电测空间广阔，军民两翼齐飞

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 电测空间广阔，军民两翼齐飞 ■机载测控系统及智能配电系统将显著受益军品增长：我国直升机和运输机缺口巨大。我国军用直升机在过去很长时间以来对外依赖性较强，自研型号严重不足。随着国家成立航空发动机公司，我国的航空事业将迎来历史性发展机遇。公司作为二次智能配电和机载测控系统的直接供应商将显著受益。 ■高端MEMS助力发展引擎，具有军品品质：全资子公司汉中101所背靠中科院半导体所、中科院微电子所，共同研发军用级高端MEMS传感器，具备耐高温、耐高压、高过载、超高g值等一系列技术积淀。这将不仅提升公司在现在航空航天、兵器、舰船、基础器件等领域的核心竞争力，同时考虑到未来高端MEMS在军事上的广阔应用前景与当下中国大部分高端MEMS及传感器对外依存度占达80%以上的现状。公司有望快速打破高端MEMS长期被国外垄断的形势，形成具有自主知识产权的高端MEMS产品，将显著提升公司业绩。 ■内增外扩，走特色化国际道路：随着工业4.0的兴起，国内诸如高端医疗设备、智能机器人、无人驾驶汽车等民用高端产品的发展将使得公司产品面临较大的潜在需求，未来传感器的放量仍可期待。公司虽是一家国有军工企业，但与民营经济体的结合十分有效，发挥出了协同效应。近三年来公司持续深化内部改革创新，强化市场导向和激励机制，不断增加研发投入实现内部产品竞争力提升和国内市场开拓能力提升。同时，坚持实行“走出去”战略，打造三位一体营销网络，现已形成海外公司、经销商、代理商的三位一体销售模式，公司产品已出口到欧美、澳、非、俄日韩等几十个国家和地区，初步实现了国际化经营格局，公司海外年销售额占比均达到20%以上。 ■投资建议：我们认为未来三年中航电测将处于快速发展阶段，其形成的技术竞争力有望在迅速崛起的军品领域占有更大的市场空间，同时在军民深度融合的大背景下，公司背靠中航工业集团，同时具有民企基因。作为从单一元器件生产商成功转型系统集成商的军工企业，考虑到未来巨大的民品消费市场，我们预测公司16-18年EPS分别为0.41元，0.66元和0.80元，PE分别为50、31和26倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。考虑到未来公司在测控、智能配电和MEMS产品的规模化效应显现，给予6月目标价30元。 ■风险提示：军品订单低于预期，MEMS研发进展低于预期 单击此处输入文字。300Tabl e_Title 2016年05月30日 中航电测（300114.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 行业深度分析 证券研究报告 仪器仪表 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 30.00元 股价（2016-05-27） 20.63元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 8,124.93 流通市值（百万元） 6,275.51 总股本（百万股） 393.84 流通股本（百万股） 304.19 12个月价格区间 19.73/65.25元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.64 -2.96 8.37 绝对收益 -5.86 -0.23 -29.96 赵晓光 分析师 SAC执业证书编号：S1450514030002 zhaoxg@essence.com.cn 021-35082399 郑震湘 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060005 zhengzx@essence.com.cn 021-35082723 潘暕 报告联系人 panjian@essence.com.cn 021-35082083 Tab le_Report 相关报告 -67%-56%-45%-34%-23%-12%-1%10%2015-062015-102016-02中航电测 仪器仪表 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 916.9 1,024.1 1,382.5 2,142.9 2,869.2 净利润 87.1 100.3 162.2 259.6 313.7 每股收益(元) 0.22 0.25 0.41 0.66 0.80 每股净资产(元) 2.96 3.19 3.88 4.43 5.08 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 93.3 81.0 50.1 31.3 25.9 市净率(倍) 7.0 6.5 5.3 4.7 4.1 净利润率 9.5% 9.8% 11.7% 12.1% 10.9% 净资产收益率 7.5% 8.0% 10.6% 14.9% 15.7% 股息收益率 0.1% 0.3% 0.3% 0.5% 0.7% ROIC 14.5% 11.8% 18.7% 27.6% 22.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 行业深度分析/中航电测 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 航空品质，坚如磐石：传统业务稳健增长 .............................................................................. 4 1.1. 应变式传感器龙头地位巩固 ........................................................................................... 4 1.2. 从单一传感器生产商转型集成全产业链提供商 ............................................................. 6 1.3. 机载配电系统有望带来新增长 ....................................................................................... 9 2. 高端MEMS惯导产品：过高载能力突出 .............................................................................. 10 2.1. 勇攀科技高峰，欲与天公试比高 ................................................................................. 11 2.2. 高端MEMS核心技术产业化可期，未来市场空间巨大 ............................................... 13 3. 内增外扩两翼齐飞，打造全球“电测先锋” ........................................................................ 15 3.1. 坚定军民融合，开拓民品新领域 ................................................................................. 15 3.2. 参与行业整合，打造全球“电测先锋” ...................................................................... 15 4. 投资建议 ............................................................................................................................... 16 图表目录 图1：公司主营产品及发展趋势 .................................................................................................. 4 图2：公司生产的传感器及智能电源管理系统 ............................................................................ 5 图3：公司生产的各类传感器（从左到右，从上到下依次为称重、测力传感器、压力传感器、数字传感器、微型传感器、传感器用附件、起重机械传感器、板式传感器、叉车秤传感器） ...... 5 图4：公司生产的各类传感器应用领域 ....................................................................................... 6 图5：公司传感器产品的主要客户群体 ....................................................................................... 6 图6：中航电测控股或参股公司 .................................................................................................. 6 图7：中航电测目前主营业务（从左到右，从上到下依次为称重仪表及配件、航空机载系列产品、地面保障及系统类产品、工业用电测系统及解决方案、机动车检测系统及驾驶员智能化培训、传感器、应变计） ........................................................................................................................... 7 图8：中航电测目前主营业务占比（除军品外）......................................................................... 8 图9：公司产品应用于车联网 ...................................................................................................... 8 图10：公司自主研发的自动化产品 ............................................................................................ 9 图11：公司生产的各类机载配电系统 ......................................................................................... 9 图12：公司生产的智能配电系统 .............................................................................................. 10 图13：中美俄各类军用飞机数量对比（单位：架） ................................................................. 10 图14：美国各公司MEMS-IMU组合导航产品（从左到右，从上到下依次为：SiNAV、DISl6400、UNCUN1、LandMark20、NAV440 ，Piccolo） ................................................................... 12