公司动态点评：借力中粮，合作共赢

酒鬼酒（000799）公司动态点评 2016年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 安雅泽010-88366060-8768 Email:ayz@cgws.com 执业证书编号:S1070515110001 目前股价 15.71 总市值（亿元） 51.05 流通市值（亿元） 35.22 总股本（万股） 32,493 流通股本（万股） 22,420 12个月最高/最低 21.88/12.12 2016E 2017E 2018E 营业收入 893 1,102 1,238 (+/-%) 48.5% 23.4% 12.4% 净利润 121 164 183 (+/-%) 36.8% 35.4% 11.8% 摊薄EPS 0.35 0.5 0.56 PE 45 33 30 数据来源：贝格数据 <<年报扭亏为盈，中粮整合拉开公司成长新篇章>> 2016-04-07 借力中粮，合作共赢 ——酒鬼酒（000799）公司动态点评 2015年收入和利润增长，成功扭亏为盈，看好中粮集团对公司的整合和改革， 预计2016-2017年EPS分别为0.37、0.5元，对应EPS为45倍和33倍，“推荐”评级。  事件：酒鬼酒4月28日晚间发布一季报，报告内公司实现营业收入1.67亿元，同比增长3.70%；实现净利润2826万元，同比增长48.52%。每股收益0.087，已成功摘帽。  16年公司业绩将延续15年恢复性增长态势。公司2016年一季度实现营业收入1.67亿元，同比增长3.70%；实现净利润2826万元，同比增长48.52%。每股收益0.087，已成功摘帽。一季度销售毛利率71.28%，较上年同期增长6.32个百分点，主要源于公司持续进行产品结构调整，中高端白酒酒鬼酒和内参延续15年增长态势。公司在白酒行业调整期间持续进行产品结构调整，调整为以酒鬼酒系列（包括内参和洞藏等超高端产品）的高端酒为主，湘泉酒系列的中低端产品为辅的收入结构，公司三个核心单品内参酒、红坛酒、50 度酒鬼酒均持续增长。酒鬼酒曾经是唯一一个销售价格超越茅台的高端白酒品牌，在2012年顶峰时期，营业收入曾高达16.5亿元，净利润4.95亿元，15年销售收入虽恢复增长但仍仅为12年的40%。我们认为公司虽在13-14年受到行业冲击，但15年收入利润恢复性增长表明公司已走出低谷，未来随着高端白酒行业加速复苏，预计公司未来收入和利润增长潜力巨大。  借力中粮，合作共赢。公司公告16 年关联交易方案， 预计全年委托中国食品销售 3亿中高端酒，包括酒鬼和内参。 酒鬼酒作为中粮集团唯一白酒平台，未来借助中粮集团良好的快消品和红酒销售渠道优势把低端酒的短板补上，继续保持高端酒的路线，未来产品结构更健康，有品牌背书，预计销售会有明显改善。  盈利预测及投资建议：看好中粮集团对公司的整合和改革， 预计2016-2017年EPS分别为0.37、0.5元，对应EPS为45倍和33倍，“推荐”评级。  风险提示：销售不达预期，白酒复苏不达预期。 -60%-40%-20%0%20%40%15-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-03沪深300 酒鬼酒 食品饮料 投资要点 投资建议 证券研究报告 食品饮料| 公司动态点评 2016年04月28日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 388 601 893 1,102 1,238 成长性 营业成本 156 178 265 313 352 营业收入增长 -43.26% 54.76% 48.50% 23.40% 12.40% 销售费用 190 124 194 228 258 营业成本增长 -21.18% 13.87% 49.37% 18.00% 12.40% 管理费用 113 101 149 182 203 营业利润增长 -2059.87% -165.16% 65.54% 36.14% 11.93% 财务费用 -2 1 1 6 6 利润总额增长 188.79% -177.58% 63.29% 35.38% 11.75% 投资净收益 0 11 11 11 11 净利润增长 165.72% -190.86% 36.82% 35.38% 11.75% 营业利润 -148 96 160 217 243 盈利能力 营业外收支 19 3 3 3 3 毛利率 59.87% 70.47% 70.30% 71.60% 71.60% 利润总额 -129 100 163 221 247 销售净利率 -25.09% 14.73% 13.57% 14.89% 14.80% 所得税 -25 26 42 57 63 ROE -5.79% 5.04% 6.49% 8.14% 8.41% 少数股东损益 -6 -14 0 0 0 ROIC -5.55% 5.20% 6.40% 7.76% 8.05% 净利润 -97 89 121 164 183 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 48.96% 20.69% 21.70% 20.70% 20.80% 流动资产 1267 1444 1908 2291 2575 管理费用/营业收入 29.09% 16.74% 16.70% 16.50% 16.40% 货币资金 242 386 317 391 439 财务费用/营业收入 -0.64% 0.11% 0.09% 0.50% 0.47% 应收账款 2 1 3 4 5 投资收益/营业利润 -0.04% 11.81% 7.14% 5.24% 4.68% 应收票据 66 49 85 104 117 所得税/利润总额 19.48% 25.69% 25.70% 25.70% 25.70% 存货 781 767 1155 1362 1531 应收账款周转率 249.52 274.68 238.62 250.98 251.45 非流动资产 840 837 805 769 729 存货周转率 0.20 0.18 0.21 0.22 0.11 固定资产 525 536 508 477 442 流动资产周转率 0.29 0.36 0.43 0.45 0.29 资产总计 2107 2281 2713 3060 3304 总资产周转率 0.18 0.24 0.31 0.35 0.25 流动负债 413 509 832 1031 1110 偿债能力 短期借款 30 30 10 10 10 资产负债率 0.20 0.23 0.31 0.34 0.34 应付款项 48 87 130 154 173 流动比率 3.07 2.84 2.29 2.22 2.32 非流动负债 11 14 14 14 14 速动比率 1.18 1.33 0.91 0.90 0.94 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 423 523 847 1045 1124 EPS -0.30 0.27 0.37 0.50 0.56 股东权益 1684 1758 1867 2015 2179 每股净资产 5.18 5.41 5.75 6.20 6.71 股本 325 325 325 325 325 每股经营现金流 -0.20 0.71 -0.41 0.14 0.31 留存收益 1343 1432 1541 1689 1853 每股经营现金/EPS 0.67 2.60 -1.11 0.27 0.55 少数股东权益 15 1 1 1 1 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 1267 1444 1908 2291 2575 PE -55.57 61.16 44.70 33.02 29.55 现金流量表 （百万） PEG #NUM! 2.23 1.94 2.81 - 经营活动现金流 (66) 231 (134) 45 100 PB 3.22 3.08 2.90 2.69 2.49 其中营运资本减少 10 64 (298) (164) (129) EV/EBITDA -77.25 36.12 28.39 21.56 19.44 投资活动现金流 (96) (102) (11) (9) (6) EV/SALES 14.05 9.08 6.22 5.09 4.50 其中资本支出 (90) (51) (11) (9) (6) EV/IC 3.45 3.44 2.84 2.60 2.43 融资活动现金流 (21) 1 (32) (16) (18) ROIC/WACC -0.61 0.57 0.71 0.86 0.89 净现金总变化 (183) 129 (177) 19 76 REP -5.64 6.01 4.02 3.03 2.74 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 安雅泽：英国莱斯特大学经济学硕士，2012年加入长城证券从事机构销售，2015年7月从事食品饮料行业研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐—