金融科技行业（Fintech）研究系列2：有机会成为下个金融科技投资主题的概念

2018年11月23日（星期五） 金融科技(Fintech)研究系列2 平安证券有限公司 证券研究院 有机会成为下个金融科技投资主题的概念 金融科技拼购概念﹔监管科技具发展潜力 監管机构有意主导金融科技的发展 最近，中国人民银行前行长周小川和国际货币基金(IMF)主席拉加德(Christine Lagarde)不约而同表示央行需要加强监管金融科技的发展，主导控制金融科技领域中的生态平衡。綜合國際貨幣基金11月12日报告，拉加德11月14日演講和周小川11月18日講話內容，我們歸納出5个重点： 1. 随着监管机构加强力度管理金融科技板块，我们认为相关产品的估值可能会趋向稳定，过去价格暴涨急跌的情况可能会成为历史。 2. 各地的监管机构和金融机构需要增加监管科技(RegTech)方面的支出。 3. 央行和其他监管机构可能会提供核心技术标准和基础设备，并要求所有金融科技企业在统一的平台上各自设计服务。金融科技板块中那些科技企业能够脱颖而出，将取决于央行和其他监管机构会采用那一种技术成为本地标准。 4. 我们认为产品种类的宽度将会是重要的竞争优势，能同时串连多项金融服务的金融机构和能提供全面技术支援的科技企业有比较高的机会能够成功。我们预期在未来几年，将会看到大量的金融科技企业进行拼购。 5. 数字货币并不会完全取代现钞。 结合上面第3点和第4点，我们认为拼购概念将会是金融科技板块的一个最重要投资主题。在金融科技板块中，我们对于专注金融领域的企业和专注科技领域的企业有不同的选股建议。  在金融科技板块中的金融领域，我们偏好在非银行业务已经建立客户基础、有潜质被收购的中小型金融股。  在金融科技板块中的科技领域，我们偏好大型科技企业。但我们留意到，金融科技业务暂时只占大型科技企业总盈收的很小部分，金融科技发展未必会影响大型科技企业的股价。我们相信大型科技企业有能力应付复杂的金融业监管环境，并可透过收购补充整合不同技术，为金融机构和监管机构提供全面的技术支持。 香港金融科技发展动态  香港首个大型的跨银行区块链项目「贸易联动」于10月31日正式启动  首批虚拟银行牌照有可能延至明年首季才发出  手机支付系统爆保安漏洞 金融科技的延伸—监管科技(RegTech) 根据英国金融行为监管局(Financial Conduct Authority)定义，监管科技是指能帮助并促进机构遵守规范、降低风险、自我监管、完成报表等，涉及多方面的高端技术。暂时，监管科技技术供应商多数为私人公司或大型科企的分支机构，整个行业有待整合。 根据CB Insights统计，2008年至2017年之间，全球银行累积罚款超过3200亿美元，如何阻塞监管漏洞，避免金钱损失，是推动全球银行增加监管科技应用的最大动力。研究机构Juniper Research 预测，全球在监管科技上的支出将从2018年的180亿美元跃升至2023年的超过1150亿美元，复合年增长率达到45%。预计到2023年，中国及东亚洲地区占全球监管科技支出的四分之一。 未评级 前次评级 未评级 李永琛 darrenlee@pingansec.com.hk 指数表现 % 1m 6m 12m 恒生综合金融业指数 2.6 -14.8 -12.4 BlueStar Fintech 指数 -9.3 -10.2 3.8 资料来源：彭博 2018年11月23日（星期五） 2 監管机构有意主导金融科技的发展 最近，中国人民银行前行长周小川和国际货币基金(IMF)主席拉加德(Christine Lagarde)不约而同表示央行需要加强监管金融科技的发展，主导控制金融科技领域中的生态平衡。 据媒体报导，周小川11月18日在第9届财新峰会上首次系统性谈了对数字货币和电子支付的认识，认为央行可以组织金融科技方面的研究，应设计一种多渠道研发、相互竞争的体制，不管技术最后是成功还是失败，保证后果都可控。他在谈及金融科技发展过程中监管所扮演的角色时表示，监管是必要的，监管手段必须是动态演进的和更加依赖科技，同时也要控制创新和监管力度的平衡。 国际货币基金在11月12日发表报告Casting Light on Central Bank Digital Currency，讨论由央行发行数字货币的可行性。国际货币基金主席拉加德11月14日在新加坡举行的Fintech Festival上发表题目为《变革之风：发行新型数字货币的理由》的演讲，她表示，为数字经济提供货币可能是国家的一项任务，而这种货币可以实现公共政策目标，包括（i）普惠金融，（ii）安全性和消费者保护 和（iii）支付隐私保护。同时，拉加德亦提出数字货币可能对金融系统产生的不利因素，包括（i）金融诚信风险，（ii）金融稳定风险 和（iii）创新风险。(见图1) 资料来源：国际货币基金 发行中央银行数字货币的理由公共政策目标待解决问题数字货币的优点1.普惠金融i. 银行不急于为贫穷和农村人口提供服务。ii. 现金方面的基础设施将会退化，导致边缘地区人口进一步落后。能够覆盖偏远、边缘地区的人口和企业。2.安全性和消费者保护i. 支付业务天然具有垄断倾向，权力将过多地集中到少数超大规模的私人支付服务供应商手中。ii. 私人企业在安全方面可能投资不足，其中一个环节的断裂也会导致整个系统停止运转。i. 由中央发行数字货币，可以保障系统的稳定性和抵御风险能力。ii. 作为一种备用支付手段，提供了一种低成本、高效率的替代支付工具，因而可以促进竞争。3.支付隐私保护i. 避免成为黑客攻击的目标。ii. 避免成为客户分析的对象。能够控制讯息分享，容许部分或完全匿名支付。对金融系统产生的不利因素风险数字货币带来的挑戦解决方案1.金融诚信风险数字货币的匿名特可能会为罪犯和恐怖份子提供洗钱融资机会。i. 建立反洗钱和打击恐怖主义融资的系统。ii. 在隐私与金融诚信之间找一个恰当的平衡点。2.金融稳定风险i. 可能加重银行的存款压力：如果数字货币与银行存款足够类似，那么为何还需要持有银行账户？ii. 如果存款人一窝蜂地购买外国资产，则也会抛弃数字货币，理论上币值会大跌。i. 银行仍可通过提高利息和改善服务来参与竞争。ii. 国家提供一些流动性好的安全资产供存款人选择，例如，仅持有政府债券的共同基金。3.创新风险可能抑制创新：如果中央银行提供包括数字钱包、代币和后台结算的全套服务，其他市场参与者还能做什么？由中央银行与金融机构达成合作伙伴安排：中央银行专注后台结算，金融机构负责与客户互动、保管客户财富以及提供利息、建议和贷款等服务。图1：国际货币基金主席拉加德11月14日演讲重点 2018年11月23日（星期五） 3 綜合國際貨幣基金11月12日报告，拉加德11月14日演講和周小川11月18日講話內容，我們歸納出5个重点： 1. 各地的监管机构对金融科技进行深入的探索研究后，有意主导今后的发展。过去几年是金融科技的拓荒期，孕育了很多创新概念，出现过很多高风险投资机会。随着监管机构加强力度管理金融科技板块，我们认为相关产品的估值可能会趋向稳定，过去价格暴涨急跌的情况可能会成为历史。 2. 各地的监管机构和金融机构需要增加科技方面的支出，尤其是在监管科技(RegTech)领域。(我们会在本报告下一章节，「金融科技的延伸—监管科技」讨论监管科技) 3. 央行和其他监管机构可能会提供核心技术标准和基础设备，并要求所有金融科技企业在统一的平台上各自设计服务。例如香港的「转数快」系统和「贸易联动」系统，就是由金管局牵头推动，与本地银行共同推出的支付和融资平台。金融科技板块中那些科技企业能够脱颖而出，将取决于央行和其他监管机构会采用那一种技术成为本地标准。 4. 相对于各个金融科技企业独立自研系统的情况，所有企业在同一套平台上、利用同一套技术开发产品，将会减少互相抄袭产品的难度，金融科技企业就很难发展出独特的服务。因此，我们认为产品种类的宽度将会是重要的竞争优势，能同时串连多项金融服务的金融机构和能提供全面技术支援的科技企业有比较高的机会能够成功。我们预期在未来几年，将会看到大量的金融科技企业进行拼购。 5. 数字货币并不会完全取代现钞。央行需要监管金融科技，特别是反洗钱及打击犯罪者融资，就不可能容许完全匿名的支付方式。另一方面，在特殊情况下，政府、企业、组织及个人需要以完全匿名的方法完成交易，这时候便需要具有匿名性和高流通性特质的现钞。 结合上面第3点和第4点，我们认为拼购概念将会是金融科技板块的一个最重要投资主题。在金融科技板块中，我们对于专注金融领域的企业和专注科技领域的企业有不同的选股建议。  在金融科技板块中的金融领域，我们偏好在非银行业务已经建立客户基础、有潜质被收购的中小型金融股。传统银行股一方面可以依靠金融科技削减营业成本，另一方面却须要加大投资到金融科技，并且新发展金融科技服务可能会蚕食旧有业务的困境，所以我们对传统银行股抱持中性的投资态度。  在金融科技板块中的科技领域，我们偏好大型科技企业。但我们留意到，金融科技业务暂时只占大型科技企业总盈收的很小部分，金融科技发展未必会影响大型科技企业的股价。参阅香港金管局总裁陈德霖于2017年6月14日发表的文章《金融科技 对决 科技金融》的一段：「一旦科技公司进入金融领域，就不能、亦不应脱离社会和市民对存款和投资者保障的要求，因为科技无论多新，都不会改变金融交易的本质」，我们认为这几句能够代表香港、甚至外地监管机构对金融科技的看法，就是科技企业同样需要接受监管，以及科技的角色是辅助性，发展依然由金融交易主导。监管必然带来成本上涨，角色定位(辅助性)则间接限制了创新的空间，这都不利小型科技企业发展。我们相信大型科技企业有能力应付复杂的金融业监管环境，并可透过收购补充整合不同技术，为金融机构和监管机构提供全面的技术支持。 2018年11月23日（星期五） 4 资料来源：彭博 资料来源：彭博 11月22日市值市 盈 率 (P/E)营业利润率净 资 产 收 益 率 (ROE)与 高 点 /低 点 比 较股票代码股价(亿 港 元 )2017年2018年 *2019年 *股息率2017年2018年 *离 52周 高离 52周 低银行渣打集团2888.HKHK$61.102,008 44.9X11.1X9.3X2.2%17.8%2.2%4.7%-35.5%17.5%东亚银行23.HKHK$26.15746 20.1X11.3X11.2X4.3%39.9%8.0%6.8%-26.2%6.1%大新金融440.HKHK$43.75146 10.6X6.5X6.0X3.2%36.0%6.4%9.0%-20.0%7.0%创兴银行1111.HKHK$13.74134 7.7X不适用不适用4.1%33.3%11.9%不适用-19.6%5.4%分组中位数15.4X11.1X9.3X3.7%34.6%7.2%6.8%-23.1%6.5%保险新华保险1336.HKHK$34.951,417 25.7X11.1X9.5X1.8%6.1%12.5%12.8%-39.4%15.5%中国太平966.HKHK$25.30902 17.9X9.5X8.0X0.4%6.8%13.6%13.1%-29.9%9.5%众安在线6060.HKHK$33.20478 不适用不适用不适用0.0%-17.8%-8.3%-4.9%-56.5%34.4%康宏环球1019.HKHK$0.1725 不适用不适用不适用0.0%-5.2%-5.0%不适用-29.2%0.0%分组中位数21.8X10.3X8.8X0.2%0.4%3.7%12.8%-34.6%12.5%其他金融中信证券6030.HKHK$14.842,219 19.3X13.8X12.3X3.2%35.6%7.2%7.5%-35.3%27.7%华泰证券6886.HKHK