公司调研简报：“互联网+多品牌”，全面推进转型升级

报喜鸟（002154）公司调研简报 2015年04月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 黄淑妍0755-83753659 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 目前股价 19.17 总市值（亿元） 112.34 流通市值（亿元） 102.34 总股本（万股） 58,601 流通股本（万股） 53,383 12个月最高/最低 19.36/5.50 2015E 2016E 2017E 营业收入 2275 2616 2877 (+/-%) 12.7% 15.0% 10.0% 净利润 134.1 263.7 357.9 (+/-%) -15.8% 96.7% 35.7% 摊薄EPS 0.23 0.45 0.61 PE 83.80 42.60 31.39 数据来源：贝格数据 “互联网+多品牌”，全面推进转型升级 ——报喜鸟（002154）公司调研简报 公司今年以来积极推进“投资+实业”的战略，除了继续贯彻多品牌发展和全渠道营销、重点推广C2B全品类私人量体定制业务之外，还大力推动全面互联网化的转型，通过投资并购实现外延式扩张，为公司进入新的快速发展阶段奠定基础，华丽转身“互联网+多品牌”的新运营模式。继投资小鬼网络、仁仁科技后，预期公司将加速推进互联网并购进程，全面推进互联网化转型升级。公司规模较小，未来爆发空间较大，市值仍有较大的提升空间，预测2015-2017年EPS分别为0.45元、0.61元、0.75元，对应PE分别为42.6X、31.4X、25.5X，首次给予“强烈推荐”的投资评级。  业绩重回增长轨道，预计全年净利润接近翻番：多品牌业务方面，公司业绩经过前两年大幅调整，今年一季度业绩已经出现反转的势头，净利润同比增长27%、扣非后净利润同比大幅增长46%。公司商品企划能力这两年一直在调整、提高，陈列搭配、终端销售能力均有所提升，今年产销率较往年提高约10%至60%以上，预计全年销售将继续保持约10%的平稳增长；据我们测算，成熟男装企业正常情况下净利率一般达到10%以上，公司费用刚性，若收入恢复增长，对应利润弹性将相对较大，估算公司今年净利润将达到2-3亿元，对应净利润增速将是50-100%左右，公司业绩重新迈入增长轨道；若公司2016年收入继续保持增长，利润增速的弹性也将高于收入增速的弹性，但增速边际会有一定递减。  先后投资小鬼网络、仁仁科技，预期互联网并购将加速推进：互联网投资业务方面，公司1月公告，成立报喜鸟投资，预计未来两年对外投资额度将达2亿，投资方向可能包括大时尚产业、大数据营销、互联网金融、电商平台、O2O、社交平台、新媒体、健康、教育等新兴行业；公司2月公告，投资4500万受让并增资社交电商公司“小鬼网络”25%的股权，小鬼网络旗下“九块九包邮”是2014年增速最快的导购类APP，截至2014年底，移动端累计激活量达800万，月均日活跃用户超过30万，日订单量突破万件；公司3月公告，投资2500万增资移动互联及大数据营销公司“仁仁科技”17.86%的股权，旗下“仁仁分期”平台为“电商平台+兼职平台+信用数据”，主要为大学生提供3C产品的分期业务，学生还款可以选择固定还款+部分兼职抵扣，目前已实现盈利，平台月交易额1000万左右，预计今年6月业务将拓展至15个城市。到目前为止，公司对外投资额度仅使用7000万，尚余1.3亿，公司一直以来运营效率较高（公司无实际控制人，职业经理人模式管理），预期公司将加速推进互联网并购进程，全面推进互联网化转型升级。 -100%0%100%200%300%14-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-03报喜鸟 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 纺织服装| 公司调研简报 2015年04月27日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司调研简报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  C2B全品类私人定制，无库存、低成本、大空间：C2B全品类私人定制业务方面，是公司对新渠道模式的尝试，更能满足现代消费者、尤其是年轻消费者的个性化需求。公司开展C2B业务的优势主要体现在：1、会员数量庞大，公司在册会员数量约40万，有效会员（注册一年后仍在使用会员功能的消费者）约10万，庞大的会员数量是公司有效开展C2B业务的基础；2、拥有C2B专用的生产线、在线信息系统等，做到“前台门店-中台管理-后台生产”无缝对接，实现单件产品自动化生产；3、量体师数量充足，公司目前拥有门店约900家，其中约三分之一配有驻点量体师，公司另外配套量体师200-300人，基本可以实现“36小时上门量体、720交付成衣”；4、经验领先，公司目前线下量体业务年收入约4亿、占比约15%，量体业务已有一定的成熟经验，未来量体业务占比有望达到30%左右。虽然量体业务成本比大货成本略高，但由于大货并非百分百的产销率，产生的库存会产生资金占用成本，而量体业务并没有库存，即是不存在资金占用，未来的发展潜力将会十分巨大。目前C2B主要满足报喜鸟品牌的需求，待运营成熟及产能扩建完成后，将满足公司旗下其他子品牌的需求，未来亦可能考虑引入其他外部品牌。  风险提示：服装行业持续不景气，服装业务复苏进度不达预期，投资购进度不达预期。 公司调研简报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 2018 2275 2616 2877 3165 成长性 营业成本 743 959 1112 1217 1339 营业收入增长 -10.5% 12.7% 15.0% 10.0% 10.0% 销售费用 645 756 785 777 791 营业成本增长 -12.9% 29.0% 16.0% 9.5% 10.0% 管理费用 347 306 314 345 380 营业利润增长 -55.1% -26.0% 95.8% 41.2% 26.7% 财务费用 -15 17 44 44 39 利润总额增长 -52.7% -12.4% 71.4% 35.7% 22.9% 投资净收益 49 55 20 20 20 净利润增长 -66.0% -15.8% 96.7% 35.7% 22.9% 营业利润 219 162 317 448 567 盈利能力 营业外收支 16 43 35 30 20 毛利率 63.2% 57.9% 57.5% 57.7% 57.7% 利润总额 234 205 352 478 587 销售净利率 8.0% 5.9% 10.1% 12.4% 13.9% 所得税 75 71 88 119 147 ROE 6.1% 5.0% 9.3% 11.5% 12.8% 少数股东损益 -1 0 0 0 0 ROIC 1.4% 2.0% 8.5% 10.3% 11.4% 净利润 161 134 264 358 440 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 32.0% 33.2% 30.0% 27.0% 25.0% 流动资产 2346 2168 2728 2930 3277 管理费用/营业收入 17.2% 13.4% 12.0% 12.0% 12.0% 货币资金 422 239 609 728 1123 财务费用/营业收入 -0.7% 0.7% 1.7% 1.5% 1.2% 应收账款 529 511 588 647 711 投资收益/营业利润 2.4% 2.4% 0.8% 0.7% 0.6% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 32.0% 34.7% 25.0% 25.0% 25.0% 存货 1136 1150 1223 1217 1071 应收账款周转率 2.97 4.37 4.76 4.66 4.66 非流动资产 2241 2181 2253 2387 2530 存货周转率 0.77 0.84 0.94 1.00 1.17 固定资产 1098 882 937 996 1063 流动资产周转率 0.84 1.01 1.07 1.02 1.02 资产总计 4586 4349 4981 5317 5808 总资产周转率 0.43 0.51 0.56 0.56 0.57 流动负债 1166 888 1379 1409 1529 偿债能力 短期借款 487 50 45 40 40 资产负债率 42.8% 37.3% 40.6% 38.6% 37.4% 应付款项 221 230 389 426 469 流动比率 2.01 2.44 1.98 2.08 2.14 非流动负债 795 734 641 642 643 速动比率 1.04 1.15 1.09 1.22 1.44 长期借款 625 596 631 631 631 每股指标（元） 负债合计 1961 1622 2020 2051 2173 EPS 0.27 0.23 0.45 0.61 0.75 股东权益 2625 2727 2961 3267 3635 每股净资产 4.48 4.65 5.05 5.57 6.20 股本 1226 1226 1226 1226 1226 每股经营现金流 0.50 0.68 0.71 0.81 1.19 留存收益 1396 1501 1735 2040 2408 每股经营现金/EPS 1.80 2.97 1.58 1.33 1.59 少数股东权益 4 0 0 1 1 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 4586 4349 4981 5317 5808 PE 69.89 83.80 42.60 31.39 25.54 现金流量表 （百万） PEG -1.06 -5.30 0.44 0.88 1.12 经营活动现金流 290 398 418 476 699 PB 0.04 0.04 0.04 0.03 0.03 其中营运资本减少 -23 155 63 22 167 EV/EBITDA -0.58 -0.60 -0.37 -0.29 -0.24 投资活动现金流 -12 95 -4 -13 -22 EV/SALES -0.08 -0.07 -0.06 -0.06 -0.05 其中资本支出 145 243 -4 -13 -22 EV/IC -0.05 -0.05 -0.04 -0.04 -0.04 融资活动现金流 -41 -512 -44 -344 -282 ROIC/WACC 0.14 0.19 0.80 0.97 1.07 净现金总变化 237 -18 370 119 395 REP -0.34 -0.26 -0.06 -0.04 -0.04 公司调研简报 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 黄淑妍：中山大学硕士，2012年加入长城证券，任纺织服装行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉