业绩符合预期，转型互联网基础设施运营商

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，转型互联网基础设施运营商 ■公告摘要：公司公告，2016年上半年实现营业收入5.24亿元，较上年同期增17.09%，归属于母公司所有者净利润为2789.09万元，较上年同期增0.77%。 ■业绩符合预期，网优业务保持平稳增长。公司中报业绩符合预期，由于运营商结算影响，行业周期性明显，四季度结算占比较大。受益于4G网络规模扩大，移动通信技术服务需求不断增加，网优行业整体业绩持续回暖。公司围绕主营业务积极进行业务和规模的扩张，在运营商和设备市场均取得突破，市场份额逐步扩大。运营商方面，广东等几个大省业务保持稳定，新增重庆移动、湖北移动、云南移动网优服务和辽宁移动、陕西移动测试服务，中标山东移动设计院网优业务合作，完成浙江移动、贵州移动网优周期招标并成功中标续签网优业务。华为、中兴、诺西的业务量和工程区域保持稳定。海外业务跨出实质性一步，成立了香港公司专门负责对接海外网络优化维护工程。同时持续强化费用控制，销售费用、管理费用管控效果明显。从招投标情况来看，行业集中度进一步提升，有利于龙头企业。 ■收购公众信息，切入驻地网运营与智慧社区服务领域。增发收购方案正在反馈意见阶段，目前正在积极推进。广东省经济和人口排名全国第一，而光纤宽带发展相对滞后。公众信息作为唯一非运营商的企业，被《广东省信息基础设施建设三年行动计划（2015-2017年）》列为八家广东省新增光纤接入用户计划参与单位之一。目前各类合同覆盖用户超500万，预计2016年底累计竣工用户数有望达300万户，运营分成模式将带来较大业绩弹性。智能门禁系统、智能家居系统、融合光猫等软硬件结合提供智慧社区增值服务运营取得良好效果。公众信息和北京互联港湾，与上市公司在业务市场之深度和广度上具有很强的互补性。三大主体的合力之下，公司将从单一的基础移动通信业务服务，发展成为互联网基础设施运营服务商。 ■收购互联港湾，布局IDC+SDN+云计算。2015年旗下并购基金收购专业的IDC服务商互联网港湾51%股权，公司拥有全网IDC、ISP牌照，整合了各大运营商的优势资源，运营了超过10个A类数据中心，带宽总量超过200G。IDC机柜布局北京、上海、广州和深圳一线城市，未来两年将进入机柜的高速增长期。IDC+SDN服务可提供给客户弹性网络交付，解决了用户的互联互通问题，异地灾备网络能力。同时向客户提供多元化增值服务、如负载均衡、全国分布式组网、智能DNS服务、网络安全服务、私有云及混合云解决方案服务。基于安全和成本考虑，更多企业将倾向选择公有云+私有云的混合云方案。互联网港湾将在混合云层面与亚马逊、阿里云等互联，满足客户定制化的需求，率先在云计算领域发展新的模式。 ■投资建议：华星创业主业增长平稳，通过资本运作积极进行转型升级，逐步由通信技术服务商延伸为通信、互联网基础设施运营商，在宽带接入、IDC运营服务、云计算领域有较大的成长空间。我们预计公司2016年-2018年的备考净利润分别为1.7亿、2.5亿和3.23亿，对应增发摊薄（调整后）EPS分别为0.29元/0.43元/0.56元。维持买入-B 的投资评级，6个月目标价为20.00元。 ■风险提示：网络优化市场竞争加剧；并购转型不达预期 Tabl e_Title 2016年08月19日 华星创业（300025.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 网络覆盖优化与运维 投资评级 买入-B 维持评级 6个月目标价： 20.00元 股价（2016-08-18） 12.45元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,335.21 流通市值（百万元） 3,811.80 总股本（百万股） 428.53 流通股本（百万股） 306.17 12个月价格区间 11.50/30.41元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.24 -26.22 15.39 绝对收益 -9.39 -17.25 8.2 李伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080003 liwei3@essence.com.cn 010-83321038 陈宁玉 报告联系人 chenny@essence.com.cn 021-35082003 石泽蕤 报告联系人 shizr@essence.com.cn 021-35082609 Tab le_Report 相关报告 华星创业：业绩符合预期，网络+云服务协同效应初显 2016-07-14 华星创业：收购公众信息，向互联网基础设施运营商转型 2016-05-23 华星创业：业绩稳健增长，积极布局海外市场 2015-10-25 华星创业：业绩符合预期，网优龙头稳步增长 2015-10-16 华星创业：小市值网优龙头，IDC转型蓄势待发 2015-10-08 -52%-38%-24%-10%4%18%32%46%2015-082015-122016-04华星创业 网络覆盖优化与运维 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,058.8 1,281.5 1,850.6 2,512.9 3,051.5 净利润 89.0 108.5 170.0 250.8 323.5 每股收益(元) 0.21 0.25 0.29 0.43 0.56 每股净资产(元) 1.73 1.95 2.28 2.63 3.07 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 59.9 49.2 42.6 28.9 22.4 市净率(倍) 7.2 6.4 5.5 4.7 4.1 净利润率 8.4% 8.5% 9.2% 10.0% 10.6% 净资产收益率 11.8% 12.8% 12.8% 16.4% 18.1% 股息收益率 0.2% 0.1% 0.5% 0.7% 0.9% ROIC 11.1% 9.9% 13.5% 13.1% 13.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华星创业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,058.8 1,281.5 1,850.6 2,512.9 3,051.5 成长性 减:营业成本 729.8 914.4 1,267.9 1,712.4 2,063.2 营业收入增长率 47.8% 21.0% 44.4% 35.8% 21.4% 营业税费 18.4 11.5 74.0 100.5 122.1 营业利润增长率 49.8% 18.0% 29.0% 49.8% 29.3% 销售费用 41.5 43.8 92.5 125.6 152.6 净利润增长率 41.6% 21.9% 56.7% 47.5% 29.0% 管理费用 109.5 122.5 185.1 251.3 305.2 EBITDA增长率 40.9% 17.5% 28.0% 39.0% 26.6% 财务费用 14.2 21.3 37.3 36.6 41.3 EBIT增长率 43.5% 21.7% 35.6% 40.3% 27.1% 资产减值损失 36.2 39.7 27.8 37.7 45.8 NOPLAT增长率 34.3% 22.8% 61.5% 38.4% 26.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 38.0% 18.6% 42.0% 27.9% 24.6% 投资和汇兑收益 -0.2 0.4 - - - 净资产增长率 11.8% 9.1% 58.8% 15.1% 16.9% 营业利润 109.0 128.7 166.0 248.7 321.5 加:营业外净收支 4.3 1.3 5.8 4.0 4.0 利润率 利润总额 113.3 130.0 171.8 252.7 325.5 毛利率 31.1% 28.6% 31.5% 31.9% 32.4% 减:所得税 22.1 21.8 - - - 营业利润率 10.3% 10.0% 9.0% 9.9% 10.5% 净利润 89.0 108.5 170.0 250.8 323.5 净利润率 8.4% 8.5% 9.2% 10.0% 10.6% EBITDA/营业收入 13.4% 13.0% 11.6% 11.8% 12.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.6% 11.7% 11.0% 11.4% 11.9% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 174.7 242.4 555.2 753.9 915.5 固定资产周转天数 11 30 36 28 24 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 286 302 291 315 335 应收帐款 1,173.9 1,406.2 1,977.4 2,685.0 3,260.5 流动资产周转天数 411 451 438 456 477 应收票据 6.3 1.5 14.2 19.3 23.4 应收帐款周转天数 323 350 321 325 342 预付帐款 3.9 5.8 7.1 8.8 10.9 存货周转天数 18 20 18 18 18 存货 58.1 81.6 104.2 140.7 169.6 总资产周转天数 510 552 517 515 529 其他流动资产 4.2 51.5 51.5 51.5 51.5 投资资本周转天数 385 403 366 361 374 可供出售金融资产 - 3.0 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 5.0 34.7 5.0 5.0 5.0 ROE 11.8% 12.8% 12.8% 16.4% 18.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.3% 4.9% 5.5% 6.2% 6.7% 固定资产 30.4 184.1 187.2 198.7 211.4 ROIC 11.1% 9.9% 13.5% 13.1% 13.0% 在建工程 84.2 0.1 12.1 19.2 23.5 费用率 无形资产 20.1 13.7 12.8 11.9 11.1 销售费用率 3.9% 3.4% 5.0% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 168.9 175.6 185.1 190.5 197.0 管理费用率 10.3% 9.6% 10.0% 10.0% 10.0% 资产总额 1,729.6 2,200.2 3,111.6 4,084.5 4,879.4 财务费用率 1.3% 1.7% 2.0% 1.5% 1.4% 短期债务 314.9 507.0 823.1 1,237.5 1,671.9 三费/营业收入 15.6% 14.6% 17.0% 16.5% 16.4% 应付帐款 415.5 608.0 705.2 952.4 1,147.5 偿债能力 应付票据 6.2 4.0 - - - 资产负债率 55.3% 61.6% 56.3% 60.8% 62.6% 其他流动负债 119.2 139.0 122.5 122.5 122.5 负债权益比 123.6% 160.7% 129.0% 154.9% 167.4% 长期借款 65.0 45.0 45.0 45.0 45.0 流动