铝周报：等待节后消费复苏，沪铝底部震荡

伦铝期货价格走势数据来源：文华财经沪铝期货价格走势数据来源：文华财经金瑞期货研究所有色组王思然李丽涂礼成曾童唐羽锋罗平李科文赵玲金瑞期货研究所金瑞期货铝周报2017年2月25日请务必阅读正文之后的免责条款部分1金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208报告撰写：李科文电话:0755-82716577邮箱： likewen@jrqh.com.cn从业资格号：F3007268等待节后消费复苏 沪铝底部震荡◆本期观点：1）春节放假期间，美国商务部公布“232调查”报告，建议总统特朗普采取关税和配额措施限制进口，并提出三项贸易保护建议：对从所有经济体进口的铝征收至少7.7%的关税；或对从中国内地、中国香港、俄罗斯、委内瑞拉和越南进口的产品征收23.6%的关税，并对其余经济体设定相当于其2017年对美出口量的进口配额；或对所有经济体设定最高相当于其2017年对美出口量86.7％的进口配额。并在4月19日由美国总统决定对进口钢铁和铝产品是否采取或采取何种贸易保护措施。受此影响，伦铝及美国铝相关股票价格出现上涨。2017年中国对美国、越南的铝制品出口金额占比分别为17%和3%。在美国决定是否采取贸易保护措施之前，中国铝材变向出口或有增加，但铝沪伦比值仍受到事件压制。2）节后国内社会库存显示达到约195万吨，按季节性因素节后社会库存将继续增加。此前市场预计节后库存高点或至220万吨，更高的库存压力仍表现出对沪铝价格的压制。从节后两天交易日来看，现货层面表现出买现抛弃的套利机会，同时市场也并未表现出大幅抛货的意愿。3）我们认为节后对铝价判断仍有几个变量值得关注，一是取暖季对供需的扰动结束，国内下游消费先于供应端限产复苏，库存增量少于预期；二是境内外底比值下变相出口增加，2、3月份铝材出口继续贡献增长；三是供暖季结束后，河南地区在当前价格下难以出现复产；四是2018年供给侧改革仍旧进行，全行业重新步入亏损的概率较小。出于对节后消费复苏的预期，沪铝在当前价格下仍具有安全边际。3）随着消费的复苏及库存的企稳，沪铝价格预计将出现向上修复，于下周预计沪铝运行区间14000-14800元/吨。◆重要数据：1）成本：氧化铝和阳极价格持稳，煤炭价格上涨，铝价震荡下行，吨铝盘面盈利继续收窄，粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均盈亏在平衡线附近；2）现货：下游停工放假还未回归，实际需求趋淡。春节期间继续累库继续打压现货贴水。不过对于节后消费恢复预期，以及高贴水下贸易商接货意愿增强。持货商也并未表现大幅抛货动作。下周在下游仍未完全回归下，库存继续累增，现货仍以贴水为主。本周五上海现货贴水期货225元/吨，广东现货贴水105元/吨，两地价差扩大至120元/吨；3）库存：春节期间LME库存增加21.7万吨至131.4万吨；国内社会库存增加14.2万吨至195.9万吨；4）比值：受人民币汇率低位以及美国商务部提议232调查铝反倾销措施建议，节后沪伦比值大幅走低，现货比值至6.32，三月比值为6.57；5）期货持仓：沪铝期货持仓量减少2.8万至78.8万手，伦铝期货持仓量减少3.4万手至68.2万手；6）铝棒：本周铝棒五地库存14.2万吨，较节前增加1.8万吨。◆交易策略：1）建议成本线附近逢低买入。2）人民币汇率短期仍偏强，反套策略需注意锁汇。 一、市场对比分析数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：金瑞期货数据来源：wind 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：smm 金瑞期货请务必阅读正文之后的免责条款部分2金瑞期货铝周报2017年2月25日图：伦铝价格与基差图：LME库存与注销仓单占比图：沪铝主力、当月-连三基差图：上期所库存&仓单图：沪伦铝比值与现货进口盈亏图：沪伦铝持仓量数据点评：伦铝：春节期间伦铝3M价格在2140-2270美元之间，表现为先升后落。0-3现货升水回落至29美元/吨。LME铝库存方面，春节期间两周共增加21.7万吨至131.4万吨，注销仓单减少3.2吨至17万吨，注销仓单占比减少7%。沪铝：本周期铝主力价格运行区间14000-14400元之间，节后两天时间表现先抑后扬。合约继续维持贴水结构，当月-连三基差维持贴240元左右。上期所库存增加0.81万吨至81.18万吨，仓单增加0.94万吨至76.9万吨。比值：受人民币汇率低位以及美国商务部提议232调查铝反倾销措施建议，节后沪伦比值大幅走低，现货比值至6.32，三月比值为6.57。原铝进口亏损3123元左右。期货持仓方面：沪铝期货持仓量减少2.8万至78.8万手，伦铝期货持仓量减少3.4万手至68.2万手。国内铝锭现货：下游停工放假还未回归，实际需求趋淡。春节期间继续累库继续打压现货贴水。不过对于节后消费恢复预期，以及高贴水下贸易商接货意愿增强。持货商也并未表现大幅抛货动作。下周在下游仍未完全回归下，库存继续累增，现货仍以贴水为主。本周五上海现货贴水期货225元/吨，广东现货贴水105元/吨，两地价差扩大至120元/吨。图：沪粤两地现货价差图：地区社会库存对比10001200140016001800200022002400(70)(50)(30)(10)1030502016-082017-022017-082018-02LME铝升贴水(0-3)LME铝升贴水(3-15)LME3个月铝收盘价（右）0%20%40%60%80%0501001502002503002016/082017/022017/082018/02x 10000LME铝:库存:合计:欧洲LME铝:库存:合计:亚洲LME铝:库存:合计:北美洲注销仓单占比(右）80001000012000140001600018000-1000-50005001000150020002016/082017/022017/082018/02当月-连三合约基差期货收盘价(活跃合约):铝（右）010203040506070809001020304050607080902016/082017/022017/082018/02x 10000上期所铝库存上期所铝仓单30405060708090100110304050607080902016/082017/022017/082018/02x 10000LME铝持仓量沪铝持仓量-500-300-1001003005007009002016/082016/122017/042017/082017/12粤沪两地价差0204060801002016/082017/012017/062017/11万吨上海无锡杭州南海巩义6.06.57.07.58.08.59.0(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002016-082016-122017-042017-082017-12现货盈亏现货比值三月比值NDF三月 数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货二、市场供应分析数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货金瑞期货铝周报请务必阅读正文之后的免责条款部分32017年2月25日图：长江现货升贴水与到岸溢价图：铝锭社会库存（季节性）对比图：南储铝棒加工费&社会库存图：铝棒库存（季节性）对比图：铝土矿国产及进口价格图：铝土矿进口量与同比图：国产氧化铝与进口氧化铝价格图：氧化铝港口库存与进口价差数据点评：铝锭社会库存：本周社会库存在春节前后累计增加14.2万吨至195.9万吨。铝棒：本周铝棒五地库存14.2万吨，较节前增加1.8万吨。铝土矿：冬季环保未对山西河南等地国产矿区逐渐复工造成明显影响，供应回升。本周山西部分铝土矿价格小幅回落。12月份我国铝土矿进口716万吨，同比增加53.7%。1-12月累计进口6855万吨，同比累增加32%。氧化铝：氧化铝价格小幅下降，但受节后消费支撑铝价以及节后铝厂逐步补库，氧化铝价格下滑空间有限，预计下周价格在2800-3000元之间波动。9095100105110115-500-300-1001003005007002016/082016/122017/042017/082017/12（上海）现货升贴水0501001502002501月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日万吨2018年2017年2016年2015年2014年2013年051015202530-2000200400600800100012002016/072016/112017/032017/072017/11万吨铝棒库存小计（右）南储铝棒加工费0510152025301月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月...11月...12月...万吨铝棒库存2018年2017年2016年2015年-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008002016-012016-072017-012017-07万吨进口数量:铝土矿:当月值铝土矿进口累计同比30405060701502503504505502016/012017/012018/01山西河南广西贵州澳大利亚（右）15002000250030003500400045002016/082017/022017/082018/02河南山西贵阳连云港020406080100120-800-600-400-20002002016/082016/122017/042017/082017/12万吨国产-进口均价差氧化铝港口库存（右） 数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货金瑞期货铝周报2017年2月25日请务必阅读正文之后的免责条款部分4图：国内氧化铝生产成本及利润试算图：国内氧化铝产量及同比增速图1：进口精矿加工利润图：氧化铝进口量及增速图：境内氧化铝平衡图：国内电解铝成本试算图：国内电解铝产量及同比增速图：废铝与电解铝价差图：废铝进口量与原铝进口数据点评：氧化铝产量：12月氧化铝产量526.1万吨，同比减少11.8%。1-12月氧化铝产量6901.7万吨，同比增长7.9%。氧化铝进口：12月氧化铝进口14.3吨，同比减少60.84%；1-12月累计进口286.5万吨，同比减少5.31%。成本方面：氧化铝和阳极价格持稳，煤炭价格上涨，铝价震荡下行，吨铝盘面盈利继续收窄，粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均盈亏在平衡线附近。国内原铝产量：据统计局数据显示，12月国内原铝产量271万吨，同比减少1.8%，12月合规产能逐步投产，产量小幅增加。废铝：12月废铝进口20.2万吨，同比增加14%。12月原铝净进口0.6万吨，同比减少91%。(30)(20)(10)010203001002003004005006007002016-012016-062016-112017-042017-09%产量:氧化铝:当月值产量:氧化铝:当月同比-100%-50%0%50%100%150%200%01020304050602016-012016-062016-112017-042017-09进口数量:氧化铝:当月值进口数量氧化铝：当月同比80009000100001100012000130001400015000160001700018000-3000-2000-1000010002000300040002016-012016-072017-012017-072018-01对长江现货平均盈利-20-10010200100200