公司利润持续释放，期待AI带动营收端复苏

现金收入稳定增长，营收滞后效应未来有望迎来更高增速：公司2023Q1实现营收3.46亿元，同比下降0.51%，实现归母净利润4858.44万元，同比增长19.79%，实现扣非归母净利润4647.24万元，同比增长29.85%。 营收波动受跨境业务从自营到代理模式的转型影响，叠加2022年年末收入确认延后，滞后效应明显，后期有望重拾增长势头。销售现金收入3.18亿元，同比增长14.4%，符合预期。 核心业务中国制造网格局稳定，高级会员数持续增长：中国制造网疫情三年内业务体量稳健增长，2022年占年收入比例达84.59%，2023Q1高级会员数同比增长8.06%，核心业务增长空间仍存。合同负债7.28亿确保高收入增长性，Q1春节假期导致的周期性环比下降，Q2将持续恢复。 三项费用率齐下降，助力净利率持续提升：公司2023Q1毛利率78.56%，同比减少1.96pct，净利率13.19%，同比增加2.13pct。销售费用率40.46%，同比减少1.49pct，管理费用率10.44%，同比减少0.92pct，研发费用率12.69%，同比减少4.41pct。公司智能系统组合的研发初具成效，相应的研发成本有所下降。 接入Open AI一举多得，增收降本，ARPU值和付费用户数将高增：公司将从智能翻译、智能客服、外贸客服与内容生成等多方面将GPT3.5与中国制造网服务相结合，这将帮助提升外贸客户内部效率，预计将帮助外贸商家节约1-2人人效，因此中国制造网对于外贸客户的变现ARPU值有望得到大幅提升。公司AI功能的接入也有望帮助中国制造网激活存量用户，使得公司付费用户数得到大幅提升。此外AI技术的接入也能够帮助公司自身降低人工成本，进一步释放其利润空间弹性。 盈利预测与投资评级：我们维持此前的预测，预计公司2023-2025年营收分别为17.90/21.63/25.97亿元，归母净利润分别为3.91/5.01/6.35亿元，现价对应PE为27.17/21.20/16.72倍。近年来，跨境电商发展迅速，国家陆续出台了相关支持政策，跨境电商优势和潜力有望进一步释放。 我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外出口需求不及预期，新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧风险。