受益泛休闲游戏高增长23年主业可期，积极拥抱数字经济打开想象空间

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 出版 2023年06月22日 浙数文化（600633）深度研究报告 推荐 （首次） 受益泛休闲游戏高增长23年主业可期，积极拥抱数字经济打开想象空间 目标价：20.5元 当前价：15.58元  浙数文化：数字经济领跑者。公司是浙江省地方国企，主营业务包括数字文化（边锋网络为主体，休闲游戏的领先厂商）和数字科技（包括富春云、传播大脑、数据交易中心等业务）两大板块。营收结构看，游戏业务（22年营收占比为33%）与社交业务（营收占比为50%）占主体，技术信息服务业务其次（营收占比为16%）。  数字娱乐：受益供给修复+泛休闲品类结构化红利有望实现稳健增长。大盘看，受益经济回暖+供给修复+ AI技术赋能，23年游戏行业景气度持续回升，其中轻度休闲游戏受益用户碎片化需求+微信小程序与视频号渠道红利表现突出。边锋网络作为国内棋牌游戏领军者，有望受益行业增长。此外参股（人民浙报永柏股权投资）公司途游同样明显受益于泛轻度游戏崛起，旗下《捕鱼大作战》近期进入畅销榜TOP5。此外，边锋积极布局小程序游戏（旗下广东麻将表现较好），有望享受新渠道红利实现快速增长。  数字科技：数字经济业务百宝箱，IDC、传播大脑及数据交易等业务提供弹性。1）富春云（IDC）：当前数据中心稳步扩建，未来有望受益算力需求提升保持高增长。2）传播大脑：基于国内外开源基础大模型推出服务于媒体的垂直AI平台，当前已开启内测，提供一体化全链路的数字AI解决方案。我们认为公司优势在于①官媒背景，省内推广顺畅；②在全国官媒背景企业中存在先发优势，有望在媒体垂类中占据主导地位，或将推向全国。3）数据交易中心：浙江省唯一一家持数据交易牌照的省级数据交易中心，长期有望受益数据要素市场，想象空间较大。  投资建议：我们看好公司业务稳健性与弹性。一方面，公司主业受益游戏供给修复+泛休闲品类的结构性机会，有望保持稳健增长。此外，子公司富春云IDC业务受益算力需求实现增长；另一方面，公司积极布局多项数字经济业务（包括传播大脑AI垂类模型、数据交易中心等），长期想象空间较大，有望贡献较大业绩弹性。中短期看好公司主业稳健增长，长期有望受益于拥抱AI与数字经济。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为8.10/9.20/10.94 亿元，同比增速65%/14%/19%，当前股价对应24/21/18倍 PE。采用相对估值法进行估值，参考可比公司23年平均 PE，我们给予公司2023 年 32倍 PE，目标市值259亿元，对应目标价20.5元，首次覆盖，予以“推荐”评级。  风险提示：游戏流水不及预期；政策监管风险；IDC业务竞争激烈；传播大脑推进不及预期；数据交易中心推进不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,186 5,340 5,778 6,368 同比增速(%) 69.3% 3.0% 8.2% 10.2% 归母净利润(百万) 490 810 920 1,094 同比增速(%) -5.2% 65.4% 13.6% 18.9% 每股盈利(元) 0.39 0.64 0.73 0.86 市盈率(倍) 40 24 21 18 市净率(倍) 2.1 2.0 1.8 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年6月21日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 126,573.05 已上市流通股(万股) 126,573.05 总市值(亿元) 197.20 流通市值(亿元) 197.20 资产负债率(%) 17.40 每股净资产(元) 7.55 12个月内最高/最低价 17.30/6.03 市场表现对比图(近12个月) -18%34%85%137%22/0622/0922/1123/0123/0423/062022-06-22~2023-06-21浙数文化沪深300华创证券研究所 浙数文化（600633）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 本报告梳理公司的主要业务布局，并对公司23年表现进行展望。 投资逻辑 1）主业稳健增长：受益游戏行业修复+泛休闲类游戏的结构性机会，浙数子公司边锋有望整体收益，同时边锋已布局小程序游戏，旗下广东麻将近期在微信小程序表现较好。此外参股（人民浙报永柏股权投资）公司途游同样明显受益于泛轻度游戏崛起，预计今年主业有望保持稳健增长。此外，子公司富春云IDC业务受益算力需求实现增长。公司持有的世纪华通与华数传媒等公司股份今年有望贡献可观收益。2）公司积极布局传播大脑、数据交易中心等新业务，想象空间较大。当前传播大脑已开始内测服务于媒体的垂类AI模型，占据先发优势下有望成为“媒体专用GPT”。此外，公司参股浙江大数据交易中心，长期有望受益数据要素。 关键假设、估值与盈利预测 我们看好公司业务稳健性与弹性。一方面，公司主业受益游戏供给修复+泛休闲品类的结构性机会，有望保持稳健增长。此外，子公司富春云IDC业务受益算力需求实现增长；另一方面，公司积极布局多项数字经济业务（包括传播大脑AI垂类模型、数据交易中心等），长期想象空间较大，有望贡献较大业绩弹性。中短期看好公司主业稳健增长，长期有望受益于拥抱AI与数字经济。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为8.10/9.20/10.94 亿元，同比增速65%/14%/19%，当前股价对应24/21/18倍 PE。采用相对估值法进行估值，参考可比公司23年平均 PE，我们给予公司2023 年 32倍 PE，目标市值259亿元，对应目标价20.5元，首次覆盖，予以“推荐”评级。 浙数文化（600633）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 浙数文化：数字经济领跑者 ........................................................................................... 6 （一） 浙数文化：聚焦数字文化和数字科技两大板块 ............................................... 6 （二） 股权结构：股权结构较为集中，高管人员经验丰富 ....................................... 7 （三） 财务分析：业绩稳定性较强，投资收益或将带来增量收益............................ 8 二、 数字娱乐：拳头业务，23年有望受益泛休闲品类红利表现较好 .............................. 9 1、 行业视角：23年游戏行业边际向好，轻度休闲品类结构性表现突出 ............. 9 2、 边锋网络：休闲游戏领跑者，23年受益结构性机会有望实现高增长 ........... 11 三、 数字科技：多业务协同布局，重点关注IDC、传播大脑及数据交易三大方向 ..... 12 （一） 富春云IDC业务：规模稳步扩张，有望受益算力需求提升 ......................... 12 （二） 传播大脑：已开启垂类AI大模型内测，远期期待市场拓展 ....................... 14 （三） 数据要素：浙江省稀缺数据交易中心，长期空间较大 ................................. 17 1、 响应数字经济号召，数据要素市场大有可为 ................................................... 17 2、 浙江省稀缺数据交易中心标的 ........................................................................... 19 四、 盈利预测与估值 ............................................................................................................. 21 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 23 浙数文化（600633）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 浙数文化发展历程 ..................................................................................................... 6 图表 2 浙数文化股权结构图 ................................................................................................. 7 图表 3 浙数文化高管团队 ..................................................................................................... 7 图表 4 公司营业收入及同比增长（亿元，%） .................................................................. 8 图表 5 公司主营收入构成占比分行业（%） ...................................................................... 8 图表 6 公司历年毛利率变化（%） ...................................................................................... 8 图表 7 公司毛利率与净利率（%） ...................................................................................... 8 图表 8 公司历年费用率变化(%) ........................................................................................... 9 图表 9 公司归母净利润及增速(亿元，%) ........................................................................... 9 图表 10 公司资产负债率（%） ............................................................................................ 9 图表 11 公司期末现金余额（亿元，%） ..............................