2019年报业绩点评：业绩符合预期，转型运营商提速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 安车检测(300572) 增持 2019年报业绩点评 （维持评级） 汽车零配件II 2020年04月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 194/91 总市值/流通(百万元) 9,212/4,315 上证综指/深圳成指 2,954/9,746 12个月最高/最低(元) 59.40/25.15 相关研究报告： 《安车检测-300572-公司快评：检测站收购有望再下一城》 ——2019-10-17 《安车检测-300572-财报点评：新业务尾气遥感与环检设备升级催化，业绩超预期》 ——2019-07-25 《安车检测-300572-2019年半年报业绩预告点评：检测站规范 化，下游需求扩容》 ——2019-07-11 《安车检测-300572-卡位万亿后市场，主业高增长》 ——2018-11-27 《安车检测-300572-2018年三季报点评：多重催化驱动，业绩高增长符合预期》 ——2018-10-29 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：何俊艺 电话： 0755-81981823 E-MAIL： hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，转型运营商提速  业绩高增长，符合预期 公司19年实现营收9.73亿（+84.30%），实现归母净利润1.89亿（+50.60%）。单季度来看，19Q4实现营收3.55亿（+115.05%），实现归母净利润0.28亿（-9.20%）。公司业绩符合预期。  设备端：法律法规趋严带来检测站价值量提升 机动车保有量持续增加以及在用车车龄增长拉动在用车检测频次稳定增长。此外，检测法规趋严使得检测设备价值量持续提升。从18-20年的法规变化来看，18年新增尾气遥感检测、19年环检升级、20年新增治超设备以及后期的“三检合一”等政策持续催化，使得存量检测站设备更新换代以及增量检测站设备价值量提升。长期来看，对标海外在用车检测行业，预计我国相关法规将持续趋于严格，从而使得单站检测能力下降，催化检测站数量稳步提升。  检测站：持续推进设备商到运营商转型 公司已通过直接收购或是成立产业基金运营的方式实现产业链纵向延伸。公司此前已于18年收购兴车检测（持股70%），20年以产业基金形式收购中检集团（持股19.5%），近期公司发布公告将以现金方式收购山东正值70%股权。兴车检测、中检集团以及山东正值均是检测站环节质地优秀且体量较大的检测站运营商，目前公司已经成为下游运营商环节龙头，预计后期整合步伐有望提速。  风险提示： 检测站收购进展不及预期，收购后管理不及预期出现亏损。  投资建议：设备业务持续高增长，延伸运营环节稳步推进 考虑到疫情影响，预计大部分检测站在5月前尚未完全复工，因此对检测设备的需求以及安装进度造成影响。我们预计公司20/21/22年净利润分别为2.60/3.61/4.85亿（下调20/21年利润，原：3.81/5.14亿），EPS分别为1.34/1.86/2.50元（下调20/21年EPS，原：1.96/2.65元）。给予合理估值区间65.10-74.4元（对应21年PE为35-40x），对应当前股价存在47.22%-68.25%上涨空间，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 973 1216 1641 2216 (+/-%) 84.3% 25.0% 35.0% 35.0% 净利润(百万元) 189 260 361 485 (+/-%) 50.6% 37.6% 38.9% 34.5% 摊薄每股收益(元) 0.97 1.34 1.86 2.50 EBIT Margin 22.5% 21.6% 22.7% 22.7% 净资产收益率(ROE) 22.2% 24.2% 26.0% 26.8% 市盈率(PE) 45.4 33.0 23.8 17.7 EV/EBITDA 40.9 35.3 25.5 19.5 市净率(PB) 10.09 7.98 6.17 4.73 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证指数安车检测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司营收及同比增速 图2：公司单季度营收及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利及净利率 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%024681012201120122013201420152016201720182019营收（亿）营收YoY0%20%40%60%80%100%120%140%00.511.522.533.542017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4营收（亿）营收YoY0%10%20%30%40%50%60%70%00.20.40.60.811.21.41.61.82201120122013201420152016201720182019归母净利润（亿）归母净利润YoY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00.10.20.30.40.50.60.70.80.92017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4归母净利润（亿）归母净利润YoY0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20122013201420152016201720182019毛利率净利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：公司三费率 图8：公司单季度三费率 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测和估值对标： 我们预计公司20/21/22年净利润分别为2.60/3.61/4.85亿（下调20/21年利润，原：3.81/5.14亿），EPS分别为1.34/1.86/2.50元（下调20/21年EPS，原：1.96/2.65元）。给予合理估值区间65.10-74.4元（对应21年PE为35-40x），对应当前股价存在47.22%-68.25%上涨空间，维持“增持”评级。 我们对20/21年业绩进行下调，主要由于受到疫情影响，目前大部分检测站在5月前尚未完全复工，因此对检测设备的需求以及安装进度造成影响，此前，对于新进入的检测站的审批流程也会相应程度滞后，从而影响公司设备端订单和营收确认。 对于可比公司的选择，我们主要选择主营业务同为检测行业的华测检测。华测检测属于综合性的第三方检测机构，检测业务包括工业品，生命科学，汽车，食品以及贸易保障领域。而安车检测主要是汽车领域在用车检测，属于细分行业的检测公司。因此安车检测相对华测检测具备一定的估值折价。此外，参考公司的历史估值均值以及区间，我们给予公司合理估值区间65.10-74.4元（对应21年PE为35-40x）。 表1：可比公司对标分析 公司 代码 市值 股价 EPS PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 安车检测 300572.SZ 85.63 44.22 1.34 1.86 2.50 33.04 23.79 17.68 华测检测 300012.SZ 276.00 16.68 0.35 0.44 0.54 47.66 37.91 30.89 资料来源: wind、国信证券经济研究所整理 备注：未评级公司的盈利预测参考wind一致预期 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%20122013201420152016201720182019销售费用率管理费用率财务费用率三费率-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4销售费用率管理费用率财务费用率三费率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图9：公司PE-Band 图10：公司PB-Band 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图11：公司历史PE（ttm）以及平均估值 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 348 559 882 1345 营业收入 973 1216 1641 2216 应收款项 203 254 343 463 营业成本 562 699 936 1263 存货净额 216 270 361 487 营业税金及附加 10 13 17 23 其他流动资产 56 70 95 128 销售费用 103 122 158 213 流动资产合计 1303 1633