镜头技术（300433）：IPHONE弱点令人失望的1Q16结果

关键变更德意志银行评分保持亚洲中国技术五金设备令人失望新发布的研究建议和目标价格取代了先前发表的研究。路透社彭博证券交易所代码300433.SZ 300433 CS SHZ 300433iPhone上的1Q16结果美国2016年4月29日预测变化价格在2016年4月29日（CNY）71.06弱点近期疲软但长期正面鉴于iPhone 6S需求疲软，Lens报告了1Q16业绩疲软。该公司对强劲的2H16复苏（受新iPhone的推出推动）持乐观态度，但我们认为2016年充其量将是一个平坦的年份（同比增长）。但是，我们看到3D玻璃被用作智能手机的后盖材料，这将推动Lens在2017年和2018年重新实现强劲的EPS增长。我们喜欢该公司在成长中的行业中的领先地位，但鉴于其估值过高。令人失望的2016年第1季度业绩，但管理层对2016年2季度的前景保持乐观％QoQ）。由于iPhone 6S的大幅减产，销售额未能达到我们的预期13％。 GPM同比下降2.5个百分点至20.5％，而运营支出同比增长34％，导致过去五年来有史以来首个季度运营亏损。该公司将GPM下降归因于主要客户的降价，并将运营支出提高归因于对3D玻璃和蓝宝石镜片的研发投资增加。 Lens在一次性政府补贴1.6亿元的支持下，每股收益保持正增长。 Lens强调，2016年第1季度将是今年的最低点，并相信2016年的销售额将不少于2015年的销售额，这意味着2H16的强劲势头。随着新项目/订单的涌现，销售和GPM均有望改善环比。如果iPhone 7S的一部分采用玻璃后盖，则可能是潜在的受益者国外媒体（CNet，AnandTech等）广泛讨论了其中一种iPhone 7S机型（2H17）可能采用3D玻璃后盖。作为领导目标价54.50至62.00↑13.8%销售（FYE）21,216至16,824↓-20.7%运算教授8.4至7.7↓-8.5%保证金（FYE）持有卖出1,663.7至↓-6.7%（FYE）1,552.8资料来源：德意志银行价格/相对价格160120804003/159/153/16 价格取代了先前发表的研究。 深圳指数（基数）表现（％）1m 3m 12m绝对5.4 18.7 -29.9镜头盖供应商，如果发生这种变化，镜头将是主要的受益者。 玻璃后盖的制造诀窍和设备与后盖镜片的制造诀窍和设备几乎相同。估值与投资风险我们将2016年每股收益预测下调4％，但将2017年预测维持不变。我们将目标价从54.5元人民币上调至62元人民币，因为我们将市盈率从2016年市盈率上调至22倍2017年市盈率。 22倍的市盈率代表1.0倍的PEG（相对于地区同行的0.8倍PEG）。更好的行业增长前景和长期的平均售价增长潜力（由于3D玻璃升级）可以证明其优于地区同行的溢价估值。上行/下行风险：iPhone / iPad需求更强/更弱，市场份额损益和外汇波动。深圳指数1.8 11.0 -16.9净资产收益率（％）13.9净债务/权益（％）33.2每股账面价值（CNY）18.25每本书价格（x）3.89净利息保障（x）10.4营业利润率（％）7.7 德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。预测和比率年底12月31日2014A2015A净利总N.M.销售额（人民币元）14,41117,12616,82421,39925,935息税前利润（人民币元）1,2361,4871,2982,0012,732DB EPS FD（人民币）1.942.352.373.114.20DB EPS增长（％）-51.821.00.731.335.2净资产收益率（％）17.317.313.915.717.9市盈率（x）–37.430.022.916.9非操作1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键指标（FY1）目标价格-12个月（CNY）62.0052周范围（人民币）143.59 - 54.34深圳指数1,9602017年研究分析师（+886）2 2192 2822 2016年4月29日硬件和设备价格取代了先前发表的研究。页面PAGE2德意志银行/香港评估指标自由现金流642 -2,895 -883 608 -358 1,161型号更新：4月29日2016会计年度结束12月31日2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E亚洲DB EPS（人民币）4.03 1.94 2.35 2.37 3.11 4.20 每股收益（CNY）4.03 1.94 2.35 2.37 3.11 4.20中国五金设备路透社：300433.SZ彭博社：300433 CS价格（16 Apr 29）CNY 71.06目标价CNY 62.00每股派息（人民币）0.00 0.00 1.11 0.00 0.00 0.00BVPS（人民币）10.3 12.2 15.9 18.2 21.4 25.6加权平均份额（米）606606656656656656656平均市值（人民币元）不适用57,687 46,650 46,650 46,650企业价值（人民币元）不适用62,245 50,626 51,010 49,877P / E（DB）（x）不适用37.4 30.0 22.9 16.9P / E（已报告）（x）不适用37.4 30.0 22.9 16.9市净率（x）0.00 0.00 5.25 3.89 3.33 2.78FCF产率（％）不适用nm 1.3 nm 2.5 股息收益率（％）不适用1.3 0.0 0.0 0.052周范围CNY 54.34-143.59 EV /销售额（x）nm nm 3.6 3.0 2.4 1.9市值（百万元）人民币百万元46,650美元百万元7,197公司简介Lens Technology是一家总部位于中国的公司，主要从事视点触摸保护玻璃面板，触摸模块和视点触摸保护新材料的研究，开发，制造和销售。 该公司的产品应用于手机，平板电脑，笔记本电脑，台式电脑，数码相机，播放器，GPS导航仪，汽车仪表等。价格表现3月15日6月15日9月15日12月15日3月16日镜头技术深圳指数（根据基准）保证金趋势13 14 15 16E 17E 18EEBITDA保证金EBIT保证金增长与盈利EV / EBITDA（x）纳米纳米17。5 13。2 9。9 7。6EV / EBIT（x）纳米纳米41。9 39。0 25。5 18。3损益表（CNYm）销售收入13,262 14,411 17,126 16,824 21,399 25,935毛利5,355 4,591 6,068 6,541 8,158 10,133税息折旧及摊销前利润4,143 2,673 3,549 3,846 5,140 6,579折旧1,134 1,418 2,058 2,543 3,133 3,842摊销81 19 4 4 5 5息税前利润2,928 1,236 1,487 1,298 2,001 2,732净利息收入（支出）-90 -102 -129 -124 -125 -130员工/会员-8 0 0 0 0 0例外/非凡0 0 0 0 0 0其他税前收入/（支出）17227380590480480566除税前溢利2,846 1,361 1,738 1,763 2,356 3,169所得税费用406185196212318412少数民族-4 -1 -1 -1 -1 -1其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0 0净利润2,444 1,177 1,543 1,553 2,039 2,758DB调整（包括稀释）0 0 0 0 0 0DB净利润2,444 1,177 1,543 1,553 2,039 2,758现金流量（CNYm）。净资本支出-2,375 -5,293 -3,344 -4,180 -5,016 -4,91616012080400管辖权。已付股息0 0 -727 0 0 032282420161284非操作现金流量净额342163298774 -187 1,336运行数字财务摘要价格取代了先前发表的研究。保持经营现金流量3,018 2,397 2,461 4,788 4,659 6,077借款净收益/（十月）-711 3,036 -566 191 197 203营运资金变动-649 -217 -1,143 687 -519 -527 2016年4月29日硬件和设备价格取代了先前发表的研究。德意志银行/香港页面PAGE3资产负债表现金及其他流动资产1,356 1,519 1,817 2,591 2,404 3,740商誉/无形资产0 0 0 0 0 0联营企业/投资9 9 9 9 9 9其他资产4,401 6,802 6,659 5,933 7,353 8,725资产总额13,284 18,909 20,492 22,177 25,292 29,075计息债务3,907 6,943 6,377 6,569 6,766 6,96916E17E18E其他负债3,148 4,548 3,682 3,623 4,501 5,323负债合计7,055 11,491 10,059 10,191 11,267 12,292股东权益6,221 7,411 10,426 11,979 14,018 16,775少数民族8 8 7 7 7 7股东权益合计6,229 7,418 10,433 11,986 14,025 16,783净债务2,551 5,424 4,560 3,977 4,362 3,228关键公司指标销售增长（％）19.4 8.7 18.8 -1.8 27.2 21.2销售增长（LHS）ROE（RHS）13 14 15 16E 17E 18EDB EPS增长（％）22.2 -51.8 21.0 0.7 31.3 35.2EBITDA利润率（％）31.2 18.5 20.7 22.9 24.0 25.4息税前利润率（％）22.1 8.6 8.7 7.7 9.4 10.5支付比率（％）0.0 0.0 47.1 0.0 0.0 0.0净资产收益率（％）49.0 17.3 17.3 13.9 15.7 17.9资本支出/销售额（％）17.9 36.7 19.5 24.8 23.4 19.0资本支出/折旧（x）2.0 3.7 1.6 1.6 1.6 1.3净债务/权益（％）40.9 73.1 43.7 33.2 31.1 19.2资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）陆小燕 birdy.lu@db.com收益修正图1：1Q16损益快照给予买入评级，12个月目标价为人民币62元302520151050-51314152016年1季度2015年第4季度6050403020100生活质量2015年1季度同比2016年1季度DBe差异百分比营业额毛利N.M.N.M.80353060254020152010500非操作N.M.税前收入净利每股收益（人民币）保证金分析毛利率营业利润率净利润率资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司，公司数据图2：收益修订损益修订2016年2017年+886 22822有形固定资产7,518 10,579 12,006 13,643 15,526 16,600偿付能力净利息保障（x）32.5 12.1 11.6 10.4 16.0 21.0N.M.运利润 2016年4月29日硬件和设备价格取代了先前发表的研究。页面PAGE4德意志银行/香港变化百分比（实际）营业额新旧新旧新2016年以前的建议2,6544,426-40.0%4,147-36.0%3,045-12.8%强买5431,317-58.7%953-43.0%702-22.6