EPC业务稳健增长，环保及管道业务将成为业绩新增长点

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 机械军工行业 2016年4月15日 EPC业务稳健增长，环保及管道业务将成为业绩新增长点 惠博普（002554.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布2015年报，2015年公司实现营收13.6亿、同比下降1.62%；实现业绩1.6亿元、同比增长3.71%；实现每股收益（EPS）0.32元。 2．我们的分析与判断 （一）EPC稳健增长，环保及管道业务将快速增长 2015年度，公司营业收入同比下降1.62%，主要原因为2015年国际油价持续低迷，公司上游油气资源开发业务受油价下跌冲击较大，子公司泛华能源压缩新井工作量，削减投资，不单纯强调产量，导致油气资源销售营收同比下降10.7%。 2015年受低油价影响，全球油气上游及工程服务资本开支同比下滑20-30%，但公司EPC业务同比增长1.46%，主要原因为：（1）公司EPC地面工程业务为油气开采前最后一步，工程建设周期一般需要2-3年，石油公司为保证现金流会继续投资完成该步骤；（2）公司具备EPC设计、装备制造、管理等一体化服务能力，中间环节少，成本更低。同时在低油价环境下全球石油公司普遍下调预算，对成本更加敏感，公司产品性价比高优势突出，工程中标可能性提高。 同时，2015年钢材等原材料价格下降、公司海外EPC项目管理增效、美元升值等因素导致实际成本费用较预算降低，油气田装备及工程板块毛利率达到42.42%，比上年同比提高2.31pct。 油气管道业务方面，2015年公司对子公司凯特智控持股比例增加至84.123%，凯特智控实现净利润3,417万元；成立天津管道技术服务公司，未来计划以管道完整性管理为核心，提供包括管道内检测、外检测、抢修、安全性评价、巡检等管道安全一体化服务。 环保板块公司此前主要业务集中在油田环保，包括油田污泥处理等。2015年环保业务由油田环保向石化、炼化、通用环保业务领域突破。其中在石化环保业务方面，公司技术在国内处于领先地位。随着环保法越来越严格，石化炼化的老化油、渣油及稠油等处理有迫切需求。2015年公司与多家企业进行了技术交流和实验，都得到了良好的认可。我们判断2016年石化环保会有一定业绩贡献。 在通用环保业务方面，2015年，在石油石化环保业务的发展基础上，公司确立了以固废处理、土壤治理为主要方向的通用环保业务发展计划，业务涉及的领域包括：重金属处理，河流领域的治理，生物废弃物的综合利用，市政垃圾、污水处理等。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 王强 石化化工行业分析师 ：（8621）20252621 ：wangqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511080002 特此鸣谢 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 尚鉴 ：（8610）66568115 ：shangjian@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.4.14 A股收盘价(元) 15.04 A股一年内最高价(元) 20.99 A股一年内最低价(元) 7.9 上证指数 3082.36 市净率 3.81 总股本（亿股） 5.36 实际流通A股（亿股） 2.67 A股总市值（亿元） 80.56 流通A股市值（亿元） 40.14 相关研究 《公司深度——惠博普（002554）：油气装备海外EPC保增长，环保及管道业务促成长》 2016-01-11 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 此外，公司2015年研发投入占营业收入3.59%，同比增长0.36pct；公司将继续保持在环保领域的技术优势，为环保业务持续增长奠定了坚实的基础。 公司2015年新签合同额15.3亿元，较2014年增长30%；2015年末在手合同金额11.2亿元，较2014年增长83%。我们认为公司在手合同较多，为2016年营收和业绩增长奠定坚实的基础；2016年公司海外EPC有望继续凭借产品性价比高优势获得较多合同，2017年公司业绩有望持续保持快速增长。此外，石化、炼化、通用环保和管道相关业务将逐渐放量，并成为公司业绩新的增长点。 （二）拟10送10派2元；共分配现金红利1.07亿元 公司实际控制人提议以公司现有股本535,625,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元人民币（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股；共分配现金红利107,125,000元，转增股本535,625,000股。 2015年度实现归属于上市公司股东的扣非净利润为1.59亿元，截至2015年12月31日的资本公积为10.50亿元，母公司未分配利润为2.83亿元。此次利润预分配充分考虑了公司传统油气田装备及工程业务的持续稳定增长，环保、油气管道等业务成长可期的情况，与公司的业务发展阶段相匹配，符合公司的发展规划。 （三）海外EPC订单保障公司业绩稳步增长 公司2014年实现了向EPC工程总承包商的转型，与国外竞争对手相比，公司有较大成本优势，在全球油气公司削减资本支出环境下，公司因产品性价比高中标概率明显提升。 2015年11月，公司与巴基斯坦OGDCL公司签订巴基斯坦Nashpa油田天然气处理及液化石油气回收项目的《工程总承包合同》，合同金额为1.48亿美元。我们判断公司海外客户数量将持续增加，品牌影响力不断增强，未来海外大单预期乐观，公司营收将持续稳步增长。此外，公司业绩还受益于原材料价格下降及人民币贬值等因素。 （四）进军通用环保领域，培育新增长点；受益“美丽中国” 国内石化炼化市场对老化油、含油污泥处理等有较大需求，2015年公司相关技术有突破且得到认可，预计2016年公司在石化炼化环保领域业绩有较大增长。 公司2015年投资2亿元在天津成立环境工程公司，对环保业务进行专业化管理，形成核心团队，未来主营业务包括土壤修复、重金属处理，河流领域的治理、生物废弃物的综合利用、市政垃圾及污水处理等。公司目前在河北、河南、湖北、四川等有多个项目在跟踪，2016将出台的《土十条》将会促进土壤修复蓝海市场的高速增长，公司通用环保板块有望充分受益，未来有望成为公司第二主业。 （五）管道自动化及检测维保业务未来有望成为公司新业绩增长点 目前国内油气长输管道总里程达到12万公里，每年检测市场需求近20亿元，维保市场更大，且技术门槛较高，毛利率高。 公司2015年使用自有资金1.19亿元，收购控股子公司潍坊凯特8名自然人股东所持33.123%股权。收购完成后，公司对潍坊凯特的持股比例由51%增至84.123%。潍坊凯特主业为管道自动化、数字化等，和公司优势互补、协同效应显著，2012-2014年净利润复合增长率达150%，我们判断2016年将持续增长。 2015年公司成立惠博普管道技术有限公司，并进行了智能内检测技术的储备和开发，2016年将逐步推向市场。惠博普管道技术有限公司定位为“管道医院”，按照完整性管理的理念打造管道一体化服务能力，预计产品及服务毛利率超50%，未来有望成为公司新的业绩增长点。 （六）股权激励要求未来几年业绩高增长 此次股权激励解禁条件为：以2012-2014年净利润均值为基数，2015-2017年净利润增长率不低于40%、100%、160%。公司2012-2014年扣非后归属于上市公司股东的净利润均值为1.07亿元，即股权激励要求2015-2017年扣非后归属于上市公司股东的净利润不低于1.50亿、2.15亿和2.79亿元（此处“净利润”指归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润）。 公司于2015年12月向274名激励对象授予2000万份限制性股票，人均约7.3万股，授予价格为每股5.09元，激励对象包括公司董事、中高级管理人员和核心业务（技术）人员等。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 我们认为本次股权激励力度较大，将调动公司中高层管理人员及核心员工的积极性，助推公司不断发展。 3．投资建议 预计公司2016-2018年EPS为0.56/0.74/0.93元，PE为27/20/16倍；公司为小市值、低估值、高增长的优质标的，市场预期差较大，持续推荐。风险提示：国际油价持续下滑、海外项目进展低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：惠博普限制性股票激励情况简介 公司于2015年12月向274名激励对象授予2000万份限制性股票，授予限制性股票的授予价格为每股5.09元，激励对象为在部分担任职务的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务（技术）人员等。 表1：公司2015年对高管及核心业务人员实施了限制性股票激励 姓名 职务 获授的限制性股票数量（万股） 占授予限制性股票总数比例 占目前总股本的比例 郑玲 董事、财务总监 60 3% 0.12% 张中炜 董事会秘书、副总经理 60 3% 0.12% 郭金辉 副总经理 50 2.5% 0.10% 王顺安 副总经理 60 3% 0.12% 中层管理人员、核心业务（技术）人员（270人） 1,770 88.5% 3.43% 合计 2,000 100% 3.88% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 公司2012-2014年扣非后归属于上市公司股东的净利润均值为1.07亿元，即股权激励要求2015-2017年扣非后归属于上市公司股东的净利润不低于1.50亿、2.15亿和2.79亿元（此处“净利润”指归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润）。 表2：公司股权激励解锁考核要求2016-2017年业绩高增长 解锁安排 业绩考核目标 第一次解锁 以2012-2014年净利润均值为基数，2015年净利润增长率不低于40% 第二次解锁 以2012-2014年净利润均值为基数，2016年净利润增长率不低于100% 第三次解锁 以2012-2014年净利润均值为基数，2017年净利润增长率不低于160% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理（“净利润”指归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润） 激励对象自限制性股票授予之日起12个月内为锁定期。在锁定期内，激励对象根据本计划获授的限制性股票予以锁定，不得转让、用于担保或用于偿还债务。 授予的限制性股票解锁安排如下表所示： 解锁安排 解锁时间 解锁数量占限制性股票数量比例 第一次解锁 自授予日起12个月后的首个交易日起至授予日起24个月内的最后一个交易日止 40% 第二次解锁 自授予日起24个月后的首个交易日起至授予日起36个月内的最后一个交易日止 30% 第三次解锁 自授予日起36个月后的首个交易日起至授予日起48个月内的最后一个交易日止 30% 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 公司确定激励计划的授予日为2015年12月21日，根据授予日的公允价值总额确认限制性股票的激励成本，则2015年-2018年限制性股票成本摊销情况见下表： 限制性股票授予份额(万份) 限制性股票成本（万元） 2015年 （万元） 2016年 （万元） 2017年