拐点已基本确立，静待行业复苏

公司近一年市场表现 投资要点： 行业景气度恶化至中报业绩大幅下滑，符合市场预期。公司发布2022年中报，2022H1实现营收153.3亿元，同比-61.7%；归母净利润3.2亿元，同比-68.3%；扣非后归母净利润3.0亿元，同比-68.7%。受国六排放标准实施及房地产行业下滑影响，国内重卡行业景气度严重下滑（中汽协数据：2022H1国内重卡销量约38万辆，同比-63.6%），公司2022H1重卡销量4.9万辆，同 比-66.6%，因此营收和净利润均录得大幅下滑，符合市场预期。 公司Q2营收和净利润继续改善，拐点已基本确立，业绩弹性有待行业 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2022年8月31日 买入-A(维持) 中国重汽（000951.SZ） 拐点已基本确立，静待行业复苏 卡车 市场数据：2022年8月30日 收盘价（元）：10.77 总股本（亿股）：11.75 流通股本（亿股）：11.75 流通市值（亿元）：126.52 基础数据：2022年6月30日 每股净资产（元）：12.37 每股资本公积（元）：4.20 每股未分配利润（元）：5.92 分析师：林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 的复苏。Q2公司实现营收78.3亿元，同比-59.5%，增速较Q1提升4.3pct；归母净利润2.0亿元，同比-52.0%，增速较Q1提升27.4pct；扣非后归母净利润1.8亿元，同比-51.9%，增速较Q1提升27.7pct。公司单季营收和净利润环比继续改善，拐点已基本确立，业绩向上增长的弹性有待行业的复苏。有利于重卡行业复苏的有利因素正在累积（去年同期重卡产销量基数较低、稳增长政策持续发力、房地产行业出现边际改善等），我们看好2022H2行业产销数据同比增速大幅好转，这将有利于公司业绩的恢复。 公司Q2毛利率和净利率继续上行，成本管控能力优异。Q2公司毛利率升至8.1%（同比+1.1pct，环比+1.5pct），净利率升至4.1%（同比+0.7pct，环比+1.7pct），主要因销售费用和研发费用下降较多所致。我们预计随着重卡行业复苏，以及去年高基数影响逐步消除，公司2022年下半年毛利率和净利率有望进一步提升。公司费用率基本保持稳步下降态势，Q2销售/管理/财务/研发费用率为0.8%/1.1%/0.7%/-0.3%，整体费用率环比Q1下降0.7pct，显示出相当优秀的成本管控能力。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润9.0/12.1/18.2亿元，同比增长-13.3%/34.8%/50.1%，对应EPS为0.77/1.03/1.55元，对应于2022年8月30日收盘价10.77元的PE为14.1/10.4/6.9倍。维持“买入-A”的投资评级。 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 59,938 56,099 50,100 61,150 76,150 YoY(%) 50.4 -6.4 -10.7 22.1 24.5 净利润(百万元) 1,880 1,038 900 1,214 1,822 YoY(%) 53.7 -44.8 -13.3 34.8 50.1 毛利率(%) 9.5 7.4 6.4 7.2 8.0 EPS(摊薄/元) 1.60 0.88 0.77 1.03 1.55 风险提示：疫情反复的影响超预期，重卡行业产销量复苏不及预期。财务数据与估值： ROE(%) 25.6 11.1 8.1 10.7 13.8 P/E(倍) 6.7 12.2 14.1 10.4 6.9 P/B(倍) 1.5 0.9 0.9 0.8 0.8 净利率(%) 3.1 1.9 1.8 2.0 2.4 数据来源：最闻，山西证券研究所 图表目录 图1：集团最近一年重卡销量及增速4 图2：集团最近一年重卡市场占有率4 图3：公司最近四个季度营收及增速4 图4：公司最近四个季度净利润及增速4 图5：公司最近四个季度毛利率及净利率4 图6：公司最近四个季度费用率4 图1：集团最近一年重卡销量及增速图2：集团最近一年重卡市场占有率 资料来源：第一商用车网，山西证券研究所资料来源：第一商用车网，山西证券研究所图3：公司最近四个季度营收及增速图4：公司最近四个季度净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图5：公司最近四个季度毛利率及净利率图6：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 32654 29791 29673 40689 40335 营业收入 59938 56099 50100 61150 76150 现金 2805 7820 7246 11675 12886 营业成本 54252 51957 46899 56770 70090 应收票据及应收账款 3838 6435 829 9067 2579 营业税金及附加 130 219 195 238 297 预付账款 199 133 139 208 215 营业费用 988 990 877 1070 1333 存货 10158 5000 8441 7973 12202 管理费用 708 287 256 336 457 其他流动资产 15653 10404 13019 11766 12453 研发费用 467 602 551 734 990 非流动资产 4463 5687 5174 5624 6260 财务费用 76 -46 -53 -75 -109 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -200 -134 -125 -153 -190 固定资产 1188 3222 2791 3096 3464 公允价值变动收益 -13 31 30 0 0 无形资产 898 876 1107 1195 1348 投资净收益 -8 8 10 10 10 其他非流动资产 2377 1589 1276 1334 1448 营业利润 3104 2039 1552 2251 3304 资产总计 37117 35478 34847 46313 46595 营业外收入 86 53 60 50 50 流动负债 27297 20093 18546 28740 26810 营业外支出 1 5 3 4 3 短期借款 1500 600 600 600 600 利润总额 3189 2087 1609 2297 3351 应付票据及应付账款 20207 13169 14005 20584 21048 所得税 767 419 322 459 670 其他流动负债 5590 6323 3941 7556 5162 税后利润 2422 1669 1288 1837 2681 非流动负债 373 410 391 400 396 少数股东损益 542 631 387 624 858 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1880 1038 900 1214 1822 其他非流动负债 373 410 391 400 396 EBITDA 3402 2188 1865 2555 3643 负债合计 27669 20502 18937 29141 27206 少数股东权益 1057 1063 1451 2075 2933 主要财务比率 股本 671 1175 1175 1175 1175 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 432 4930 4930 4930 4930 成长能力 留存收益 7379 7847 8759 10017 11885 营业收入(%) 50.4 -6.4 -10.7 22.1 24.5 归属母公司股东权益 8390 13912 14460 15098 16456 营业利润(%) 52.8 -34.3 -23.9 45.0 46.8 负债和股东权益 37117 35478 34847 46313 46595 归属于母公司净利润(%) 53.7 -44.8 -13.3 34.8 50.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.5 7.4 6.4 7.2 8.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 3.1 1.9 1.8 2.0 2.4 经营活动现金流 4153 2063 -459 5801 2703 ROE(%) 25.6 11.1 8.1 10.7 13.8 净利润 2422 1669 1288 1837 2681 ROIC(%) 23.6 10.5 7.7 10.6 14.3 折旧摊销 213 234 384 425 515 偿债能力 财务费用 76 -46 -53 -75 -109 资产负债率(%) 74.5 57.8 54.3 62.9 58.4 投资损失 8 -8 -10 -10 -10 流动比率 1.2 1.5 1.6 1.4 1.5 营运资金变动 1420 30 -2018 3615 -368 速动比率 0.3 0.7 0.4 0.7 0.6 其他经营现金流 14 183 -49 8 -6 营运能力 投资活动现金流 -851 -450 203 -881 -1132 总资产周转率 2.0 1.5 1.4 1.5 1.6 筹资活动现金流 -3604 3111 -318 -491 -360 应收账款周转率 16.7 10.9 13.8 12.4 13.1 应付账款周转率 3.8 3.1 3.5 3.3 3.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.60 0.88 0.77 1.03 1.55 P/E 6.7 12.2 14.1 10.4 6.9 每股经营现金流(最新摊薄) 3.54 1.76 -0.39 4.94 2.30 P/B 1.5 0.9 0.9 0.8 0.8 每股净资产(最新摊薄) 7.14 11.84 12.31 12.85 14.01 EV/EBITDA 3.7 3.1 4.2 1.6 1.0 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数