业绩和分红稳健，煤化工业务将成为新增长点

公司营收增长，焦煤、煤化工毛利率下降影响业绩。2023年公司实现营业收入733.87亿元（+6.3%），归母净利润62.25亿元（-11.2%），每股收益2.51元，同比下降0.32元。焦煤价格下降、煤化工毛利率下滑等影响公司业绩。 商品煤产量下降，精煤产率提升。2023年公司商品煤产量2197.34万吨，同比-4.06%；销售商品煤1783.20万吨（不含内部自用），同比-5.27%。精煤产率52.34%，同比+2.14pct。价格方面，2023年商品煤平均售价1159.76/吨，同比-0.01%。毛利方面，2023年吨煤成本同比+0.78%，吨煤毛利同比-0.82%。2024年公司计划商品煤产量2139万吨。 煤化工毛利下降。2023年公司生产焦炭377.10万吨，同比+2.22%；销售焦炭374.91万吨，同比+0.03%；焦炭平均销售价格2330.42元/吨（不含税），同比下降570.40元/吨。2024年公司计划焦炭产量420万吨。2023年公司生产甲醇52.77万吨，同比+40.16%，主要系焦炉煤气综合利用项目投产； 销售甲醇51.87万吨，同比+43.36%；甲醇平均销售价格2123.63元/吨（不含税），同比下降206.70元/吨。最终公司煤化工业务实现毛利率20.33%，同比-9.05pct。 分红率提升，彰显投资价值。2023年公司合计派发现金红利约26.5亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的42.60%，同比提升5.44pct。 煤-电-化项目加快推进。煤炭业务方面，2023年陶忽图矿井建设持续推进，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。 绿电方面，84MW集中式光伏发电项目并网发电。化工产业方面，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行； 年产10万吨碳酸二甲酯项目建设持续推进；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工。全年非煤矿山资源收储3.07亿吨。 投资建议：下调24-25年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑煤焦、化工产品售价下跌，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为59/62/67亿元（2024-2025年前值为64/65亿元），每股收益分别为2.21/2.35/2.52元。考虑公司管理提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目、积极发展新材料，维持“买入”评级。 风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 盈利预测和财务指标 公司营收增长，焦煤、煤化工毛利率下降影响业绩。2023年公司实现营业收入733.87亿元（+6.3%），归母净利润62.25亿元（-11.2%），每股收益2.51元，同比下降0.32元。焦煤价格下降、煤化工毛利率下滑等影响公司业绩。 图1：营业收入及增速（亿元） 图2：归母净利润及增速（亿元） 商品煤产量下降，精煤产率提升。2023年公司商品煤产量2197.34万吨，同比-4.06%； 销售商品煤1783.20万吨（不含内部自用），同比-5.27%。精煤产率52.34%，同比+2.14pct。价格方面，2023年商品煤平均售价1159.76/吨，同比-0.01%。毛利方面，2023年吨煤成本同比+0.78%，吨煤毛利同比-0.82%。2024年公司计划商品煤产量2139万吨。 图3：煤炭产销量变化 图4：商品煤销售收入、毛利及均价（亿元） 煤化工毛利下降。2023年公司生产焦炭377.10万吨，同比+2.22%；销售焦炭374.91万吨，同比+0.03%；焦炭平均销售价格2330.42元/吨（不含税），同比下降570.40元/吨。2024年公司计划焦炭产量420万吨。2023年公司生产甲醇52.77万吨，同比+40.16%，主要系焦炉煤气综合利用项目投产；销售甲醇51.87万吨，同比+43.36%； 甲醇平均销售价格2123.63元/吨（不含税），同比下降206.70元/吨。最终公司煤化工业务实现毛利率20.33%，同比-9.05pct。 图5：焦炭产销量、价格变化（万吨） 图6：甲醇产销量、价格变化（万吨） 分红率提升，彰显投资价值。2023年公司合计派发现金红利约26.5亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的42.60%，同比提升5.44pct。 煤-电-化项目加快推进。煤炭业务方面，2023年陶忽图矿井建设持续推进，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。绿电方面， 84M W集中式光伏发电项目并网发电。化工产业方面，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目建设持续推进；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工。全年非煤矿山资源收储3.07亿吨。 图7：公司分红率变化（亿元） 投资建议：下调24-25年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑煤焦、化工产品售价下跌，下调盈利预测，预计公司2024-2026年焦炭平均单价为2200/2200/2200元/吨（2024-2025年前值为2500/2500元/吨），甲醇平均单价为2100/2100/2100元/吨（2024-2025年前值为2300/2300元/吨），归母净利润分别为59/62/67亿元（2024-2025年前值为64/65亿元），每股收益分别为2.21/2.35/2.52元。考虑公司管理提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目、积极发展新材料，维持“买入”评级。 风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明