2012年年报点评：业绩符合预期，转型互联网娱乐平台运营商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 顺网科技(300113) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，顺网科技公司发布2012年年报：报告期内，公司实现营收2.74亿元，同比增长58.55%；归属于上市公司股东的净利润为0.92亿元，同比增长44.67%；实现基本每股收益为0.70元，扣非每股收益为0.66元。 此外，公司公布2012年利润分配预案：以现有总股本132,000,000股为基数，拟10股派2.5元（含税）。 二、 分析与判断  业绩符合预期，营收增长58.55%，净利润增长44.67% 1、业绩符合预期。（1）年报数据与此前公司发布的2012年业绩快报数据一致。（2）业绩增长原因为：公司主营业务继续保持了较好的增长势头。在整体产品技术和服务方面有了进一步的提高，原有主营业务的盈利能力持续增强，而蝌蚪游戏的联运业务带来了新的收入增长点。主营业务整体上呈全面健康发展态势。（3）各项主要业务营收情况为：广告及推广业务收入17241.39万元，同比增长50.61%；互联网增值业务收入5450.41万元，同比增长35.39%；用户中心系统（游戏联运）收入2092.46万元，同比增长465.32%。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降3.29个百分点，达到88.60%。主要是因为互联网增值服务及软件销售业务毛利率有所下降所致。 3、期间费用率方面，较去年同期提高0.21个百分点，至44.21%。销售费用率、管理费用率均下降。2012年销售费用率、管理费用率与财务费用分别为19.65%、32.10%与-7.54%，较去年同期降低2.34个百分点、2.02个百分点与提高4.58个百分点。  主营业务健康发展，网络广告及推广服务、网游联营是亮点 1、互联网增值服务收入同比增长35.39%，主要原因系公司报告期新增客户带来收入，同时因为购买成都吉胜，股权合并其5-12月收入所致，剔除成都吉胜影响，互联网增值服务收入同比增长19.23%。 2、网络广告及推广服务收入同比增长50.61%，主要原因系公司继续改善产品和服务，使网络广告位价格和使用率均有所提高，同时深挖客户，使客户数量和投放金额增加所致；另一方面，因为购买成都吉胜，股权合并其5-12月份收入，剔除成都吉胜影响，网络广告及推广服务收入同比增长43.25%。 3、用户中心系统收入，主要来自于网络游戏联合运营，同比增长465.32%，主要原因系报告期内增加了网页游戏联运，导致收入较大幅度增长。 4、新增软件服务收入及其他软件销售收入，增加收入1189.36万元，是由于购买成都吉胜所致。 5、公司表示，将在进一步稳固网吧市场的同时，面向个人用户推出“云海”娱乐平台，围绕游戏产业，结合云海平台的升级展开新的互联网产品平台的研发和创新。并基于平台开展行业内的合作以及开发多种用户服务来持续增强产品和平台网民的黏性。我们预计，随着公司云海平台战略的持续推进，产品与服务更为丰富，以及网游行业竞争加剧，2013年各项业务仍将保持高增长。  2013年云海平台战略将接受市场检验，估值有望得到提升 1、2012年11月，公司正式发布了云海桌面、网吧浏览器、网吧3D游戏解决方案和云游戏解决方案。云海平台战略的发布，意味着公司开始向全网（网吧、家庭宽带、移动互联网等）战略转型，尤其是进军家庭与个人用户娱乐市场。 2、我们判断，2013年公司将继续利用现有的网维大师平台覆盖550万终端，5000万网民的优势，加上吉胜科技的成熟计费市场及渠道，积极打造直接面向互联网网民的“云海”平台，以云技术为核心的数据漫游，和海量的娱乐内容为核心的竞争业绩符合预期，转型互联网娱乐平台运营商 ——顺网科技(300113) 2012年年报点评 民生精品---点评报告/传媒行业 谨慎推荐 维持评级 合 理 估 值： 36元 交易数据（2013-3-21） 收盘价（元） 29.60 近12个月最高/最低 30.8/17.72 总股本（百万股） 132.00 流通股本（百万股） 56.35 流通股比例% 42.69% 总市值（亿元） 39.07 流通市值（亿元) 16.68 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengping@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_yjs@mszq.com 相关研究 1．《顺网科技（300113）调研简报：打造综合性娱乐平台，进军家庭娱乐领域》2012.11.12 -40%-20%0%20%40%12-0312-0612-0912-12顺网科技 沪深300 2013年3月22日 顺网科技(300113) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 优势。公司云海平台战略能否成功将决定公司的估值提升空间。  2013Q1净利润为1290～1560万元，同比增长-5%～15%，折合EPS为0.10～0.12元 1、公司2013Q1业绩变动主要原因，主营业务收入略有增长，但游戏联运收入比重上升公司毛利率有所下降。其中预计非经常性损益对净利润的影响金额为250～300万元。 2、公司在年报中提到：“公司结束了与上海新浩艺的重大资产重组事项，并完成了相同类型的成都吉胜科技的并购事项。同时，公司也关注到其他的产业链并购机会，并与一些相关的公司进行了接触。”我们认为，2013年公司存在对外收购的预期。 三、 盈利预测与投资建议 公司提出：（1）将整体提高现有网吧平台的运营能力，打造新的面向个人用户“云海”平台；（2）积极研发新产品和新服务，开拓新的盈利模式，保障公司用户数和盈利的持续增长；（3）用3～5年时间成为国内领先的互联网娱乐平台运营商。依托“云海”平台，我们看好公司未来在全网中的流量变现的价值。 不考虑收购影响，预计2013～2015年EPS分别为1.03元、1.53元与2.09元，对应当前股价PE为29X、19X与14X，维持“谨慎推荐”评级，给予2013年35倍估值，公司十二个月内目标价可看高至36元。 四、 风险提示： 1、国内网吧市场饱和的风险；2、商业模式转型风险；3、研发和技术创新风险；4、核心人才流失的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 274 437 647 879 增长率（%） 58.55% 59.54% 48.21% 35.75% 归属母公司股东净利润（百万元） 92 135 203 276 增长率（%） 44.67% 46.96% 49.63% 36.23% 每股收益（元） 0.70 1.03 1.53 2.09 PE 42.40 28.86 19.28 14.16 PB 4.83 4.43 3.59 2.85 资料来源：民生证券研究院 顺网科技(300113) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 274 437 647 879 货币资金 681 750 897 1,118 减：营业成本 31 44 62 85 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 17 28 42 57 应收账款 84 131 194 264 销售费用 54 85 125 167 预付账款 0 0 1 1 管理费用 88 131 194 264 其他应收款 2 3 5 7 财务费用 (21) (6) (7) (9) 存货 0 0 0 0 资产减值损失 4 5 5 5 其他流动资产 1 1 1 1 加：投资收益 (0) 0 0 0 流动资产合计 772 886 1,097 1,390 二、营业利润 100 150 227 310 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 6 5 5 5 固定资产 29 37 40 38 三、利润总额 106 155 232 315 在建工程 0 1 2 2 减：所得税费用 14 19 29 39 无形资产 5 4 4 3 四、净利润 92 135 203 276 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 92 135 203 276 非流动资产合计 126 43 47 44 五、基本每股收益（元） 0.70 1.03 1.53 2.09 资产总计 898 929 1,144 1,434 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 9 13 19 25 EV/EBITDA 41.83 21.96 13.81 9.38 预收账款 10 4 6 8 成长能力: 其他应付款 32 20 20 20 营业收入同比 58.6% 59.5% 48.2% 35.8% 应交税费 11 10 10 10 营业利润同比 51.8% 50.0% 51.3% 37.0% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 44.7% 47.0% 49.6% 36.2% 流动负债合计 89 47 55 64 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 4.04 4.05 3.98 3.84 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 21040.9 18245.6 24536.9 24025.1 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 0.33 0.48 0.62 0.68 负债合计 89 47 55 64 盈利能力与收益质量: 股本 132 132 132 132 毛利率 88.6% 90.0% 90.5% 90.4% 资本公积 509 509 509 509 净利率 33.7% 31.0% 31.3% 31.4% 留存收益 167 241 448 729 总资产净利率ROA 11.0% 14.8% 19.5% 21.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 11.9% 16.0% 20.6% 22.4% 所有者权益合计 808 882 1,089 1,370 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 898 929 1,144 1,434 流动比率 8.63