铜周度报告：消费恢复偏慢，铜价或难延反弹势头

消费恢复偏慢，铜价或难延反弹势头 2023年3月26日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 进口铜精矿加工费环比回升2.95%至77.81美元/吨，铜精矿港口库存环比减4%，同比增长7%，至70.5万吨。随着海外矿山生产陆续恢复以及国内冶炼厂进入检修，铜精矿加工费在连续十五周下跌后出现回升。此外，废铜供应逐渐增加，1-2月份国内旧废回收量同比增长14%，铜废碎料进口量为30.4万吨，同比增加11％。本周国内粗铜加工费持平1400元/吨，原料宽松的背景下，3月份电解铜产量仍然有望继续改善。本周保税区库存减0.88万吨至19.18万吨，洋山 铜溢价（仓单）回落至40美元/吨水平，在国内升水走低，人民币贬值背景下，进口窗口再度关闭，外贸交投氛围转弱。2023年1-2月阴极铜进口量50.65万吨，同比减少4.77万吨，出口阴极铜5.5万吨， 同比增长3.45万吨。需求端，精铜杆开工环比回落0.08个百分点，周度开工率为75.28%，再生铜制杆企业开工率增加3.12个百分点至61.64%，精废价差攀升至2300元/吨高位，废铜替代优势明显。但终端订单并未有明显好转，此前下游提前补货行为存在透支需求风险，加上本周铜价快速上升，下游观望氛围增浓，周度精铜杆开工小幅回落，部分企业面临成品库存压力。本周LME铜库存减2025吨至72675 吨，较去年同期减少8000吨，分地区看亚洲增加575吨，欧洲减2450 吨，美洲减150吨。国内现货库存（含交易所）较上周五减少2.62万 吨至20万吨，降幅为11.6%。全球交易所库存24.7万吨，环比减少 2.1万吨，同比减少2.9万吨。国内库存下降主因入库减少，当前进口持续亏损令清关到货量有限，加上出口窗口打开，国内炼厂出口行为增加。整体来看，低库存仍提供较强支撑，但终端节奏恢复偏慢，线缆订单增量不明显，空调出口压力仍存，汽车价格战下有需求前置风险，旺季消费成色或有不足，对高铜价接受度较差，预计下周铜价难延续反弹势头。 本周关注点： 旺季消费回升幅度 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03088261 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-宏观情绪缓和，铜价冲高3 二、供应端4 2.1矿端加工费在连续十五周下跌后首次回升4 2.2粗铜加工费继续走高4 2.3国内旺季带动库存持续去化6 2.4外贸交投市场冷清，进口有限7 2.5废铜回收有所改善，但铜价走低令商家惜售8 三、需求端9 3.1终端订单未见起色，精废铜杆开工出现分歧9 3.2空调出口仍有压力，内销程度有待验证10 3.3汽车在价格战下存在需求提前释放，后续发力不足的风险11 四、总结12 一、行情回顾-宏观情绪缓和，铜价冲高 本周铜价在宏观情绪缓和背景下持续冲高，沪铜周内收涨3.78%至69760元/吨，伦铜周内收涨3.87%至8945美元/吨，国内现货补库力度放缓 现货升水回落至百元以内，LME（0-3）升贴水走高至0元/吨以上。周二，市场消息称美国当局正在研究将FDIC的保险范围暂时扩大到所有存款的方法，市场风险偏好抬升，周四凌晨2点，美联储议息会议如期假期25bp，鲍威尔删除“持续加息”的鸽派言论提振市场情绪，铜价在宏观持续释放积极信号的背景持续攀高。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） SHFE（主轴） LME 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 2022-03-252022-07-252022-11-25 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 900 400 -100 150 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 100 50 0 -50 -600 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 -100 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1矿端加工费在连续十五周下跌后首次回升 进口铜精矿加工费环比回升2.95%至77.81美元/吨，铜精矿港口库存环比减4%，同比增长7%，至70.5万吨。随着海外矿山生产陆续恢复以及国内冶炼厂进入检修，铜精矿加工费在连续十五周下跌后出现回升。1-2月国内铜精矿进口463万吨，同比增长11%。下周CSPT小组将于线下召开2023年第一季度总经理办公会议，届时将敲定2023年二季度现货铜精矿采购指导加工费。 图5：铜精矿加工费：美元/吨 港口库存（主轴） 加工费 图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 250 进口量（主轴） 当月同比 25% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2021-04-02 95 85 75 65 55 45 35 25 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021-03 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2021-12-02 2022-08-02 -10% 2021-082022-012022-062022-11 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.2粗铜加工费继续走高 本周国内粗铜加工费持平上周1400元/吨，连续三个月增加。2月份冶炼厂开工率84.87%，环比增加5个百分点，同比减少1.2个百分点，SMM电解铜产量90.78万吨，环比增长6%，同比增长6.49%，在原料宽松的背景下，3月份电解铜产量仍然有望继续改善。 请务必阅读正文后的声明及说明 图7：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图8：冶炼厂开工率：% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 现货长单 2021年 2022年 2023年 100 95 90 85 80 75 70 2018年2019年2020年 2019-11-012021-01-012022-03-01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图9：电解铜月度产量：吨图10：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 950000 900000 850000 800000 750000 25 产量（主轴） 同比增速 株洲冶炼 方圆铜业 豫光金铅 铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金 祥光铜业赤峰云铜 201500 15 101000 5 700000 650000 0 500 -5 600000 2020-12-01 2021-09-01 2022-06-01 -10 0 2020-06-032021-06-032022-06-03 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图11：国内粗铜加工费：元/吨图12：进口粗铜加工费：美元/吨 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2021-09-302022-02-282022-07-312022-12-31 170 160 150 140 130 120 110 100 2021-09-302022-03-312022-09-30 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.3国内旺季带动库存持续去化 本周LME铜库存减2025吨至72675吨，较去年同期减少8000吨，分 地区看亚洲增加575吨，欧洲减2450吨，美洲减150吨。国内现货库存（含 交易所）较上周五减少2.62万吨，降幅为11.6%。全球交易所库存24.7万 吨，环比减少2.1万吨，同比减少2.9万吨。国内库存下降主因入库减少，当前进口持续亏损令清关到货量有限，加上出口窗口打开，国内炼厂出口行为增加。国内交易所+保税区库存总计39.2万吨，环比减少3.5万吨。 图13：LME铜库存：吨图14：COMEX铜库存：吨 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日3月16日5月28日8月10日10月22日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图15：SHFE铜库存：吨图16：全球交易所总库存：吨 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021年 2022年 2023年 2018年2019年2020年 2018年2019年2020年 2021年 2022年 2023年 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月1日3月3日5月3日7月3日9月2日11月2日 1月3日3月11日5月22日8月3日10月21日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.4外贸交投市场冷清，进口有限 本周保税区库存减0.88万吨至19.18万吨，洋山铜溢价（仓单）回落至 40美元/吨水平，本周在国内升水走低，人民币贬值背景下，进口窗口再度 关闭，外贸交投氛围转弱。2023年1-2月阴极铜进口量50.65万吨，同比减少8.6%（4.77万吨）。2023年1-2月进口俄罗斯金属2.5万吨，2022年1-2月进口俄罗斯阴极铜6.6万吨。2023年1-2月出口阴极铜5.5万吨，同比增 长3.45万吨。 图17：保税区库存：万吨图18：进口盈亏现货：元/吨 2018年2019年2020年 2021年 2022年 2023年 70 60 50 40 30 20 10 0 2018年2019年2020年 2021年 2022年 2023年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 1月3日3月12日5月27日8月7日10月25日 1月2日3月14日5月26日8月5日10月22日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图19：洋山铜溢价：仓单：美元/吨图20：电解铜进口量：吨 2018年 2021年 2019