2017年年报点评：盈利能力稳步提升，行业掌控力进一步增强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 3月23日，公司发布2017年年报，报告期内实现营业收入145.84亿元，同比增长17.06%；归母净利润35.31亿元，同比增长24.21%；基本每股收益1.31元。 一、 二、分析与判断  产品量价齐升，收入稳步增长 公司全年收入持续高增长，主因系产品价格及销量的提高。年初公司对旗下80%产品进行提价，提价幅度约5%，整体吨价提升明显。公司三大业务全面开花，其中酱油收入88.36亿元，同比+16.59%，销量同比+10.53%；蚝油收入22.66亿元，同比+21.65%，销量+13.56%；酱类收入20.4亿元，同比+12.45%，销量同比+6.2%。  毛利率创上市以来新高，盈利能力持续增强 海天依靠其在行业内的品牌、规模优势，拥有行业定价权，目前整个调味品行业处于消费升级阶段。产品提价带动了毛利率的提升，公司2017年综合毛利率达到45.69%，创上市以来新高，酱油、蚝油、酱类三大业务毛利率均创新高，较2016年分别提升1.99pct、0.9pct、0.68pct。成本方面，公司通过内部管理变革，有效实施精细化成本管控，确保产品质量稳步提升的同时，推动各类产品成本呈现同比下降，为毛利率的提升奠定了基础。  渠道下沉+品牌推广，公司优势有望持续扩大 渠道方面，公司进行渠道下沉，渠道织网进入3.0阶段，经销商数量达3000余家；产品方面，在兼顾全局的同时，公司坚持大单品战略，聚焦味极鲜、蒸鱼豉油等核心产品；区域方面，公司进一步推行自主经营策略，使各地区费用使用的自主权加大，提高资金使用效率，激发经销商积极性。此外，公司通过冠名多个热门综艺节目的方式强化品牌形象，加强品牌推广力度，公司渠道及品牌优势有望进一步扩大。 二、 三、盈利预测与投资建议 海天味业作为行业全国化领先企业，品牌、规模、渠道优势明显，2018-2020年EPS分别为1.57元、1.88元、2.24元，对应PE分别为38、32、27倍。公司作为行业市占率第一的企业，市场份额有望持续提升，对价格的掌控力也会进一步增强，因此给予一定的估值溢价，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 原材料成本上涨；产品提价后销售不及市场预期；食品安全问题。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 14,584 16,979 19,684 22,656 增长率（%） 17.1% 16.4% 15.9% 15.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 3,531 4,252 5,092 6,048 增长率（%） 24.2% 20.4% 19.7% 18.8% 每股收益（元） 1.31 1.57 1.88 2.24 PE（现价） 45.8 38.1 31.8 26.8 PB 13.8 10.1 7.7 6.0 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 59.95元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-3-22 近12个月最高/最低（元） 59.95/31.83 总股本（百万股） 2701.21 流通股本（百万股） 2696.89 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1619.37 流通市值（亿元) 1616.78 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：汪玲 执业证号： S0100117030004 电话： 010-85127665 邮箱： wangling@mszq.com 研究助理：刘帅 执业证号： S0100117110076 电话： 010-85127785 邮箱： liushuai@mszq.com 相关研究 1. 海天味业（603027）：三季度收入快速增长，看好未来品类扩张20171026 -3%47%97%17/317/617/917/1218/3海天味业 沪深300 [Table_Title] 海天味业（603288） 公司研究/简评报告 盈利能力稳步提升，行业掌控力进一步增强 —海天味业（603288）2017年年报点评 简评报告/食品饮料 2018年03月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 海天味业（603288） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 14,584 16,979 19,684 22,656 成长能力 营业成本 7,921 9,034 10,267 11,582 营业收入增长率 17.1% 16.4% 15.9% 15.1% 营业税金及附加 159 185 215 247 EBIT增长率 20.6% 20.9% 20.3% 19.2% 销售费用 1,957 2,292 2,657 3,058 净利润增长率 24.2% 20.4% 19.7% 18.8% 管理费用 607 705 817 940 盈利能力 EBIT 3,941 4,763 5,728 6,828 毛利率 45.7% 46.8% 47.8% 48.9% 财务费用 (82) (168) (209) (249) 净利润率 24.2% 25.0% 25.9% 26.7% 资产减值损失 0 0 0 0 总资产收益率ROA 21.6% 20.2% 18.8% 17.9% 投资收益 144 150 150 150 净资产收益率ROE 30.0% 26.6% 24.1% 22.3% 营业利润 4,211 5,082 6,087 7,227 偿债能力 营业外收支 4 8 6 7 流动比率 2.6 3.4 3.9 4.6 利润总额 4,215 5,094 6,097 7,236 速动比率 2.4 3.2 3.7 4.4 所得税 684 842 1,005 1,188 现金比率 1.2 2.1 2.8 3.6 净利润 3,531 4,252 5,092 6,048 资产负债率 0.3 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 3,531 4,252 5,092 6,048 经营效率 EBITDA 4,383 5,179 6,165 7,284 应收账款周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 存货周转天数 45.6 45.0 45.0 45.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.7 货币资金 5613 10469 16606 23614 每股指标（元） 应收账款及票据 2 1 1 1 每股收益 1.3 1.6 1.9 2.2 预付款项 18 21 24 27 每股净资产 4.4 5.9 7.8 10.0 存货 1041 1114 1266 1428 每股经营现金流 1.7 1.8 2.3 2.6 其他流动资产 5107 5107 5107 5107 每股股利 0.9 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 11794 16721 23016 30192 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 45.8 38.1 31.8 26.8 固定资产 3650 3800 3979 4028 PB 13.8 10.1 7.7 6.0 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 35.7 29.2 23.6 19.0 非流动资产合计 4542 4303 4004 3611 股息收益率 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 16336 21025 27020 33803 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 556 738 809 889 净利润 3,531 4,252 5,092 6,048 其他流动负债 7 7 7 7 折旧和摊销 442 416 437 456 流动负债合计 4514 4950 5854 6589 营运资金变动 1,009 365 746 569 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 4,721 4,870 6,115 6,914 其他长期负债 58 58 58 58 资本开支 259 165 128 55 非流动负债合计 58 58 58 58 投资 (2,400) 0 0 0 负债合计 4572 5008 5911 6647 投资活动现金流 (2,460) (15) 22 95 股本 2701 2701 2701 2701 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 11 11 11 11 债务募资 (17) 0 0 0 股东权益合计 11764 16016 21108 27156 筹资活动现金流 (1,857) 0 0 0 负债和股东权益合计 16336 21025 27020 33803 现金净流量 405 4,856 6,137 7,009 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 海天味业（603288） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 汪玲，食品饮料行业组长，中央财经大学会计硕士。五年大型资产管理公司从业经验，2017年加入民生证券。 刘帅，中央财经大学会计硕士，2017年加入民生证券研究院，从事食品饮料行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告