钢材年报：环保限产影响供应，需求面临严峻考验

年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 钢材: 环保限产影响供应，需求面临严峻考验 2018年中国钢材市场供需两旺，行情跌宕起伏，行业利润则大幅提升。展望2019年钢市的运行逻辑将由紧平衡转向相对宽松，钢价重心会出现下移，同时钢厂的利润也会回归到合理水平。对于钢材贸易企业应合理配置对冲措施，对于钢材生产企业则应该做好合理的利润套保。 ---------------------------------------------------------------------------------- 第一部分 2018年钢材市场行情回顾 2018年，国内钢材市场价格跌宕起伏，1-2月份市场受采暖季限产预期影响，贸易商囤货意愿强烈钢材库存社会及价格重心逐步上移。春节后，高企的社会库存、需求端释放推迟以及突发的中美贸易战把市场情绪从限产前的对未来预期极度乐观转为对未来预期的极度悲观，螺纹钢、热轧卷板多个合约在3月23日一度以跌停把市场的悲观情绪渲染到极致。进入4月份，随着终端需求的快速释放，库存迅速下降，二三季度钢材社会总库存长期以去库存为主，伴随环保攻坚战、环保督查回头看等一系列环保事件，钢材期现货价格在8月下旬达到年内峰值。只是进入9月份钢价一改4-8月份强势上涨格局，特别是11月以来的这一轮大幅下跌，钢厂在高利润驱动下开足马力生产，而环保政策取消一刀切改变市场担忧采暖季供应大幅萎缩的情绪，钢材期现货价格主动调整。 据统计数据显示，螺纹钢期货指数由年初3790元/吨下跌至12月21日的3511元/吨，跌幅近7.5%；热轧卷板期货指数则由年初3855元/吨下跌至3479元/吨，跌幅近10%。 年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 第二部分 2018年钢材产业链分析及2019年展望 （一）国际宏观 2018年，全球经济增长由同步复苏逐步走向分化，而在贸易争端不断、整体需求没有显著提升的背景下，全球长端利率中枢却出现了明显上移，这很大程度上源于发达国家央行宽松货币政策的退出所带来的流动性退潮。贸易战的不确定性和长端利率的上行成为影响2018年各类资产价格的关键因素，其中后者的影响更大。 整体上，全球制造业扩张动能自4月份以来持续回落。9月全球制造业PMI指数下滑至52.2，为2016年底以来的最低。其中，需求的放缓逐步由亚洲新兴国家传导至欧洲。这与各国实际GDP增速分化一致，新兴国家经济下行而发达国家经济自2017年底回暖。其次，利率上行对发达经济内需的拖累将逐步显现。2018年发达国家整体利率的抬升受通胀因素的影响并不显著，而是更多来自央行货币政策正常化的影响。预计利率上行对居民财富效应和投资的拖累效应将在2019年进一步显现。最后，贸易战虽然在2018年的贸易数据上没有太多体现，但未来政策的不确定性有望显著影响新兴国家的外需，加重全球经济放缓的压力。 展望2019年，即使不考虑贸易争端带来的负面影响，发达国家经济增长高点基本已经跨过。2019年，美国随着减税刺激政策的效应逐步弱化，预计利率上行趋势对经济的负面冲击开始显现，美国经济内生性增长动能的下行趋势会逐步显现，进而使得全球经济整体增速趋于放缓。美国经济的疲态渐现，这一趋势也势必最终传导至欧日的外需放缓。不过短期来看，考虑到欧日货币政策相对美联储依然宽松以及在未来中美经贸关系博弈中可能的间接受益，市场预计欧日经济内需增长的支撑至少在半年时间内尚可维持。 市场预计2019年美国实际GDP增速相对2018年下滑0.5个百分点，至2.3%-2.6%；欧元区经济相对2018年微下降0.1个百分点至1.8%；日本实际GDP增速预计维持在1.1%左右。 年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com （二）国内宏观 2018年，国内供给侧改革持续推进，对民营企业扶持力度逐步增大，但在内部需求回落叠加监管趋严、外部全球经济增长动能减弱等因素影响下，国内经济出现小幅下滑。近年来，GDP同比增速呈现不断下滑趋势，2010年GDP同比增速高达10.6%，而2018年三季度回落至6.5%，根据国家统计局新闻发言人表示，2018年全年实现6.5%左右的增速没有问题。 展望2019年，考虑到中国经济杠杆率上升以及外围市场影响，国内经济或将继续下台阶，同时下半年经济增长将较上半年有所改善，三季度中国经济有望触底。另外，10家券商对2019年GDP增速平均预测值为6.3%。 伴随着工业品供求关系的恶化以及2019年出口压力的增大，宏观经济增速可能进一步放缓。 人民币汇率取决于中美贸易谈判结果，如果中美贸易摩擦缓解，人民币兑美元汇率有望在7左右维持稳定。反之，可能进一步贬值。房地产调控整体仍将趋紧，楼市的供求格局逐步从供不应求向供 年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 求平衡转换。过去3年的房产狂飙可能告一段落。房贷利率可能已经接近见顶，但由于地产高库存的缓解以及居民杠杆的过快增加，地产调控很难大松。 （三）铁矿石市场 2018年铁矿石现货价格整体陷入区间内震荡，全年可以分为四个阶段，年初基于限产后的补库预期，铁矿石价格高位运行，后因非采暖季限产政策导致预期落空，价格下跌。4-8月份四大矿山供应增量较大，环保限产措施频繁，铁矿石呈现供大于求的局面，价格长期在60-66美元区间窄幅震荡。9月-10月份由于汇率贬值及运费大幅上涨，导致铁矿石成本抬升，另外澳洲矿山供应不及预期，国内钢厂生产积极性高，高品澳粉持续去库存，价格重回年内高点。11月份后受钢材供应量较高及下游需求放缓拖累，铁矿石价格快速回落。 展望2019年，铁矿石整体供应相对刚性，需求弹性巨大。需要重点关注铁矿石需求端，因为2019年环保可能还是存在变数，据悉政府要在2019年3月份取暖季结束后回测每个省份的污染值，这可能导致明年一季度环保政策前松后紧。 据海关统计，2018年1-11月国内铁矿砂及其精矿进口量达97813.3万吨，去年同期为99127万吨，同比下降1.3%。其中9-11月中国铁矿砂及其精矿进口量呈小幅度下降，特别是11月份铁矿石进口量同比下降8.8%。2018年中国铁矿石进口量没有进一步增加，缓解部分供应压力。其中主流铁矿石增加，非主流铁矿石减少；澳洲、巴西等主流国家，累积进口量增加，原因源于传统四大矿山发运有增量。非主流国家，例如印度、伊朗等，铁矿石进口量下降。市场预计，2019年全球矿山增产3930万吨，但四大矿山增量仅1500万吨，其余增量以南美和北美精粉为主。 年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com （四）焦炭市场 2018年国内焦炭现货价格整体呈现前低后高、震荡突破走势。1-4月价格持续走低主要受采暖季限产不力及钢厂复工延后影响；5月后反弹并保持强势的主要原因是受焦化产业升级、以钢定焦的“焦化供侧改”登场的影响，徐州停限缺口未能补上，汾渭平原蓝天保卫战给市场带来更大的影响。全年供需前松后紧，总体平衡。环保逐步升级，独立焦企开工保持高位，钢厂自带焦化产量略有下降，高炉开工亦处高位，出口略增；钢焦长协推进，投机份额下降。 2019年是焦化产业升级最重要的一年，主产地山西焦化产业升级方案提出三大目标。一是产能产量目标，严格控制焦化建成产能，力争全省焦炭年总产量较上年度只减不增。2018年底前完成焦炉淘汰的，其焦化产能按现有100％置换；2019年底前完成淘汰的，按现有90％置换；2020年底前完成淘汰的，按现有80％置换；2020年后完成淘汰的，按现有50％置换。二是环保排放目标，2019年10月1日起，全省焦化企业全部达到环保特别排放限值标准。三是装备升级目标，到2020年，炭化室高度5.5米以上焦炉产能占比达到50％以上，焦化装备水平明显提升。焦化产业升级将对焦炭价格形成支撑，不过受后市钢厂利润大幅收缩的影响，焦炭涨幅可能不如前三年。 年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 据统计数据显示，2018年前11个月国内焦炭总产量为39300.4万吨，与去年同期40047.9万吨相比，下降1.8%。随着供给侧结构性改革的不断深入，焦化行业运行总体呈现量降价涨、稳中向好的发展态势。至于2019年焦炭产量，主要看焦炉产能的退出。对于当前情况分析，不准一刀切之后，焦炭生产难以压制，且局部和整体有差异，2018年临汾区域的执行力较强，按企业性质看，中大型国企对政策的执行力度明显更强，而民企更会平衡利润和政策风险。2019年的环保的影响边际将继续弱化，由一刀切转向重质量。而2019年的产能置换使得集中度将进一步提升，这对于焦化提升话语权于定价权有一定的帮助，此外，产能的置换与优化也有可能带来阶段性的供需错配行情。 年报 瑞达期货研究院