钢材季报:把握四季度消费旺淡季转换节奏,紧盯环保限产影响

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 黑色及建材组 研究员 孙宏园  021-68755929  sunny@htfc.com 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 联系人 王英武  wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463 王海涛  wanghaitao@htfc.com 从业资格号：F3057899 申永刚  shenyonggang@htfc.com 从业资格号：F3063990 赵钰  0755-23616492  zhaoyu@htfc.com 从业资格号：F3042576 王淼  021-60828507  wangmiao@htfc.com 从业资格号：F3063336 华泰期货 | 钢材季报 2019-09-23 把握四季度消费旺淡季转换节奏，紧盯环保限产影响 钢材：季报摘要 观点： 受7/8月份钢材消费淡季影响，钢材消费量同比有所下滑。同时在高供应的情况下，钢材库存持续增加，导致钢材现货价格在7-8月份大幅下跌。9月份以来，随着消费回暖，钢材开始去库，价格止跌回涨。目前来看，钢材消费量和去库速度将决定未来钢价走势。短期，钢材消费量取决于国庆期间对施工的影响程度，但国庆节后预计赶工期会导致钢材消费的爆发。而产量则受到秋冬季环保限产政策和执行的影响，从目前来看，环保限产较为严格。 目前来看，在淡季期间钢材的供应略有过剩，而在旺季期间则有所不足，即长周期来看钢材供应并未出现大幅过剩。因此在交易过程中，关注短期数据，把握节奏更为重要。对于钢材两个品种来说，01为主力合约，也是典型的冬储合约。其合约特征决定了其上涨的高度不会很高。在即将到来的消费旺季，预计钢材现货价格涨幅要高于01合约。 从价格走势来看，截至上周上海地区螺纹钢现货价格下跌至3680元/吨，与前一周相比下跌40元/吨，螺纹钢期货主力合约盘面周下跌114点，基差相应由283扩大至402；上海地区热卷现货价格跌至3590元/吨，周下跌100/吨，热卷期货主力合约盘面周下跌122点，基差相应由122扩大至190。表明九月末市场看淡后市，期现价格呈节前下跌态势明显，市场情绪偏弱。从品种来看卷螺分化明显，上周末上海地区热卷和螺纹钢的价差为-200元/吨，较前一周下降58元/吨。 供应方面，四季度供应将受到环保限产政策和执行情况的影响。目前来看，限产政策较为严格，具体的执行情况仍待观察。短期来看，高炉和电炉开工率均小幅上升。具体而言，Mysteel调研163家钢厂高炉开工率68.09%,环比持平，产能利用率78.44%，环比增0.33%，钢厂盈利率77.91%，环比增2.45%。独立电弧炉方面，截止9月20日53家电弧炉开工53家独立电弧炉钢厂，平均开工率为72.55%，较上周增6.02%，产能利用率56.9%，较上周增8.17%。上周钢材消费保持高位，钢材产量有所增加，短期高炉开工率基本保持平稳。 需求方面，目前整体宏观经济面临下行压力较大，而与钢材消费相关最强的房地产行业同样面临较大下行压力。随着国家收紧房贷政策，预计下半年房地产投资数据将会出现回落。与螺纹钢消费最相关的新开工及施工等数据依然具备韧性，地产先期指标的挖掘机数据表现抢眼，预示着下半年螺纹钢消费依然具有力度，四季度旺季需求仍然值得期待。下半年钢材消费仍将继续维持正增长，预计增速在1%左右，增速将低于上半年的3%。 华泰期货|钢材季报 2019-09-23 2 / 38 库存方面，据钢联数据统计，最新五大品种总库存较前一周下降18.52万吨，降幅大幅收窄；其中，螺纹库存下降20.21万吨，热卷库存上涨2.74万吨；五大品种总产量上涨4.07万吨；消费量环比下降63万吨；五大材库存连续六周下滑，总产量逆转连续8周下降趋势，整体小幅回升，品种间分化明显，建材类终端消费因大庆下滑较为明显，应重点关注大庆后消费回升及降库情况，若消费因预期赶工潮而大幅改善，则供需矛盾有望改观。 短期来看，国庆将近，市场将进一步评估节假日对钢材消费、钢材产量的影响。同时考虑到后期“国庆”对于消费的干扰因素，预期短期盘面价格短期上涨空间有限。中期来看，第四季度限产预期加强，但随着钢厂利润的回升，钢厂主动减产意愿不足，预期产量下降较为缓慢，而国庆之后的工地赶工，将进一步刺激钢材消费，或会推升现货钢价走强。在钢材库存和消费环比持续改善，后期整体库存去化速度逐步提升，预计未来钢材的供需矛盾将得以缓解。若钢材总体库存降至近年同期水平，则钢材价格在第四季度仍将有所表现，若钢材库存去库不理想或出现进一步上涨，则钢材价格第四季度将难有表现。因此，后期需重点关注成材端消费变化情况。同时，结合01合约为冬储合约，因此01合约整体上涨空间有限。 策略： 单边：中性，四季度是钢材消费旺季到淡季的转换，预计钢价也会前高后低。同时，价格走势将会受到限产政策和执行程度的影响。 跨期：螺纹、热卷1-5正套 跨品种：无 期现：择机尝试01合约的期现正套机会 期权：无 关注及风险点： 唐山限产政策的变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工超预期；需求逆季节性大幅走强；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。 华泰期货|钢材季报 2019-09-23 3 / 38 季报目录 1 高炉限产预期加强，去库力度大幅减弱 ....................................................................................................... 4 2 钢企产量有所回升，供应压力依然偏高 ....................................................................................................... 9 3 钢材消费渐入旺季，国庆扰动影响有限 ..................................................................................................... 15 3.1 宏观多空交织，周期经济韧性延续 ............................................................................................................. 19 3.2 地产赶工依然，新开工增速保持中等水平 ................................................................................................. 25 3.3 基建投资三季度温和发力，四季度或明显提速 ......................................................................................... 26 3.4 汽车行业依旧处于低迷筑底期 ..................................................................................................................... 27 3.5 家电行业销量开始转负 ................................................................................................................................. 28 3.6 造船行业前景堪忧，当期完工较好 ............................................................................................................. 29 3.7 钢材整体消费韧性仍强 ................................................................................................................................. 30 4 钢材库存与后期推演 ..................................................................................................................................... 32 5 后市展望、策略及风险点 ............................................................................................................................. 36 华泰期货|钢材季报 2019-09-23 4 / 38 1 成材三季度大幅去库，钢材消费第四季度仍不悲观 自进入第三季度以来，成材端库存大幅累积，使得钢材价格连续走低。钢材消费从7、8月份的传统淡季转换至9月份的钢材消费旺季，钢材价格形成了季节性波动特点。随着传统旺季的来临，钢价自九月开始呈震荡走强趋势，但随着国庆节将至，市场看淡九月末和十月初消费，钢材价格出现小幅回调。 图1：上海螺纹与热卷现货价格走势与卷螺价差变化（元/吨） 数据来源：Wind，钢联数据，华泰期货研究院 注：卷螺价差计算时，已将螺纹折算为过磅价格。 从品种来看，板材和长整体价格走势一致。但由于建材的消费拉动效果更为明显，所以也表现出连续一年长材价格高于板材价格的表现，卷螺价差长期维持在-100到-200的区间波动。 图2：上海冷轧与热卷现货价格走势与价差变化（元/吨） 数据来源：Wind，钢联数据，华泰期货研究院 -1,000-800-600-400-20002004003,5003,7003,9004,1004,3004,5004,7004,9002018-01-022018-05-022018-09-022019-01-022019-05-022019-09-02上海:20mm螺纹上海:热卷现货:卷螺价差(右轴)2003004005006007008003,2003,5003,8004,1004,4004,7005,0002018-01-022018-05-022018-09-022019-01-022019-05-022019-09-02上海:冷轧上海:热卷冷热价差(右轴) 华泰期货|钢材季报 2019-09-23 5 / 38 图3：上海螺纹现货价格季节性走势（周均，元/吨） 数据来源：Wind，钢联数据，华泰期货研究院 第三季度以来，上海螺纹钢现货价格基本处于36