多个子公司亏损，拖累整体业绩不达预期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 多个子公司亏损，拖累整体业绩不达预期 2016年04月27日 事件：2016年4月26日，凯美特气发布2015年年报和2016年一季报。2015年，公司实现营业收入1.52亿元，比上年同期降低42.04%；实现归属于上市公司股东的净利润-4551.62万元，比上年同期降低244.68%；实现每股收益-0.08元。2016年一季度，公司实现营业收入5571.10万元，比上年同期增长15.51%；实现归属于上市公司股东的净利润305.26万元，比上年同期增长189.90%。 点评：  15年多个子公司亏损，公司整体业绩不达预期。因2015年受市场竞争加剧、上下游工业企业经济不景气以及国际国内大经济环境影响，原油及其制品价格大幅下跌，安庆公司二期产品液体气及戊烷价格大幅下降导致安庆公司2015年亏损，净利润为-1,257.39万元。长岭公司与中石化长岭分公司于2015年6月份就可燃气价格结算问题协商达成初步共识，根据会计准则将2012-2013年销售折让冲减当期销售收入，因此导致长岭公司2015年营业收入为-7,652.47万元，净利润为-6,881.78万元。海南和福建公司分别亏损514.48万元和6.62万元，多个子公司业绩不佳拖累公司整体业绩不达预期。  长岭项目复产，海南、福建项目有望贡献新利润点。岳阳长岭项目于2016年3月1日复产，但由于停车时间超过两年，设备所生产的产品质量是否符合质量要求尚需要产品质量检验，且从恢复供气生产到全面达产并产生经济效益还需一定的时间。海南项目主体工程已经完工，预计2016年2季度具备投产条件，项目达产后不含税收入约4-6亿/年，利润总额3500-6500万/年，海南项目的投产对公司2016年业绩有所提升。福建子公司项目已与福建联合石油化工有限公司签订火炬气回收委托加工合作合同，并承诺火炬气回收项目最晚在2016年4月10日前建成投产并回收加工火炬气。项目总投资1.5亿元，预计项目达产后，不含税收入7500万元/年，利润总额1500万元-2000万元/年。  重大资产交易预案终止，暂维持环保主业不变。2015年7月公司发布重大资产购买及关联交易预案，拟以5.5亿元现金收购习习网络（3.5亿元）、松特高新（2亿元）100%的股权，开拓互联网教育产业，降低公司单一主业的波动性，实现多元发展。后因两家公司对当期业绩承诺无法达标和重组面临诸多不可控因素，公司于2015年11月宣布交易终止。未来，公司将继续保持环保主业不变，发展重点仍然在尾气回收。  盈利预测及评级：根据最新股本，我们预计凯美特气16-18年EPS（摊薄）为0.02元、0.02元、0.04元，考虑到目前公司主营业务发展仍面临较多挑战，维持“持有”评级。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 凯美特气（002549.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：持有，2015.10.29 范海波 CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 63081252 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 63081085 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 行业分析师 执业编号：S1500514080001 联系电话：+86 10 63080936 邮箱：dingshitao@cindasc.com 王伟 行业分析师 执业编号：S1500515070001 联系电话：+86 10 63081273 邮箱：wangwei2@cindasc.com 李沁 研究助理 联系电话：+86 10 63081286 邮箱：liqin@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险因素：长岭凯美特长期停产带来的设备风险；公司项目达产情况低于预期；产品价格下滑；毛利率下降等。 公司报告首页财务数据 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 261.99 151.84 336.06 449.14 570.24 增长率YoY % 12.73 -42.04 121.33 33.65 26.96 归属母公司净利润(百万元) 31.41 -45.53 11.65 13.42 24.15 增长率YoY% -46.52 -244.68 -125.60 15.19 79.95 毛利率% 53.79 18.87 30.00 30.00 32.00 净资产收益率ROE% 3.88 -5.40 1.35 1.53 2.69 每股收益EPS(元) 0.06 -0.08 0.02 0.02 0.04 市盈率P/E(倍) 188 -130 507 440 244 市净率P/B(倍) 7.1 6.9 6.8 6.7 6.5 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2016年4月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 473.36 386.31 449.34 461.87 490.34 营业收入 261.99 151.84 336.06 449.14 570.24 货币资金 182.80 172.70 137.25 99.27 75.47 营业成本 121.07 123.19 235.25 314.40 387.77 应收票据 3.00 4.79 6.60 8.82 11.20 营业税金及附加 1.55 1.77 2.81 3.88 5.45 应收账款 92.20 24.06 105.84 141.45 179.60 营业费用 34.36 37.81 43.69 53.90 68.43 预付账款 3.37 10.54 10.66 14.25 17.57 管理费用 68.92 79.48 50.41 67.37 85.54 存货 20.71 12.22 26.99 36.07 44.49 财务费用 3.73 4.58 3.46 5.59 6.42 其他 171.27 162.00 162.00 162.00 162.00 资产减值损失 13.06 -26.63 5.29 7.07 8.98 非流动资产 721.85 809.78 895.21 963.65 1,022.05 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.33 0.24 0.24 0.24 0.24 固定资产 466.89 440.32 492.92 654.37 698.17 营业利润 19.63 -68.12 -4.60 -2.83 7.90 无形资产 66.48 64.57 80.68 96.12 110.72 营业外收入 16.42 17.59 17.59 17.59 17.59 其他 188.48 304.88 321.62 213.16 213.16 营业外支出 1.09 1.34 1.34 1.34 1.34 资产总计 1,195.20 1,196.09 1,344.56 1,425.52 1,512.39 利润总额 34.95 -51.87 11.65 13.42 24.15 流动负债 284.18 210.76 347.58 415.12 477.84 所得税 3.54 -6.34 0.00 0.00 0.00 短期借款 100.20 100.00 100.00 100.00 100.00 净利润 31.41 -45.53 11.65 13.42 24.15 应付账款 54.63 49.39 99.21 132.59 163.53 少数股东损益 -0.05 -0.01 0.00 0.00 0.00 其他 129.36 61.37 148.37 182.52 214.30 归属母公司净利润 31.46 -45.52 11.65 13.42 24.15 非流动负债 70.21 111.80 111.80 111.80 111.80 EBITDA 91.67 10.11 87.60 104.69 131.71 长期借款 34.00 65.00 65.00 65.00 65.00 EPS（摊薄） 0.06 -0.08 0.02 0.02 0.04 其他 36.21 46.80 46.80 46.80 46.80 负债合计 354.39 322.56 459.38 526.91 589.64 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 13.95 13.94 13.94 13.94 13.94 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权益 826.86 859.59 871.24 884.66 908.82 经营活动现金流 76.34 85.61 126.92 122.71 143.16 负债和股东权益 1,195.20 1,196.09 1,344.56 1,425.52 1,512.39 净利润 31.41 -45.53 11.65 13.42 24.15 折旧摊销 51.11 56.42 62.75 78.06 94.36 财务费用 5.61 5.57 13.20 13.20 13.20 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -0.33 -0.24 -0.24 -0.24 -0.24 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营运资金变动 -17.94