高股息+持续高增长，转型打开想象空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 8.47 元 目标价格（人民币）：14.00-15.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,433.27 流通港股(百万股) 747.50 总市值(百万元) 18,471.12 年内股价最高最低(元) 10.30/5.59 沪深300指数 3248.23 上证指数 3036.60 相关报告 1.《股权激励保障盈利，充沛现金流打开发展空间-深高速公司深度研究》，2016.4.11 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 高股息+持续高增长，转型打开想象空间 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 1.003 0.712 0.751 0.899 1.017 每股净资产(元) 5.41 5.67 6.07 6.57 7.14 每股经营性现金流(元) 0.82 0.81 0.94 1.08 1.15 市盈率(倍) 8.27 13.76 11.28 9.42 8.33 行业优化市盈率(倍) 16.09 21.41 18.01 18.01 18.01 净利润增长率(%) 203.86% -29.00% 5.45% 19.81% 13.11% 净资产收益率(%) 18.54% 12.55% 12.36% 13.69% 14.25% 总股本(百万股) 2,180.77 2,180.77 2,180.77 2,180.77 2,180.77 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  车流量增长超预期,主业利润持续稳固上涨：上半年公司经营或投资公路项目运行良好，1-5月份并表路段车流量同比增长17%，路费收入同比增加8%。参股路段按权益占比计算，车流量同比增加18%，路费收入同比增加13%。未来公司坚定发展高速公路收费主业，积极探索优质路产资源，保障公司运营路段公里数保持稳定。公司核心路段得益于珠三角地区经济发展，深圳汽车保有量增速位居全国前列，另外近几年国家对高速公路收费政策正转向积极的一面，多种因素推动公司道路收入将步入新一轮高增长。  梅林关项目有望获高额收益，转型大环保打开发展空间：公司积极发展多元化业务，参与梅林关城市更新项目。目前深圳房地产市场坚挺，去年梅林关周边楼盘均价在6万以上，无论开发或者卖地，相比1.1万元的拿地成本价，公司都将获得高额收益。同时公司现积极探索大环保业务，把握两大标准：（1）收益率高于现在主业收益率；（2）通过与政府或相关企业合作来进入新的领域。公司环保业务将不仅局限于深圳地区，在前期有诸多合作项目的贵州贵阳，公司已在当地建立了品牌效应，对未来业务拓展有重要意义。  坚定推行股权激励计划，高股息保障分红绝对收益：根据公司股权激励计划解锁条件，公司2016年营业收入最少达到44.6亿元，在2015年营收基础上同比上涨30%。公司预计本期营收通过以下三个方面的刺激因素有望实现高增长：（1）主营业务方面水官高速全年并表；（2）其他收入，顾问公司全年并表；（3）此外，贵龙项目的茵特拉斯小镇别墅下半年交楼，年底可以开始确认收入。同时股权激励解锁条件也规定公司2016-2018年每年的现金分红率要高于43%，该条件保障了基本投资收益。 投资建议  我们认为近年高速公路政策转向积极的一面，公司路产优质，坚定高速公路主业业务。参与梅林关城市改造项目及转型大环保业务打开公司业绩上升通道。股权激励计划保障公司业绩，高股息率保障基本投资收益。 估值  我们预测公司2016-18年EPS 为0.75/0.90/1.02元/股。维持公司“买入”评级。 风险  系统性风险导致车流量下降 01002003004005005.596.266.937.608.278.949.6110.28150720151020160120160420人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 深 高 速 国金行业 沪深300 2016年07月20日 深 高 速 (600548.SH) 路桥行业 评级：买入 维持评级 公司研究 证券研究报告 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 稳固主业地位，政策面走向积极........................................................................ 3 上半年路产运营状况良好 ............................................................................... 3 高速公路政策逐步走向积极的一面 ................................................................ 3 坚持收费公路主业业务，积极探索优质路产 .................................................. 4 梅林关城市更新项目预计为公司带来超额收益 .................................................. 5 回购路产带来转型预期 ...................................................................................... 6 路产回购现金使用情况 ................................................................................... 6 探索大环保业务，保障未来投资收益率 ......................................................... 6 多重利好因素助推业绩增长，坚定推行股权激励计划 ....................................... 7 高股息保障分红绝对收益，有较好防御属性 ..................................................... 7 高股息率是成熟市场中的重要指标 ................................................................ 7 稳健收益保障常年高股息 ............................................................................... 7 盈利预测调整 ..................................................................................................... 8 图表目录 图表1：2016年控股路段路费收入 ................................................................... 3 图表2：2016年控股路段车流量 ....................................................................... 3 图表3：全国高速公路重大收费政策 ................................................................. 3 图表4：外环高速线路图 ................................................................................... 4 图表5：项目地理位置示意图 ............................................................................ 5 图表6：梅林关地区新楼盘售价 ........................................................................ 5 图表7：深圳梅林关地理位置 ............................................................................ 6 图表8：贵阳深高速茵特拉根小镇效果图 .......................................................... 7 图表9：贵阳深高速茵特拉根小镇样板间 .......................................................... 7 图表10：2014交通运输行业股息率对比（%） ............................................... 8 图表11：公司每股股利及股息支付率 ............................................................... 8 图表12：公司营收、毛利率预测 ...................................................................... 8 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 稳固主业地位，政策面走向积极 上半年路产运营状况良好  上半年公司经营或投资的公路项目均有良好的表现。2016年1-5月份，公司并表路段车流量同比增长17%，路费收入同比增加8%（不含盐坝、盐排、南光高速）。参股路段按权益占比计算，车流量同比增加18%，路费收入同比增加13%。  公司经营路段地理位置优越，大部分位于深圳，连接了深圳的主要港口，机场，海关及工业区，构建了连接香港，辐射珠三角地区的主要干道。同时深圳地区经济发展速度一直处于全国前列，汽车保有量增速也较高，所以带动该地区车流量稳步上升。同时清连高速分流影响正逐步减弱，本期前5个月车流量同比上涨7%，路费收入同比上升4%。 图表1：2016年控股路段路费收入 图表2：2016年控股路段车流量 来源：公司官网，国金证券研究所 来源：公司官网，国金证券研究所 高速公路政策逐步走向积极的一面  高速公路行业已经度过了黄金发展期，国家对高速公路的支持力度下降了许多，陆续出台政策支持其他行业，例如全国范围内假日免费通行及绿色通道等政策对公司业绩带来一定负面影响。  但去年开始，从国家各个层面出台的信息和指引来看，未来对行业的支持会重新走向积极的一面，包括去年八月份收费管理条例意见征订稿，明确了用路者付费原则，以及如果经营者因为实施国家政策导致收入下降或产生损失的都可以申请补贴，针对一些高速公路收费项目，经过大修之后可以延长收费年限至30年等细节。此外，去年上半年，广东省公路收费听证会确定了用路者付费原则，未来希望根据项目成本核定收费，采取“一路一政策”的收费标准。从政策导向来看，国家仍然支持高速公路发展。 图表3：全国高速公路重大收费政策 来源：网络，国金证券研究所 18%-2%7%5%9%-5%0%5%10%15%20%010000002000000300000040000005000000600000070000008000000900000010000000一月二月三月四月五月当月道路收费（元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%01000002000003000004000005000006000007000008000009000001000000一月二月三月四月五月当