新股报告：第七大道（797.HK）

2018年7月4日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 第七大道(797.HK) 認購指數 ★★ 預期時間表 登記截止日期 2018年07月11日中午 定價日期 2018年07月11日 抽籤結果公佈日期 2018年07月17日 支票退回日期 2018年07月17日 股份上市日期 2018年07月18日 基本資料 行業 遊戲 保薦人 廣發融資(香港)、建銀國際 核數師 Pwc 主要股東 李剛、周皓、陳建成、韋紅(69.21%) 買賣單位 2000 招股價（低） HK$1.50 招股價（高） HK$2.22 公開發售股份數目 66.7m 配售股份數目 600.0m 總股數 2666.7m 總市值（招股上限價計） HK$5920m 盈利預測及估值 招股價（港元） 1.50 2.22 所得款項 （百萬人民幣） 754.9 1135.1 每股有形資產淨值（港元） 0.59 0.76 市帳率（倍） 2.5 2.9 2017年盈利(人民幣) 257.2m 2017年市盈率（倍） 12.7 18.9 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 百萬人民幣 2015 2016 2017 總收入 375.6 403.2 445.3 毛利 312.7 359.6 407.4 稅前盈利 181.9 2.3 279.2 股東利潤 168.7 -16.8 257.2 綜合資產負債表（於12月31日） 百萬人民幣 2015 2016 2017 流動資產 264.8 375.7 479.5 非流動資產 442.7 529.2 438.0 總資產 707.5 904.9 917.5 流動負債 279.4 224.7 605.7 非流動負債 150.0 184.6 55.9 總負債 429.4 409.3 361.6 總權益 278.1 495.6 555.9 資料來源：招股章程 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 第七大道是一家位於中國的領先網絡遊戲開發商及營運商，業務範圍遍及全球。其致力於為用戶帶來多種遊戲版本的優質遊戲體驗。自二零零八年成立起，集團從事多款熱門網絡遊戲（如《彈彈堂》及《神曲》）的開發、營運及授權。根據艾瑞諮詢報告，按二零一七年從自研網頁遊戲賺取的收益計，第七大道在中國網頁遊戲開發商中是排名第一的網頁遊戲開發商，且其收益中相當大部分是來自海外市場。截至最後實際可行日期，集團已推出15款自研遊戲，包括12款網頁遊戲、兩款手機遊戲及一款H5遊戲，同時亦擁有強大的開發中遊戲儲備，包括(1)10款網絡遊戲，包括七款自研遊戲及三款代理遊戲，目標於二零一八年推出，及(2)四款網絡遊戲，包括三款自研遊戲及一款代理遊戲，目標於二零一九年推出。 我們建議小注認購該股。  公司優勢 （1）為業務覆蓋全球的領先網絡遊戲開發商及營運商；（2）精湛的遊戲開發及數據分析能力；（3）以強大的本地化能力支持國際業務擴展；（4）運用自研遊戲知識產權的卓越能力；（5）與世界上頂級遊戲發行商建立起穩固的夥伴關係；（6）管理層團隊富有遠見並且經驗豐富，於網絡遊戲行業的成功有目共睹。  行業概覽 全球網絡遊戲市場於過去增長迅速。二零一七年全球網絡遊戲的估計市場規模總額為1,089億美元，相當於自二零一六年至二零一七年的預計增長率為9.3%，並預期自二零一七年至二零二二年將以5.2%的複合年增長率進一步增長。於二零一七年來自個人電腦客戶端遊戲及網頁遊戲的收益預期為299億美元或佔全球網絡遊戲市場的27.4%，並預期將自二零一七年的299億美元下跌至二零二二年的283億美元。於二零一七年，手機遊戲市場預期產生464億美元，或佔全球市場的42.6%，並預期直至二零二二年前將以9.4%的複合年增長率增長至729億美元。 中國現時為全球最大的網絡遊戲市場。於二零一七年，中國的遊戲市場收益佔全球網絡遊戲市場收益的31%。 請參閱最後一頁的重要提示 2 第七大道(797.HK) 中國手機遊戲公司產生的收益穩定增長，並於二零一七年達人民幣1,489億元，較二零一六年增加45.6%。艾瑞諮詢相信，隨著付費用戶的數目及每名用戶的開支增加，中國的手機遊戲市場將於未來三至五年保持穩定增長。中國的手機遊戲市場包括中國的手機遊戲公司於中國市場及海外市場產生的收益。於二零一七年，中國手機遊戲公司於海外市場產生的收益穩定增長，佔中國手機遊戲公司總收益的26.5%。艾瑞諮詢相信，未來幾年，中國手機遊戲於海外市場產生的收益將繼續增加，於二零二二年前會達到125億美元。該預期增幅主要歸因於尋求進入海外市場的中國遊戲開發商數目不斷增多，網絡遊戲全球分銷的價值鏈及生態系統改善，以及中國遊戲開發商日益了解各地域市場的本地用戶喜好。 中國網頁遊戲用戶數量於二零一五年達到高峰的299.8百萬人。儘管中國網頁遊戲的用戶總數自二零一六年起下 跌 ， 每 名 用 戶 花 在 網 頁 遊 戲 上 的 平 均 時 間 正 穩 定 增加。此外，於二零一七年，中國網頁遊戲新開服務器總數創逾300,000台的新高，且若干現有熱門網頁遊戲每年繼續增開數千台新服務器。因此，艾瑞諮詢相信優質的網頁遊戲在中國仍擁有巨大潛力。  獲利能力及財務數字 於往績記錄期間，集團主要受吸引及挽留付費用戶的能力推動實現穩定增長。其網絡遊戲的平均每月付費用戶由二零一五年的342,000名增至二零一七年的613,000名。於往績記錄期間，集團的手機遊戲業務大幅增長。手機遊戲的平均每月活躍用戶由二零一五年約826,000名增至二零一七年的3,400,000名。於二零一五年、二零一六年及二零一七年，集團的收益分別為人民幣375.6百萬元、人民幣403.2百萬元及人民幣445.3百萬元。毛利分別為人民幣312.7百萬元、人民幣359.6百萬元及人民幣407.4百萬元。於二零一五年、二零一六年及二零一七年，毛利率分別為83.3%、89.2%及91.5%。於二零一五年、二零一六年及二零一七年，集團的經調整淨溢利分別為人民幣182.2百萬元、人民幣212.0百萬元及人民幣263.3百萬元。  集資用途 是次集資所得款項的1148.4百萬港元(以發售價每股1.86港元計算)將作下列用途：約344.5百萬港元，約佔所得款項淨額的30%，預期將主要用於為開發自研網絡遊戲及其他知識產權的研發工作提供資金；約344.5百萬港元，約佔所得款項淨額的30%，預期將主要用於收購該等供應商的熱門知識產權或其他相關資產，或投 請參閱最後一頁的重要提示 3 第七大道(797.HK) 資於或收購該等供應商；約229.8百萬港元，約佔所得款項淨額的20%，預期將主要用於對預期平均投資回報率在20%以上及投資回收期約為五年的遊戲開發商及發行商的潛在投資；約114.8百萬港元，約佔所得款項淨額的10%，預期將主要用於為遊戲發行業務，此乃由於遊戲發行商通常須於開始運營遊戲之前就獲授權發行支付一筆固定費用，而所支付的金額將視乎網絡遊戲的受歡迎程度而有所不同；約114.8百萬港元，約佔所得款項淨額的10%，預期將主要用作營運資金及其他一般企業用途。  估值 集團按截止於2017年12月31日的財政年度純利257.2百萬港元計算，市盈率約為12.7-18.9倍，基本處於行業平均水平。根據艾瑞諮詢報告，按二零一七年從自研網頁遊戲賺取的收益計，第七大道在中國網頁遊戲開發商中是排名第一的網頁遊戲開發商。第七大道自主開發的網頁遊戲“彈彈堂”及“神曲”深受用戶歡迎，持續為其帶來大部分收入貢獻，但同時遊戲IP較為單一也成為公司一個值得關注的問題。而近年來公司逐漸將業務從單一的網頁遊戲向手游偏移，未來是否能在該領域開發出更有影響力的遊戲亦是值得期待的。因此，我們建議小注認購該股。  風險因素 (1) 於最近的財政期間，絕大部分收益來自少數的遊戲；(2) 倘未能繼續推出成功的新遊戲，並吸引及挽留龐大的用戶群，業務及收益增長或不可持續；(3) 手機遊戲市場競爭相當激烈，並由兩間遊戲公司主導，其中包括騰訊，集團依賴遊戲發行商及第三方在線支付渠道；(4) 業務須遵守中國及海外多項法律及法規；(5) 由於營運所處的行業變化迅速，且可能因相對較低的入行門檻而面對不斷加劇的競爭，故難以評估業務及前景。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the content