公司动态点评：2022H1业绩持续高增，共建产业互联网共赢生态

国联股份（603613）公司动态点评 2022年07月14日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年07月14日 目前股价 90.05 总市值（亿元） 449.04 流通市值（亿元） 290.04 总股本（万股） 49,866 流通股本（万股） 32,209 12个月最高/最低 92.02/58.93 分析师：蔡航 S1070522050002 ☎ 021-31829686  caihang@cgws.com 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<2022Q1业绩再超预期，管理层增持彰显长期信心>> 2022-05-07 <<政策释放利好，业绩维持高增长>> 2022-03-03 <<政策释放利好，业绩维持高增长>> 2022-02-25 2022H1业绩持续高增，共建产业互联网共赢生态 ——国联股份（603613）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17158 37230 71295 121202 192711 (+/-%) 138.4% 117.0% 91.5% 70.0% 59.0% 归母净利润（百万元） 304 578 1023 1679 2595 (+/-%) 91.6% 90.0% 76.9% 64.0% 54.6% 摊薄EPS（元/股） 1.47 1.68 2.05 3.37 5.20 PE 61.26 53.60 43.88 26.75 17.30 资料来源：长城证券研究院 事件：2022年7月13日，公司发布《2022年半年度业绩预增公告》，预计2022H1实现营业收入277亿元至279亿元，同比增长97.37%至98.80%；实现归母净利润4.18亿元至4.22亿元，同比增长93.37%至95.22%；实现扣非归母净利润3.73亿元至3.75亿元，同比增长86.32%至87.32%。  2022H1业绩预告超预期，归母净利润中枢4.2亿元，同比增速达94.29%。根据公司2022H1业绩预告，B2B电子商务和产业互联网发展大趋势下，公司各多多电商平台深入贯彻“平台、科技、数据”战略，继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量快速增长，推动收入和毛利的增长，从而实现了净利润的增长。预计公司2022H1营收、归母净利润中枢分别为278亿元、4.2亿元，同比增长98.09%、94.29%，与2021H1、2020H1相比，营收增速与归母净利润增速剪刀差持续收窄，平台的规模经济逐步体现。  横向复制+纵向深挖，渗透率有望进一步提升，未来发展空间可期。 1) 横向上，公司通过长期积累的丰富的B2B服务经验、产业资源及会员基础，在拥有涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多、粮油多多六大平台的基础之上，新孵化了砂石多多、药械多多和芯多多。 2) 纵向上，公司采取供应链上下游延伸策略和多品类发展策略，深耕各垂直细分领域。从SKU、渗透率、客户转化率等角度看，未来发展空间潜力巨大：SKU方面，截止2021年底，多多电商平台覆盖SKU总计12461个，其中自营SKU 4667个，第三方SKU 7794个；各子平台渗透率不断提升，2021年，涂多多、卫（纸）多多、玻多多、肥多多、粮油多多渗透率分别为2.09%/0.65%/1.09%/0.49%/0.29%，同比分别提升1.02pct/0.39pct/0.57pct/0.33pct/0.22pct。2021年多多平台总体渗透率达1.02%，同比提升0.55pct；用户基数及转化率持续提升，2021年，多多平台注册用户数达49.38万户，同比增加54.55%，交易用户数为13458户，同比增加63.44%，客户转化率达2.73%，-40%-30%-20%-10%0%10%20%21/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/6国联股份计算机沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 同比增加0.15pct。  践行ESG理念，疫情之下，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，与产业链上下游企业共构共赢生态。针对疫情影响，自2022年5月起，公司积极发挥全产业链运营优势和平台枢纽作用，依托平台交易系统、智慧物流系统、数据分析系统等供应链资源，为部分产业链供应链的保供保畅、稳产复产贡献价值。截至2022年5月26日，公司各多多平台报名参加本轮战“疫”行动的企业达到1013家，其中原材料供应商773家，医疗物资企业67家，生活物资企业18家，物流企业132家，仓储企业23家，联动企业拟发放的优惠券、代金券总计约36801.51万元。期间，此次行动受到了中国涂料工业协会、中国交通企业管理协会、中国物资储运协会等的大力支持。我们认为，公司积极践行ESG理念，履行企业公民的社会责任，有助于促进公司与产业链上下游的深度融合，建立共赢生态。  模式创新解决中小企业数字化转型核心痛点，云工厂计划持续推进，有望打开新的增长曲线。目前，我国中小企业数字化转型尚处于初级阶段，根据中国工业互联网研究院684家中小企业的调研数据，仅不到10%的中小企业处于深度应用阶段，超过60%中小企业数字化设备连接率低于40%，近50%中小企业信息系统覆盖率低于40%、设备联网率低于40%。中小企业数字化转型“难”的核心痛点在于：1）数字化改造意愿低（“必要不紧急”）；2）在意愿不强的情况下，为数字化改造付费难。公司在推动中小企业数字化的过程中，采用前期垫付数字化成本+后期按销售量收费的类SaaS服务模式（例如，后期对销售货物按10-20元/吨进行收费），缓解中小企业企业前期成本支出的压力，解决了中小企业数字化转型的核心痛点。2021年，公司已签约20家云工厂，2022年计划签约30-40家云工厂。云工厂计划的持续推进，有望为公司在产业互联网的蓝海市场中打开第二增长曲线。  投资建议：我们持续看好产业互联网主赛道，在国家数字经济大趋势下，未来市场空间广阔，公司作为工业品B2B电子商务和产业互联网龙头企业，竞争优势明显，平台渗透率有望持续提升。考虑到疫情之下，公司业绩维持高增长并持续超市场预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.23亿元、16.79亿元、25.95亿元，对应2022-2024年复合增速为59.27%，EPS分别为2.05元、3.37元、5.20元。2022年可比公司平均PEG为0.95倍，我们给予公司2022年0.95-1.05倍PEG，对应合理估值区间115.4-127.6元，维持“买入”评级。  风险提示：公司B2B电商平台拓展不及预期；客户转化率不及预期；云工厂业务落地不及预期；行业景气度不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 17,157.78 37,229.79 71,295.05 121,201.58 192,710.51 成长性 营业成本 16,566.09 36,016.54 69,056.38 117,444.33 186,794.30 营业收入增长 138.38% 116.98% 91.50% 70.00% 59.00% 营业税金及附加 9.14 26.91 49.91 84.84 134.90 营业成本增长 145.64% 117.41% 91.74% 70.07% 59.05% 销售费用 85.76 172.66 327.96 533.29 828.66 营业利润增长 92.19% 102.72% 74.68% 66.35% 55.94% 管理费用 44.09 66.71 121.20 206.04 308.34 利润总额增长 93.75% 98.38% 74.37% 66.21% 55.87% 研发费用 29.22 66.64 146.15 254.52 443.23 归母净利润增长 91.57% 89.97% 76.91% 64.05% 54.59% 财务费用 0.65 -2.77 -3.56 6.06 19.27 盈利能力 其他收益 24.09 24.42 25.50 26.50 27.00 毛利率 3.45% 3.26% 3.14% 3.10% 3.07% 投资净收益 10.26 31.80 - - - 销售净利率 2.67% 2.49% 2.28% 2.23% 2.18% 营业利润 458.17 928.82 1,622.51 2,698.99 4,208.82 ROE 9.15% 15.34% 21.18% 24.96% 27.08% 营业外收支 11.94 3.80 3.70 4.00 4.40 ROIC -150.65% 213.00% 745.99% 302.23% 182.63% 利润总额 470.12 932.63 1,626.21 2,702.99 4,213.22 营运效率 所得税 112.12 226.88 406.55 697.37 1,116.50 销售费用/营业收入 0.50% 0.46% 0.46% 0.44% 0.43% 少数股东损益 53.52 127.34 196.36 326.92 501.67 管理费用/营业收入 0.26% 0.18% 0.17% 0.17% 0.16% 归母净利润 304.48 578.41 1,023.29 1,678.71 2,595.05 研发费用/营业收入 0.17% 0.18% 0.21% 0.21% 0.23% 资产负债表 （百万） 财务费用/营业收入 0.00% -0.01% -0.01% 0.01% 0.01% 流动资产 6,549.11 9,242.80 13,762.31 19,706.32 29,209.05 投资收益/营业利润 2.24% 3.42% 0.00% 0.00% 0.00% 货币资金 2,993.30 3,697.37 5,347.13 7,878.10 11,177.21 所得税/利润总额 23.85% 24.33% 25.00% 25.80% 26.50% 应收票据及应收账款合计 203.13 412.13 712.75 1,192.81 1,826.32 应收账款周转率 141.39 148.12 148.76 149.38 150.00 其他应收款 3.24 13.54 15.50 17.00 18.00 存货周转率 787.79 742.33 844.71 825.59 825.34 存货 30.14 70.17 98.64 194.97 272.01 流动资产周转率 3.93 4.72 6.20 7.24 7.88 非流动资产 175.71 286.02 308.92 365.11 414.50 总资产周转率 3.83 4.58 6.04 7.10 7.76 固定资产 108.24 129.78 149.03 171.78 197.79 偿债能力 资产总计 6,724.82 9,528.82 14,071.