Dairy Farm Intl Holdings（DFI SP）：升级为购买：稳定环境

闪光提示2016年2月6日在负面情绪的影响下股价回落环境似乎趋于稳定，估值接近低谷维持目标价7.50美元，并在价格行动的支持下上调至“买入”评级负面情绪导致股价回调在过去的六个月和十二个月中，DF的股价分别下跌了23.5％和33.0％，而同期的FTSE全股票指数分别下跌了15.8％和21.5％。我们认为，由于香港食品零售业务的负增长和东盟市场的货币波动，这种修正反映了市场的负面情绪。欧睿国际（Euromonitor）预测，2016财年至2020年之间，香港大陆杂货零售额的复合年增长率为-1％，原因是2015财年中国大陆来港旅游的游客同比下降3.0％，并且当地消费者转向提供有吸引力的折扣的在线零售商。结果，奶牛场的表现不及当地指数。 目标价（美元）上一个目标（美元）7.50分享价格（美元）上/下5.87+27.8%（截至2016年2月4日）市场数据市值（美元）7,937市值（美元）7,937BBGDFI SP3m ADTV（美元）2.62财务和比率（美元）稳定的环境，估值接近低谷我们对东盟货币相对于美元疲软的担忧有所减轻。在过去三个月中，马来西亚林吉特，印尼盾和新加坡元对美元稳定。年化52-周价格（美元）11.00香港杂货零售部门的降幅快于预期。凭此注释，Selviana Aripin承担了Dairy Farm International Holdings的主要业务。Erwan Rambourg *全球消费者与零售研究联席主管香港上海汇丰银行有限公司erwanrambourg@hsbc.com.hk+852 2996 6572*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com奶牛场国际控股公司（DFI SP）升级到购买：稳定环境升级购买股本食品和订书钉零售新加坡RICDAIR.SI自由浮动22%MYR，IDR和SGD对美元的3M回报分别为+1.0％，-0.1％和8.15分别增加0.1％。此外，估值已更正。当前价格暗示5.3017.9倍远期市盈率，接近十年低点16.6倍（请参阅图1）。奶牛场在香港和新加坡保持各种类别（杂货零售，便利店，健康和美容专家）的前三名，而在马来西亚和2月15日152月16目标价：7.50高：9.69低：5.81电流：5.87资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计印度尼西亚。与同业相比，Dairy Farm也是最高ROIC产生者之一大中国和东南亚（请参阅图2).Selviana Aripin *，CFA分析师上调至买入并维持7.50美元的目标价我们没有对我们的估计进行任何更改。我们维持目标价不变。我们的目标价是根据（1）DF自2000年至2016年的平均市盈率得出的香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行selviana.aripin@hsbc.com.sg+65 6658 0610预报； （2）最具可比性的上市同行的PE（请参见图3）。我们的目标价珀尔玛达·达蒙分析员每股7.50美元意味着当前价格有27.8％的上涨空间。因此，在价格行动的支持下，我们将评级从持有上调至买入。下行风险包括继续印度尼西亚和新加坡的通货膨胀，东盟货币进一步疲软以及香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行permada.w.darmono@hsbc.com.sg+65 6658 0613截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益0.370.330.370.43汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.370.330.350.40PE（x）15.918.016.013.8股息收益率（％）4.13.64.14.7EV / EBITDA（x）9.810.79.78.2净资产收益率（％）36.929.229.329.8 abc股本 食品和订书钉零售2016年2月6日2FCF权益133213260308无形固定资产566590624657净债务股东资金投资资本-4751,4295824101,5955843721,8066801222,059613财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益表（百万美元）同店销售增长（％同比1-315收入11,00811,12811,64612,690店铺增长（％同比）6 3 4 3息税折旧摊销前利润732657711799折旧及摊销-208-231-254-278营业利润/息税前利润524426457521净利息-2-25-24-25PBT汇丰PBT601591510511573573663312税收-93-71-77-88估值数据净利509440498576年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e汇丰净利润500441498576电动汽车/销售1.10.60.60.5现金流量汇总（百万美元）EV / EBITDA17.110.79.78.2经营现金流量712676725834电动/ IC24.610.79.89.1资本支出-504-348-349-378PE *15.918.016.013.8投资产生的现金流量-504-348-349-378PB5.65.04.43.9股利311325286323FCF产率（％）1.8-7.8*4.17.2净债务变化163885-39-250股息收益率（％）4.13.64.14.7资产负债表摘要（百万美元）*基于汇丰每股收益（摊薄）。 *针对收购永辉进行调整。有形固定资产1,2191,3121,3741,440价格相对当前资产1,9301,5421,5812,015现金及其他66222726651511.1011.10总资产4,3165,0945,3035,905经营负债2,4722,6332,6332,98410.1010.10债务总额1876376376379.109.10比率，增长和每股分析8.107.106.105.101月14日至7月14日1月15日至7月15日16年1月奶牛场国际控股公司相对于海峡时报指数8.107.106.105.10资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年2月4日收盘年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入6.31.14.69.0息税折旧摊销前利润1.9-10.38.212.4营业利润0.4-18.87.414.0PBT-2.3-15.112.415.6汇丰每股收益4.2-11.812.815.7比例（％）收益/ IC（x）24.619.118.419.6投资回报率99.062.962.769.9鱼子36.929.229.329.8资产回报率12.49.810.010.6EBITDA利润率6.75.96.16.3营业利润率4.83.83.94.1EBITDA /净利息（x）385.426.229.132.3净债务/权益-31.224.319.65.7净债务/ EBITDA（x）-0.60.60.50.2来自运营/净债务的现金流164.7195.1685.0每股数据（美元）每股收益报告（摊薄）0.380.330.370.43汇丰每股收益（摊薄）0.370.330.370.43DPS0.240.210.240.28账面价值1.061.181.331.52 abc股本 食品和订书钉零售2016年2月6日3中号图表1：奶牛场的预测市盈率为17.9倍，正在接近其10年低谷4035302520151050Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16远期市盈率资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行图表2：DFI同行的ROIC（在DFI开展业务的各个地区）35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行图表3：估值评估方法2016年每股收益PE倍数价值（美元）DF的PE交易区间0.37207.2同行平均PE0.37217.7平均7.5资料来源：汇丰银行2008年12月：16.6倍现在：17.9倍33%ROIC（LFY）178港币DFI SP阿克罗结核病SSG SPMPPA IJ341 HK6808 HKAMRT IJBIGC结核PGOLD PM601933 CH下午RRHI下午肺结核291香港27%20%19%16%15%12%12%12%11%9%9%7%0% abc股本 食品和订书钉零售2016年2月6日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Selviana Aripin，Permada Darmono和Erwan Rambourg重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2016年2月5日，已发布的所有评级的分布如下