LUXSHARE（002475）：大牌优等品IPHONE弱点

德意志银行评分购买亚洲中国技术五金设备公司Luxshare路透社彭博交易所代码002475.SZ 002475 CH SHZ 002475日期2016年4月29日公司更新截至2016年4月28日的价格（CNY）27.92在iPhone疲软的情况下表现出色尽管遇到不利因素，但仍继续增长负面的行业发展，例如智能手机减速，iPhone 6S订单削减和延长的PC更换周期等，都有据可查。连锁店在1H16的EPS同比增长30％以上。重申购买。保证金（FYE）强劲的2016年第一季度业绩–强大的GPM和运营支出控制能力抵销了首屈一指的Luxshare报告的2016年第一季度每股收益为人民币0.16元（同比增长31％；环比-53％），营业利润为人民币2.16亿元（同比增长24％；环比-49％）销售额为21亿元人民币（同比增长16％;环比增长-34％）。由于主要客户苹果和PC需求疲软导致订单减少，销售额未能达到DB估计/彭博社一致预期的11％/ 9％。然而，由于强劲的毛利率（GPM）（22.8％，而DBe /市场共识为21.5％/ 22％）和严格的运营支出控制，每股收益仅下降了4％/ 3％。该公司将弹性的毛利润率归因于持续的成本降低工作和提高的生产效率。强劲的2Q16指引–受iPhone份额增长，电信订单和GPM推动净利润（FYE）6050403020101,340.0至1,338.2↓-0.1%Luxshare预计1H16净利润将同比增长30％-40％，这意味着16Q2净利润将达到2.97亿元至3.35亿元人民币（环比增长49％-68％；同比增长30％-46％）。其主要客户的业务前景在2016年第二季度仍然疲弱。我们将Luxshare的出色表现归因于：1）iPhone / iPad连接器/电缆的市场份额持续增长； 2）华为和中兴通讯电缆/天线的增长； 3）由于产品组合更好，毛利率提高。估值与投资风险我们的目标价为人民币34.5元，基于32倍2016年预期市盈率或1.1倍PEG（相对于12倍本益比或0.8倍PEG）。鉴于行业增长前景改善以及长期的市场份额增长潜力，我们认为溢价估值（相对于地区同行）是合理的。下行风险包括USB C型USB扩散缓慢，价格竞争和外汇波动。4/1410/144/1510/15Luxshare深圳指数（基数）表现（％）1m 3m 12m绝对-5.3 7.0 5.5深圳指数0.0 15.1 -15.1预测和比率年底12月31日2014A2015A2016年2017年2018年销售额（人民币元）7,25910,08711,45813,71116,602报告的NPAT（CNYm）6301,0791,3381,5541,907报告的每股收益FD（CNY）0.530.861.071.241.53DB EPS FD（人民币）0.530.861.071.241.53旧版DB EPS FD（CNY）0.530.721.071.21–变化百分比0.0%19.5%-0.3%2.9%–DB EPS增长（％）80.561.824.116.122.7DPS（净额）（CNY）0.060.090.120.140.17净资产收益率（％）18.221.321.921.021.3市盈率（x）37.134.726.122.518.3资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行价格/相对价格然而，Luxshare继续保持强劲业绩并重申积极态度关键变更指导，以持续的市场份额增加/毛利率为基础销售（FYE）13,557至11,458↓-15.5%扩展和新业务增长。 Luxshare是少数苹果产品供应之一运算教授12.1至13.6↑12.0%目标价格-12个月（CNY）34.5052周范围（人民币）39.72 - 23.96深圳指数1,960陆小燕研究分析师（+886）2 2192 2822 2016年4月29日硬件和设备Luxshare页面PAGE2德意志银行/香港运行数字购买价格表现保证金趋势增长与盈利型号更新：2016年4月29日亚洲 中国五金设备路透社：002475.SZ Bloomberg：002475 CH价格（16 Apr 28）CNY 27.92目标价CNY 34.50 52周范围CNY 23.96-39.72 市值（百万）人民币百万元34,895 USDm 5,383Luxshare Precision Industry Co Ltd是一家中国公司，主要从事连接器的研究，开发，生产和分销。该公司的连接器产品包括计算机连接器和其他连接器。此外，它还提供电缆组件，测试夹具，天线，电源线等。该公司的产品在国内市场和海外市场分销。6050403020104月14日7月14日10月14日1月15日4月15日7月15日10月15日1月16日乐鑫深圳指数（重新定基）18171514121113141516E17E18EEBITDA保证金EBIT保证金70605040302010013141516E17E252015105018E销售增长（LHS）ROE（RHS）3020100-10-20-3013 14 15 16E 17E18E120100806040200息税前利润率（％）10.7 12.1 11.6 13.6 13.4 13.6支付比率（％）11.3 10.6 10.5 11.0 11.0 11.0净资产收益率（％）15.6 18.2 21.3 21.9 21.0 21.3资本支出/销售额（％）14.8 13.5 10.4 9.3 8.0 6.7资本支出/折旧（x）5.3 4.3 3.5 2.9 2.4 2.0净债务/权益（％）21.4 4.6 15.7 -2.9 -8.0 -18.3净利息保障（x）28.0 17.4 26.8 32.9 58.8 98.3资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）陆小燕+886 22822Luxshare公司简介偿付能力财政年度末12月31日2013201420152016年2017年2018年财务摘要DB EPS（人民币）0.300.530.861.071.241.53每股收益（人民币）0.300.530.861.071.241.53DPS（人民币）0.030.060.090.120.140.17BVPS（人民币）2.03.94.45.46.57.8加权平均份额（米）1,1501,1811,2501,2501,2501,250平均市值（人民币元）13,15923,35337,42234,89534,89534,895企业价值（元）14,64723,87138,58234,93234,47233,296评估指标市盈率（DB）（x）38.737.134.726.122.518.3市盈率（已报告）（x）38.737.134.726.122.518.3P / BV（x）7.874.747.225.204.313.57FCF收率（％）纳米纳米纳米3.82.04.1股息收益率（％）0.30.30.30.40.50.6EV /销售额（x）3.23.33.83.02.52.0EV / EBITDA（x）23.921.526.218.115.011.8EV / EBIT（x）30.127.132.922.418.714.7损益表（CNYm）销售收入4,5657,25910,08711,45813,71116,602毛利1,0451,8932,5673,1133,7104,465息税折旧摊销前利润6131,1111,4721,9272,3042,812折旧113202296368458551摊销14293334息税前利润4878801,1731,5561,8422,258净利息收入（支出）-17-50-44-47-31-23员工/会员-46-160222杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）120511641157579除税前溢利5438641,2931,6261,8882,316所得税费用81125161236283359少数族裔12210953525150其他税后收入/（费用）000000净利3406301,0791,3381,5541,907DB调整（包括稀释）000000DB净利润3406301,0791,3381,5541,907现金流量（元）经营现金流量1723865862,3921,7742,552净资本支出-674-983-1,049-1,070-1,091-1,113自由现金流-502-597-4631,3226831,439募集资金/（回购）000000已付股息-38-67-113-147-171-210借款净收益/（十月）9671,034494-296-266-240其他投资/筹资现金流量-1171,108-117-47-47-49净现金流量3091,478-200832199941营运资金变动-340-492-792685-23993资产负债表现金及其他流动资产7612,2392,0402,8723,0714,012有形固定资产2,0852,7543,3934,0954,7285,289商誉/无形资产000000合伙人/投资382111114116118其他资产3,3664,6166,0436,1887,2268,151总资产6,2159,69211,58713,26915,14017,570计息债务1,4322,4662,9602,6642,3982,158其他负债1,6462,2612,7483,5354,2895,262负债总额3,0784,7275,7086,1996,6877,420股东权益2,3184,5925,5276,7118,0879,777少数族裔820372351359366373股东权益合计3,1374,9645,8797,0708,45310,150净债务671227920-208-673-1,854关键公司指标销售增长 （％）46.159.039.013.619.721.1DB EPS增长（％）29.180.561.824.116.122.7EBITDA利润率（％）13.415.314.616.816.816.9 2016年4月29日硬件和设备Luxshare德意志银行/香港页面PAGE3收益修正给予买入评级，12个月目标价为人民币34.5元2016年1季度2015年第4季度生活质量2015年1季度同比2016年1季度DBe%的差异营业额2,9773,499-14.9%1,80265.2%2,9391.3%毛利643818-21.4%40558.5%6223.3%运利润354469-24.5%174102.9%3394.4%非操作8(19)-140.9%14-43.0%8-3.2%税前收入362450-19.6%18892.3%3464.5%净利289327-11.6%15389.6%2774.4%每股收益（人民币）0.230.26-11.6%0.1289.6%0.224.4%保证金分析毛利率营业利润率净利润率21.6%23.4%22.5%11.9%13.4%9.7%9.7%9.4%8.5%21.2%11.5%9.4%资料来源：德意志银行，彭博社，公司数据图2：2016年EPS敏感性分析2016年每股收益ASP假设变动百分比-12.00%-9.00%-6.00%-3.00%0.00%3.00%6.00%9.00%12.00%19.7%0.800.840.890.940.991.031.081.131.1720.2%0.840.890.930.981.031.081.131.181.2220.7%0.8