预期，且铜价下跌之后沪伦比值修复，预计9和10月份进口量小幅提升。 正常情况应该把市场分为有LME库存和非LME库存供需，但是非LME库存当中中国消费需求占比重较大，中国的需求决定全球的需求，而供给则是全球供给。 从分项来看，近期国内电解铜进口减少主要是智利和印度出口至中国电解铜量减少。而智利出口至中国量减少是由于出口至美国增多所致，而印度是由于冶炼厂检修产量减少所致。 二、铜研究逻辑框架 图5：铜研究逻辑框架 资料来源：招商期货研究所 图6：国内净进口量与LME铜价图 资料来源：WIND，招商期货研究所 图7：国内进口分国家明细图 资料来源：WIND，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 前期由于比值较差，较多冶炼厂选择出口，6和7月共出口11万吨左右，而体现至LME亚洲库存攀升或许已结束，短期铜价下跌驱动较小。 我们根据30家上市公司财报评估未来铜精矿变化，其中这30家上市公司铜精矿产量占所有铜精矿产量70%左右。其中受前几年资本支出较多影响，去年陆续投产的矿今年达产。其中自由港morcnic和corre verde达产，预计新增产能42万吨；MMG旗下Las Bambas新增产能35万吨；Hudbay 旗下Constancia新增产能6万吨；智利国家铜业下MINTRO HALES新增产能8万吨；南方铜业旗下Buenavista达产，新增产能10万吨；第一量子旗下Sentinel达产，新增产能12万吨；力拓旗下kennecott utah和oyu达产，预计新增产能10万吨；综合来看16年达产新增产量较多，30家公司预计新增产量100万吨。 但是由于大企业企业矿有规模效应，成本较低，一般关的小矿本表没有统计进去，因此新增产量和综合评估减产小矿的影响。 图7：LME库存与铜价格走势图 资料来源：WIND，招商期货研究所 三、铜精矿供需概况 3.1全球铜精矿概况 表2：全球铜精矿新增概况 2013 2014 2015 2016E 备注 CODELCO 162.2 167 173 185 100%产量 freeport 187 177 182 231 100%产量 Bhpbilliton 172.47 170 165.7 150 ES影响，财年 Glencore 150.5 156.8 150.2 140 非洲矿关闭 南方铜业 65 67.6 74.2 90.3 Buenavista ́s达产 Anglo A 74.16 72.3 71 62 卖掉部分NORTE Antofagasta 70.47 70.47 62.77 73 买了一半ZALDIVAR和Antucoya达产影响 KGHM 66.58 66.27 74.9 76 智利sierra gorda达产 Fitst Quantum 43.9 42.8 42.72 55 Sentinel达产 Vale 37 37.96 42.39 44 Sossego和Salobo产量提升 Norilsk Nickel 37.1 36.8 37.21 37 TECK 35 33.33 35.8 32 伊朗铜业 22.8 29.7 23.3 23 Rio Tinto 23.67 25.32 15.97 25 kennecott utah和oyu tolgoi影响 Barrick 20.87 19.68 23.18 18 出售部分Zaldivar MMG 18.77 19.12 20.75 55 俄罗斯铜业 12 12.9 13.7 14 Newmont 10.26 12.3 28.1 24 印尼Batu Hijau达产 Capstone Mining 5.16 10.378 9.257 10 美国Pinto Valley14年生产 O Z 7.3 9.26 13.03 14 Australia下面Prominent Hill矿 LUNDING 6.2 9.13 26 25 Candelaria14年底达产 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 由于较多大矿集中爆发，铜精矿增速迎来高峰，预计16年铜精矿增速4%。 自由港旗下印尼Grasberg由于16年扩建完成且新开采矿品味较高，16年新增31.1万吨，而其秘鲁Cerro Verde扩建完成，预计16年新增30.5万吨；而五矿秘鲁Las Bambas二季度也达产，预计三四季度产10万吨，16年新增27万吨。综合起来，较大矿山16年新增155万吨。 必和必拓旗下智利ESCONDIDA矿由于矿品味的下滑导致16年减少16.8万吨，而嘉能可关闭刚果KATANGA矿，预计影响11.5万吨产量，加上其他由于矿品味下滑及铜价下跌影响，预计16年损失量66万吨。 根据30家上市企业财报公布产量及C1成本看出，目前Capstone Mining企业现金成本最高，15年C1为1.82，产量9.3万吨；其次巴里克黄金现金成本C1为1.72，15年产量23万吨；其次是南方铜业现金成本为1.66，15年产量74万吨。 NEVSUN 2.18 8.9 6.67 8 位于Eritrea的Bisha矿 哈萨克铜业 8 8 9.2 9 boliden 7.93 7.84 8.49 9 OK Tedi 10.5 7.58 8.5 8.5 Sandfire Resources 6.8 6.8 7 6.6 Yamana Gold 5.88 6.06 5.94 5.58 巴西Chapada Hudbay 3 3.76 14 20 位于秘鲁Constancia 达产 Hindustan Copper 2 2.76 2.79 3 Thompson 3.6 4 4.4 4 合计 1278 1301 1352 1456 资料来源：上市公司财报，,招商期货研究所 表3：较大矿山新增退出变化量 2016 新增 +kt 2016损失 -kt Grasberg 311 Escondida -168 Cerro Verde 305 Katanga Mining -114 Las Bambas 275 Mopani Copper -92 Buenavista 158 Sierrita -83 Sentinel 112 Batu Hijau -44 Bingham Canyon 86 El Abra -41 Toromocho 76 Highland Valley -35 Sierra Gorda 73 El Teniente -35 Caserones 56 Michilla -29 Bozshakol 55 Chuquicamata -23 合计 1550 -664 资料来源：各大公司网站，招商期货研究所 图8：企业现金成本C1 资料来源：上市公司财报,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 TC/RC是铜矿商向冶炼厂支付的冶炼加工费用，代表铜精矿供应短缺和过剩的程度。目前铜精矿现货TC（30%MIN CIF 中国）大约102.5美元。 中国电网基本建设投资额1-7月累计完成额2559亿元，同比增长32.53%；电源基本建设投资完成额1-6月累计1453亿元，同比下滑8.37%。 房屋新开工1-8月累计106834万平方米，同比增加12.2%，较1-7月增幅13.7有所回落；房屋竣工面积1-8月累计50592万