业绩持续下滑，转型之路任重道远

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年8月23日 海陆重工（002255）2014半年报点评 评级（首次/维持/下调/上调） 谨慎推荐（维持） 事件： 公司公布2014半年 报，报告期内公司实现营业收入6.61亿元 ，同比增长0.3%，归属于上市公司股东的净利润4642万元，同比下滑45.12%，实现基本每股收益0.18元，去年同期为0.33元。公司业绩略低于我们的预期。 国联点评：  行业景气度持续低迷，余热锅炉及核电业务订单交付不达预期，借助拉斯卡平台向总包转型任重道远。主营业务收入与去年同期基本持平，分产品来看：余热锅炉业务营业收入同比下降7.8%，容器产品同比增长10.62%，核电产品虽然由于去年的低基数同比增长较快，但体量仍较小，上半年收入确认进度低于预期。总体来看，由于传统余热锅炉业务需求疲弱，新型煤化工项目开工慢，短期借助拉斯卡平台实现向工程总包转型也困难重重。  综合毛利率同比有所下降，期间费用率增长，公司盈利能力下滑。综合毛利率同比有所下降，分产品来看：余热锅炉和容器产品销售毛利率分别下滑5.81和2.37个百分点，核电产品销售毛利率同比下滑4.85个百分点。期间费用率同比大幅上升4个百分点，主要是由于公司加大了技术研发投入导致管理费用率上升所致。公司销售净利率同比下降了接近6个百分点，盈利能力下滑。  向工程总包转型能否取得成功决定了公司未来业务发展的天花板，公司预计1-9月实现归属上市公司股东的净利润变动区间为4,678.18到6,549.45万元，对应变动幅度为-50%到-30%。东莞IGGC订单交付对公司业绩将有积极影响，但时间节点仍不确定。考虑到下半年行业需求仍较低迷，我们下调盈利预测：公司2014-2016年实现基本每股收益分别为0.32元、0.42元和0.59元，对应2015年动态PE30X，维持“谨慎推荐”评级。  风险提示。煤化工项目开工缓慢；向总包转型进度低于预期等。 最近52周走势： 相关研究报告： 2014/3/31海陆重工（002255）2013年报点评-业绩低于预期，2014年高增长可期 2014/4/30海陆重工（002255）2014年一季报点评-业绩低于预期，行业景气度持续低迷 报告作者： 分析师：皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人：皮斌 电话： 0510-8283-2380 Ema il：pib@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 通用设备制造 业绩持续下滑，转型之路任重道远 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 行业景气度持续低迷，余热锅炉及核电业务订单交付不达预期，借助拉斯卡平台向总包转型任重道远  主营业务收入与去年同期基本持平，分产品来看：余热锅炉业务营业收入同比下降7.8%，容器产品同比增长10.62%，核电产品虽然由于去年的低基数同比增长较快，但体量仍较小，上半年收入确认进度低于预期。  总体来看，由于传统余热锅炉业务需求疲弱，新型煤化工项目开工慢，短期借助拉斯卡平台实现向工程总包转型也困难重重。 图表1：公司2014H1营业收入同比增长0.30 % 图表2：公司2014H1归属母公司股东净利润同比下滑45.12% 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 图表3：分季度来看，一季度营业收入同比下滑1.33%，二季度同比增长1.33% 图表4：分季度来看，一季度归属母公司股东净利润同比下滑48.45%，二季度同比下滑43.66% 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 综合毛利率同比有所下降，期间费用率增长，公司盈利能力下滑  综合毛利率同比有所下降，分产品来看：余热锅炉和容器产品销售毛利率分别下滑5.81和2.37个百分点，核电产品销售毛利率同比下滑4.85个百分点。  期间费用率同比大幅上升4个百分点，主要是由于公司加大了技术研发投入导致管理费用率上升所致。  公司销售净利率同比下降了接近6个百分点，盈利能力下滑。 图表5：销售毛利率和销售净利率均有一定幅度的下滑 图表6：销售毛利率和销售净利率自2013Q4触底以来有所回升 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 图表7：研发投入增加导致管理费用率上升，是期间费用率上升的主要原因 图表8：分季度看，期间费用率具有一定的季节性波动，通常在二季度和四季度较低 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 数据来源：公司各期财报，国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表 9：分季度主要财务指标 单位：百万元 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 营业收入 255.11 404.17 308.71 513.04 251.71 409.56 YoY% -4.24% 5.62% 0.04% 15.26% -1.33% 1.33% QoQ% -42.69% 58.43% -23.62% 66.19% -50.94% 62.71% 营业成本 184.30 297.20 247.03 421.29 187.90 318.44 毛利率% 27.76% 26.47% 19.98% 17.88% 25.35% 22.25% 销售费用 4.76 4.75 4.80 8.55 5.03 5.51 销售费用率% 1.86% 1.18% 1.55% 1.67% 2.00% 1.35% 管理费用 32.64 32.94 48.43 56.58 40.94 51.45 管理费用率% 12.80% 8.15% 15.69% 11.03% 16.26% 12.56% 财务费用 0.80 -0.16 1.09 3.95 1.56 -1.84 财务费用率% 0.31% -0.04% 0.35% 0.77% 0.62% -0.45% 期间费用 38.20 37.54 54.31 69.08 47.52 55.12 期间费用率% 14.97% 9.29% 17.59% 13.46% 18.88% 13.46% 归属上市公司股东净利润 25.69 58.88 8.98 9.03 13.24 33.17 YoY% 7.06% 10.92% -75.59% -75.95% -48.45% -43.66% QoQ% -31.57% 129.18% -84.74% 0.51% 46.67% 150.46% 每股收益EPS 0.10 0.23 0.03 0.04 0.05 0.13 YoY% -46.48% 10.94% -75.60% -75.93% -48.44% -43.67% 据来源：Wind资讯，国联证券研究所 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 附录：财务预测表（更新日期2014-8-22） 资产负债表 利润表 会计年度 2013A2014E2015E2016E 会计年度 2013A2014E2015E2016E 流动资产 1960206623932701 营业收入 1481148517342060 现金218223260309 营业成本1150115413451593 应收票据及账款913100312351422 营业税金及附加77910 预付账款145151155163 营业费用23232833 存货643654692757 管理费用171200225247 其他41365149 财务费用6(0)(1)(1) 非流动资产836897909877 资产减值损失19191919 长期投资22222222 投资净收益1000 固定资产和在建工605685718706 营业利润 10780108157 无形资产176157137117 营业外收入12172022 其他6655 营业外支出0000 资产总计2796296233023578 利润总额 11997128179 流动负债 1153125715151677 所得税15151927 短期借款63336167 净利润 10383109152 应付和预收账款1090122414541609 少数股东损益1111 其他0(0)(0)(0) 母公司净利润 10382108151 非流动负债 26262626 EBITDA 176195244309 长期借款0000 EPS（元）0.400.320.420.59 其他26262626 负债合计 1179128315411702 主要财务比率 少数股东权益119120120121 会计年度 2013A2014E2015E2016E 股本258258258258 成长能力 资本公积602602602602 营业收入5.