新股研究：第七大道控股有限公司（00797）

分析員: Kelvin Li 2018年6月29日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 第七大道控股有限公司 (00797) 聯席保薦人 : 廣發融資 建銀國際 全球發售股份數目: 666,668,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 66,668,000 股 (10%) 國際配售股數: 600,012,000 股(90%) 超額配股權: 100,002,000股 業務概覽： 第七大道(‘集團’) 為一家中國網絡遊戲開發商及營運商。按2017年從自研網頁遊戲所賺取的收益計，集團為中國最大網頁遊戲開發商。 自2008年成立以來，集團從事多款熱門網絡遊戲(如《彈彈堂》及《神曲》)的開發、營運及授權。截至2018年6月20日，集團的遊戲已於全球超過一百個國家及地區發行。集團主要依賴第三方發行商的自家平台或第三方平台(例如Google Play、蘋果公司的應用程式商店及Facebook)發行我們的遊戲。 發售價: 每股1.50 – 2.22港元 總巿值: 40.00億 – 59.20億港元 2017年度歷史巿盈率(全面攤薄計): 10.8x-16.0x 備考經調整有形資產淨值: 每股0.59-0.76港元 僱員數目: 341 (於2017年12月31日) 香港公開發售日期: 2018年6月29日 – 2018年7月11日 收款銀行: 中國銀行(香港) 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2018年7月18日 2  是次全球發售完成後股東架構：  孟書奇先生 (集團主席兼行政總裁) 16.1220%  胡敏先生 (首席產品總監兼執行董事) 12.4179%  劉靖先生 (已離職員工) 1.5000%  上海趵樸投資管理 0.0327%  紹興上虞龍誠股權投資 6.5403%  上海趵虎投資管理中心 13.2267%  韋紅女士 (個人投資者) 3.2701%  上海融璽創業投資管理 0.0445%  廣州聚澤貿易 0.6486%  宋書星先生 (個人投資者) 7.1226%  李為民女士 (個人投資者) 1.6214%  劉戰先生 (個人投資者) 2.5943%  周法順先生 (個人投資者) 1.2971%  楊磊先生 (個人投資者) 0.3567%  陳迪鋒先生 (個人投資者) 1.4947%  ESOP 1 Holdings (員工獎勵計劃) 3.7099%  ESOP 2 Holdings (員工獎勵計劃) 3.0000%  公眾股東 25.0000% 100.0000%  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為11.484億港元 (基於發售價為每股1.86港元估算)。 (百萬港元) 用作開發自研網絡遊戲 344.5 用作收購熱門知識產權 344.5 用作潛在投資 229.8 用作遊戲發行 114.8 用作一般營運資金 114.8  財務資產概覽： 截至12月31日年度 2015 2016 2017 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 收入 375.6 403.2 445.3 毛利 312.7 359.6 407.4 經營溢利 171.8 (2.1) 293.6 淨利潤 168.7 (16.8) 257.2 毛利率 83.3% 89.2% 91.5% 經營溢利率 45.7% (0.5%) 65.9% 淨利潤率 44.9% (4.2%) 57.8% 2015年末 2016年末 2017年末 淨負債比率 33.8% 28.3% 5.3% 3  同業比較： 第七大道 (00797) IGG (00799) 博雅互動 (00434) 2017年 2018年預計 2017年 2018年預計 2017年 2018年預計 毛利率 91.5% 未提供 68.4% 68.7% 62.2% 60.1% 巿盈率 10.8x-16.00x 未提供 10.4x 8.8x 5.4x 3.8x 巿值 (億港元) 40.00-59.20 126.17 16.67 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  截至2018年6月20日，集團已推出15款自研遊戲(包括12款網頁遊戲，2款手機遊戲及1款H5遊戲(此類遊戲適用於第5代及現行主要版本的HTML標準之上))。集團計劃在2018年推出7款自研遊戲，並於2019年再推出2款。  集團計劃按11至16倍2017年歷史巿盈率給其新股訂價。於招股價上限計，集團估值較高於同業。就其穩定業務表現及高利潤率而言，集團估值尚算合理。  劣勢與風險：  集團於2016年錄得淨虧損，主要由於年內錄得一次性以非現金性的股份酬金開支。2017年該非現金項目不再出現，集團的盈利亦於該年恢復至正常水平。  集團較為依賴其旗艦遊戲《彈彈堂》及《神曲》，於往績記錄期間(2015年至2017年)佔其總收入中的87%至92%。倘若兩款遊戲的受歡迎程度逐漸減退，而集團亦未能適時推出其他熱門遊戲，不排除集團未來數年的收入增長可能出現放緩。 投資建議：中性 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞證券有限公司現為於香港交易所上巿的部份股票期權作其巿場莊家，而有關其股票期權產品之最新名單可參閱香港交易所網址 (http://www.hkex.com.hk)。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。