空港消防推动业绩高增长，无人机打开想象空间

[Table_Title] 证券研究报告•公司研究•机械行业 威海广泰（002111.SZ）事件点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_MainInfo] 空港消防推动业绩高增长，无人机打开想象空间 投资评级：增持（维持） 事件：公司发布2016年三季报，报告期营收10.4亿元，同比增长14.95%；归母净利1.3亿元，同比增长33%;EPS 0.36元。 投资要点  空港设备保持稳定，消防业务推动营收持续高增长 公司前三季度实现营收10.4亿元,同比+15%；归母净利1.3亿元，同比+33%；预计全年业绩变动幅度：0-30%。公司的空港业务与民航运输景气度以及新机场扩建相关紧密，未来随着民航运输稳步上升、通用航空的推动以及机场“油改电”系统的推广，空港业务营收预计仍将取得稳定增长。消防业务中，消防车业务的高速增长主要受益于北京中卓稳定的客户关系以及强大的市场开拓能力；而报警业务的高增长则主要受益于营口新山鹰产品较强的稳定性、可靠性、安全性以及市场营销优势。  盈利能力稳定高效，业绩增长受益新山鹰并表 公司前三季度整体毛利率35.44%，同比环比均小幅上涨。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别：6.27%/12.60%/1.26%，与上年同期基本持平。此外，受益营口新山鹰、中卓时代收到政府补助，报告期营业外收入同比+93%。报告期归母净利1.3亿元，同比增长33%。我们预计：公司空港业务有望保持稳定增长，消防业务将受益广阔市场需求业绩高增长可期，而无人机业务预计短期对公司贡献不大，未来有望打开想象空间。  消防业务空间广阔，有望产生协同效应 参考欧美发达国家消防车近7万台的保有量，我国消防车存量仅2.3万辆，且在举高消防车、登高消防车领域基本空白，未来市场空间非常广阔，进口替代需求较高。而营口新山鹰是国内最早从事消防报警业务的厂家之一，核心产品为火灾自动报警器，其产品质量已通过多年验证。未来两家公司营销渠道优化整合，将极大促进双方的市场拓展。  民参军典型标的，空港设备、无人机有望大幅受益 公司对军方合作多年，军品业务四证齐全，覆盖了辽宁舰的试航、歼-20、直-10到各项演习的后勤保障工作，军方资源积累深厚。报告期公司7个型号9款警用装备成功进入公安部装备采购目录，我们预计：公司作为典型的民参军标的，其空港设备、无人机业务将显著受益于军民融合以及军队改革方案的落地。  无人机应用领域空间广阔，产业爆发打开想象空间 全华时代在无人机领域发展空间巨大，公司已获得国家武器装备质量体系认证、国家二级保密资质认证等军品资质。公司无人机产品线齐全：覆盖固定翼、单旋翼、多旋翼领域，是市场上为数不多的具有批量生产能力的企业之一。在威海广泰介入之后，其雄厚的资金支持、销售渠道的嫁接以及与军方密切的合作关系都将对天津全华产生非常积极的影响。我们认为未来无人机产业爆发之际公司业绩将超预期增长。  盈利预测与投资建议 公司是空港设备与消防装备的龙头生产商，我们预计公司2016-2018年的EPS为0.60/0.75/0.92元，对应PE 43/35/28X。公司空港设备、消防装备业务稳定高增长 ，未来无人机业务具有较大业绩弹性，维持“增持”评级。  风险提示：政策推广低于预期、空港设备市场需求下滑 [Table_AuthorInfo] 2016年10月27日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 毛新宇 15221608997 maoxy@dwzq.com.cn 行业走势 市场数据 收盘价（元） 25.76 一年最高价/最低价 42.41/16.04 市净率 4.68 流通A股市值（亿元） 69.87 基础数据 每股净资产（元） 5.66 资产负债率（%） 38.45 总股本（百万股） 381.83 流通A股（百万股） 263.66 [Table_ReportInfo] 相关研究 威海广泰：空港消防业绩稳健增长，加码无人机催动新增长点 威海广泰：消防大单再次落地，持续受益军民融合、通航发展 威海广泰：业绩略超预期，持续受益军民融合、通航发展 威海广泰：业绩持续高增长，空港消防无人机三驾马车齐头并进 威海广泰：2016年10月27日 第2页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 1974 2814 3092 3827 营业收入 1323 1557 1806 2047 现金 431 919 900 1312 营业成本 846 984 1121 1252 应收账款 624 721 854 989 营业税金及附加 9 10 12 13 其他应收款 86 72 86 100 营业费用 89 103 120 136 预付账款 132 185 207 237 管理费用 154 186 215 235 存货 695 806 913 1053 财务费用 25 10 3 13 其他流动资产 5 112 132 136 资产减值损失 23 19 20 20 非流动资产 1365 1334 1239 1151 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 32 32 32 32 投资净收益 7 4 5 5 固定资产 707 699 677 647 营业利润 185 248 319 382 无形资产 183 183 181 181 营业外收入 17 14 14 26 其他非流动资产 443 421 350 291 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3339 4148 4331 4978 利润总额 201 262 333 407 流动负债 1216 1331 1250 1567 所得税 23 32 40 48 短期借款 472 539 324 518 净利润 178 230 293 359 应付账款 256 250 289 332 少数股东损益 11 13 23 29 其他流动负债 488 542 637 717 归属母公司净利润 167 217 270 331 非流动负债 77 75 74 74 EBITDA 248 303 368 441 长期借款 3 3 3 3 EPS（元） 0.46 0.60 0.75 0.92 其他非流动负债 73 72 71 71 负债合计 1292 1406 1324 1641 主要财务比率 少数股东权益 51 64 87 116 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 股本 361 361 361 361 成长能力 资本公积 964 1473 1473 1473 营业收入 30.3% 17.7% 16.0% 13.4% 留存收益 671 844 1085 1387 营业利润 56.8% 34.6% 28.7% 19.5% 归属母公司股东权益 1996 2678 2919 3221 归属于母公司净利润 50.1% 29.9% 24.4% 22.7% 负债和股东权益 3339 4148 4331 4978 获利能力 毛利率(%) 36.0% 36.8% 37.9% 38.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 12.6% 13.9% 14.9% 16.2% 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E ROE(%) 8.4% 8.1% 9.2% 10.3% 经营活动现金流 124 -6 175 215 ROIC(%) 8.7% 9.6% 11.6% 13.7% 净利润 178 230 293 359 偿债能力 折旧摊销 39 44 45 46 资产负债率(%) 38.7% 33.9% 30.6% 33.0% 财务费用 25 10 3 13 净负债比率(%) 37.02% 38.59% 24.73% 31.77% 投资损失 -7 -4 -5 -5 流动比率 1.62 2.11 2.47 2.44 营运资金变动 -141 -282 -178 -216 速动比率 1.04 1.50 1.74 1.76 其他经营现金流 31 -4 16 17 营运能力 投资活动现金流 -465 -12 54 45 总资产周转率 0.45 0.42 0.43 0.44 资本支出 91 0 0 0 应收账款周转率 2 2 2 2 长期投资 130 -0 0 0 应付账款周转率 3.94 3.89 4.16 4.03 其他投资现金流 -244 -13 54 45 每股指标（元） 筹资活动现金流 504 506 -247 152 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.60 0.75 0.92 短期借款 -36 67 -215 194 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 -0.02 0.48 0.59 长期借款 -7 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.53 7.42 8.08 8.92 普通股增加 54 0 0 0 估值比率 资本公积增加 545 510 0 0 P/E 55.76 42.92 34.50 28.11 其他筹资现金流 -53 -71 -32 -42 P/B 4.66 3.47 3.19 2.89 现金净增加额 163 488 -19 412 EV/EBITDA 40 33 27 22 资料来源：东吴证券研究所 第3页 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不