2017年业绩快报点评：业绩维持高增长，盈利能力进一步增强

HeaderTable_User 847289893 1353271250 HeaderTable_Stock 002285 买入 investRatingChange.same 13020600 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 womenweichi Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,711 6,270 8,262 10,436 13,052 同比增长 42.4% 33.1% 31.8% 26.3% 25.1% 营业利润（百万元） 748 1,100 1,491 1,827 2,233 同比增长 33.7% 47.2% 35.5% 22.5% 22.2% 归属母公司净利润（百万元） 509 747 1,003 1,261 1,539 同比增长 29.2% 46.7% 34.2% 25.7% 22.0% 每股收益（元） 0.25 0.37 0.49 0.62 0.75 毛利率 32.5% 27.8% 27.6% 27.1% 26.7% 净利率 10.8% 11.9% 12.1% 12.1% 11.8% 净资产收益率 18.3% 19.3% 21.2% 21.4% 21.1% 市盈率（倍） 42.1 28.7 21.4 17.0 13.9 市净率（倍） 6.0 5.1 4.1 3.3 2.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩维持高增长，盈利能力进一步增强 ——2017年业绩快报点评 核心观点 公司公布2017年业绩快报。营业收入、归母净利润分别为82.5亿元、10.0亿元，同比增长32%、34%。 公司业绩维持高增长，符合市场预期。公司业绩增速为34%，位于此前三季报预告的20%-50%的中值水平，符合市场的预期，也和我们此前的盈利预测一致。公司明确表示，收入与利润的增长来自于公司各项业务的均好性，包括交易服务、金融服务、资产管理服务，尤其是互联网+业务也就是基于房联宝的渠道电商业务，在收入规模大幅扩张的情况下，毛利率也发生了明显提升。 从财务指标看，公司的盈利能力进一步提升，我们判断此趋势可以进一步延续。公司的归母净利润率小幅提升，从2016年的11.9%升至2017年的12.2%，我们判断这主要得益于公司电商业务的利润率提升，因公司资产管理业务中的长租业务目前利润率尚不高。我们判断后续公司有望继续得益于电商业务的下沉和公司获得高新技术企业资质后部分的税收减免，盈利能力的提升可持续。公司的ROE也逐年提升，从2016年的19.5%升至2017年的21.9%。 财务预测与投资建议 维持买入评级，略下调目标价至14.26元（原目标价16.50元）。我们维持公司2018-2019年EPS为0.62/0.75元的盈利预测，由于可比公司估值略有下调，对应2018年23X，我们给予公司2018年23X的PE估值，对应目标价14.26元。 风险提示 房地产市场出现大幅下滑。 创新业务如长租公寓业务出现明显亏损。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年02月27日） 10.49元 目标价格 14.26元 52周最高价/最低价 14.24/7.18元 总股本/流通A股（万股） 204,398/170,204 A股市值（百万元） 21,441 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2018年02月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 15.2 -8.3 -18.4 36.4 相对表现（%） 12.8 -0.9 -18.6 18.6 沪深300（%）% 2.3 -7.4 0.2 17.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 联系人 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 相关报告 携手58同城，流量变现持续加速 2017-12-19 初探自持模式，构建多样公寓运营体系 2017-12-15 世联联盟开花，分销业务结果 2017-11-03 -31%0%31%62%93%17!...17!...17!...17!...17!...17!...17!...17!...17!...17!...17!...18!...世联行 沪深300 世联行 002285.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 世联行动态跟踪 —— 业绩维持高增长，盈利能力进一步增强 2 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格 每股收益（元） 市盈率 2018/2/27 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 嘉宝集团 600622.SH 13.88 0.44 0.58 0.74 0.94 32 24 19 15 蓝色光标 300058.SZ 7.55 0.32 0.31 0.41 0.51 24 25 18 15 上海钢联 300226.SZ 62.71 0.47 0.39 1.01 1.59 133 161 62 39 广联达 002410.SZ 19.79 0.95 0.47 0.61 0.77 21 42 32 26 彩生活 1778.HK 4.15 0.19 0.22 0.30 0.38 22 19 14 11 最大值 133 161 62 39 最小值 21 19 14 11 平均数 46 54 29 21 调整后平均 26 30 23 18 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：彩生活股价折算为人民币元，适用汇率为1港元=0.8067人民币元 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 世联行动态跟踪 —— 业绩维持高增长，盈利能力进一步增强 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,926 3,271 4,528 5,050 5,756 营业收入 4,711 6,270 8,262 10,436 13,052 应收账款 881 959 1,239 1,565 1,958 营业成本 3,178 4,525 5,978 7,608 9,563 预付账款 63 225 330 417 522 营业税金及附加 268 114 165 209 261 存货 0 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 0 0 其他 2,345 1,691 1,825 1,999 2,209 管理费用 345 492 661 835 1,044 流动资产合计 6,215 6,146 7,923 9,032 10,445 财务费用 56 12 (9) (18) (24) 长期股权投资 19 32 32 32 32 资产减值损失 122 45 0 0 0 固定资产 182 166 186 207 228 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 5 18 25 25 25 无形资产 52 5 4 2 1 其他 0 0 0 0 0 其他 930 1,435 875 1,125 1,375 营业利润 748 1,100 1,491 1,827 2,233 非流动资产合计 1,183 1,638 1,097 1,367 1,636 营业外收入 11 17 20 20 20 资产总计 7,398 7,784 9,020 10,399 12,081 营业外支出 4 3 3 3 3 短期借款 1,176 480 480 480 480 利润总额 755 1,114 1,508 1,844 2,250 应付账款 27 24 30 38 48 所得税 211 331 452 516 630 其他 2,506 3,011 3,104 3,147 3,199 净利润 544 783 1,056 1,327 1,620 流动负债合计 3,709 3,516 3,614 3,665 3,727 少数股东损益 35 36 53 66 81 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 509 747 1,003 1,261 1,539 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.25 0.37 0.49 0.62 0.75 其他 45 1 1 1 1 非流动负债合计 45 1 1 1 1 主要财务比率 负债合计 3,754 3,516 3,614 3,666 3,728 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 94 79 132 198 279 成长能力 股本 1,446 2,045 2,045 2,045 2,045 营业收入 42.4% 33.1% 31.8% 26.3% 25.1% 资本公积 915 497 580 580 580 营业利润 33.7% 47.2% 35.5% 22.5% 22.2% 留存收益 1,189 1,647 2,649 3,910 5,449 归属于母公司净利润 29.2% 46.7% 34.2% 25.7% 22.0% 其他 (0) 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,644 4,268 5,406 6,734 8,353 毛利率 32.5% 27.8% 27.6% 27.1% 26.7% 负债和股东权益 7,398 7,784 9,020 10,399 12,081 净利率 10.8% 11.9% 12.1% 12.1% 11.8% ROE 18.3% 19.3% 21.2% 21.4% 21.1% 现金流量表 ROIC 15.8% 16.3% 19.5% 19.9% 19.8% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 544 783 1,056 1,327 1,620 资产负债率 50.7% 45.2% 40.1% 35.2% 30.9% 折旧摊销 31 17 (20) (20) (20) 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 56 12 (9) (18)