业绩下滑明显，转型之路艰辛

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2016年08月12日 证券研究报告•2016年中报点评 增持 （维持） 当前价： 8.23元 博瑞传播（600880） 传媒 目标价： ——元 业绩下滑明显，转型之路艰辛 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：罗亚琨 电话：0755-88604093 邮箱：lyk@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.93 流通A股(亿股) 7.32 52周内股价区间(元) 7.5-13.48 总市值(亿元) 89.98 总资产(亿元) 44.63 每股净资产(元) 3.26 相关研究 [Table_Report] 1. 博瑞传播（600880）：传媒+金融的复合型平台公司 (2015-12-29) 2. 博瑞传播（600880）：持韬光养晦、待厚积薄发 (2015-10-27) [Table_Summary]  事件：公司发布2016年半年度报告，报告期内实现营业收入4.82亿元，同比下跌26.60%；归属于母公司所有者的净利润593.77万元，同比减少91.74%。公司业绩下滑主要原因：1）上半年，传统媒体进一步承压，公司传统纸媒体业务无论是销量还是广告均受到非常严重的冲击；2）游戏推进速度低于预期，主打产品《伏魔咒》未能如期上线。  传统媒体业务继续下滑，转型升级正在进行：公司印刷、广告和发行三大传统业务近三年的营业收入均呈现下滑，公司积极采取应对措施推动“X+互联网”计划：1）打造城市生活配送服务平台，报刊发行业务向物流配送业务转型已经初现成效；2）户外广告业务“社区化、网络化”转型布局，智能数字化媒体与客户、媒体资源协同效应逐渐显现。我们预计传统业务疲软态势正在逐渐消除，公司多年艰辛经营的转型之路在未来几年有望开花结果。  新媒体精品陆续上线，业绩或将迎来爆发：公司旗下的精品手游在国内、海外均逐步打开市场，该领域也是公司最受关注的一个亮点。截至2016年6月30日，公司已有《龙之守护》《寻龙记》《全民主公》共计3款游戏在韩国、台湾、北美、巴西等地区和国内上线运营，累计实现流水总额合计达34100万元。报告期内，公司新游戏上线3款，预计下半年将有5款游戏投入运营，包括《伏魔咒》、《龙之战境》，有望成为提升公司游戏板块业绩的重要推动力。  产业链延展，多元化迸发：1）教育板块业绩向好：报告期内，博瑞教育实现营收5032.64万元，同比增加17.40%，经营业绩逐步增加。2）“传媒+金融”战略不变：虽然公司于6月29日公告称拟终止并购成都小保公司，但整体战略发展方向不变，将伺机完成传媒+金融的产业布局。3）积极涉猎新领域：通过基金投资电竞公司及参股设立电竞项目公司，积极介入电竞领域，从估值与业绩双重层面利好公司的中长期发展。  盈利预测与投资建议：由于纸媒体行业下滑程度超过我们的预期，我们下调公司的盈利预测，预计2016-2018年EPS分别为0.04元、0.08元、0.12元，基于以下几点原因，我们维持前期的“增持”评级：1）公司或有并购预期，继续完成传媒+金融的产业布局；2）虽然预计公司2016年业绩下滑，但整体布局完善，新媒体业务、电竞等新领域有望推动公司业绩触底反弹；3）继续受益于国企改革红利，公司传统业务未来或有剥离预期。  风险提示：游戏业务或不及预期，传统媒体业务或继续下滑。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1241.05 1012.24 1015.00 1138.38 增长率 -26.35% -18.44% 0.27% 12.16% 归属母公司净利润（百万元） 74.66 49.58 102.06 142.89 增长率 -73.42 -33.60% 105.87% 40.00% 每股收益EPS（元） 0.06 0.04 0.08 0.12 净资产收益率ROE 1.64% 0.92% 1.86% 2.55% PE 133 200 97 69 PB 2.55 1.83 1.80 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -42% -32% -23% -14% -4% 5% 15/8 15/10 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 博瑞传播 沪深300 博瑞传播（600880）2016年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1241.05 1012.24 1015.00 1138.38 净利润 63.87 49.58 102.06 142.89 营业成本 718.51 607.04 576.52 618.48 折旧与摊销 141.77 119.92 119.93 119.93 营业税金及附加 22.85 21.31 20.45 22.95 财务费用 -25.12 -14.62 -23.64 -25.71 销售费用 89.84 62.47 64.78 73.48 资产减值损失 84.11 70.00 30.00 20.00 管理费用 311.02 225.18 235.31 260.36 经营营运资本变动 189.04 -13.02 -12.81 -4.62 财务费用 -25.12 -14.62 -23.64 -25.71 其他 -130.02 -59.11 -24.57 -12.13 资产减值损失 84.11 70.00 30.00 20.00 经营活动现金流净额 323.64 152.75 190.98 240.37 投资收益 7.67 -8.00 -8.00 -8.00 资本支出 -94.60 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.40 0.77 0.75 0.70 其他 -142.86 -7.23 -7.25 -7.30 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -237.46 -7.23 -7.25 -7.30 营业利润 47.91 33.64 104.32 161.52 短期借款 0.00 -20.00 0.00 0.00 其他非经营损益 47.52 34.05 36.69 37.61 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 95.43 67.69 141.01 199.14 股权融资 0.00 1511.60 0.00 0.00 所得税 31.57 18.11 38.95 56.24 支付股利 -109.33 -29.06 -19.29 -39.72 净利润 63.87 49.58 102.06 142.89 其他 -13.94 -62.79 23.64 25.71 少数股东损益 -10.80 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -123.28 1399.76 4.34 -14.01 归属母公司股东净利润 74.66 49.58 102.06 142.89 现金流量净额 -37.20 1545.28 188.08 219.06 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 1140.66 2685.94 2874.02 3093.07 成长能力 应收和预付款项 379.45 307.56 309.82 347.44 销售收入增长率 -26.35% -18.44% 0.27% 12.16% 存货 16.08 13.42 12.82 13.74 营业利润增长率 -87.83% -29.78% 210.11% 54.83% 其他流动资产 1.41 1.19 1.20 1.34 净利润增长率 -81.01% -22.37% 105.87% 40.00% 长期股权投资 97.11 97.11 97.11 97.11 EBITDA 增长率 -72.52% -15.57% 44.39% 27.48% 投资性房地产 496.36 496.36 496.36 496.36 获利能力 固定资产和在建工程 492.64 403.64 314.64 225.64 毛利率 42.10% 40.03% 43.20% 45.67% 无形资产和开发支出 1241.90 1213.45 1184.99 1156.54 三费率 30.28% 26.97% 27.24% 27.07% 其他非流动资产 637.08 634.62 632.15 629.68 净利率 5.15% 4.90% 10.06% 12.55% 资产总计 4502.69 5853.29 5923.11 6060.93 ROE 1.64% 0.92% 1.86% 2.55% 短期借款 20.00 0.00 0.00 0.00 ROA 1.42% 0.85% 1.72% 2.36% 应付和预收款项 330.27 268.83 262.09 288.19 ROIC 0.83% 0.83% 3.72% 6.65% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 13.26% 13.73% 19.76% 22.47% 其他负债 268.25 177.02 170.81 179.35 营运能力 负债合计 618.52 445.85 432.90 467.54 总资产周转率 0.27 0.20 0.17 0.19 股本 1093.33 1203.33 1203.33 1203.33 固定资产周转率 2.43 2.26 2.83 4.22 资本公积 805.42 2207.02 2207.02 2207.02 应收账款周转率 4.14 4.27 4.75 4.98 留存收益 1682.23 1702.75 1785.52 1888.69 存货周转率 38.04 40.94 43.54 46.26 归属母公司股东权益 3589.83 5113.10 5195.87 5299.05 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 107.09% — — — 少数股东权益 294.34 294.34 294.34 294.34 资本结构 股东权益合计 3884.17 5407.44 5490.21 5593.39 资产负债率 13.74% 7.62% 7.31% 7.71% 负债和股东权益合计 4502.69 5853.29 5923.11 6060.93 带息债务/总负债 3.23% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.72 7.67 8.43 8.35 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 2.69 7.63 8.40 8.31 EBITDA 1