哥伦比亚：哥伦比亚特区（COP）超卖，当地房价有下降的空间

请参考报告末尾的重要信息拉丁美洲战略焦点新兴市场|拉美2018年11月6日哥伦比亚：哥伦比亚特区（COP）超卖，当地房价有下降的空间新兴市场战略全球主管+55 11 3841 3421外汇与投资者关系拉丁美洲策略+55 11 3841 3492外汇与投资者关系拉丁美洲策略+55 11 3841 3447外汇与投资者关系拉丁美洲策略+55 11 3841 3445Banco BNP Paribas Brasil S.A.介绍资产类别之间的移动是不可撤销地相互关联的。监视这些链接可能很耗时，并且无法识别或量化驱动资产价格的因素以及程度。此外，在某些时期中，两个以上的因素结合在一起可以解释价格动态。这些时期通常以强烈的系统性风险为特征。我们使用主成分分析（PCA）监控了选定的国内资产与外部市场因素之间的关系。在确定了数据系列中三个最具有统计意义的组成部分之后，我们计算了（a）选定的国内资产与（b）市场因素之间的相关性。相关和/或协方差矩阵是监视资产之间共同变动的最常用方法。但是，当包含许多资产时，这些矩阵可能会变得庞大。我们提出的方法可识别主要市场因素，并监控资产对这些因素中的每一个的敏感性。表1中显示了一个示例。表1：由三个市场因素解释的哥伦比亚国内资产哥伦比亚资产每日表现解释 几乎完全由第一市场组成部分。掉期IBR 10y USD-COP5年CDS交换IBR 2y解释功率（R2）第一市场 第二名 市场 第三市场因素因素因素COP和局部掉期曲线的变动由第一个市场因素解释，而第二个市场因素则解释了曲线短端每日价格变化的25％。资料来源：法国巴黎银行，彭博律师事务所；截至2018年11月6日请参阅报告末尾的重要信息和作者以及MAR披露12018年11月6日焦点关键信息在过去的几周中，哥伦比亚比索已大幅贬值。我们的短期公允价值模型（BEER）显示自2008年以来公允价值与现货之间的最大差异，并建议–假设没有结构性破坏– COP现在是新兴市场中最便宜的货币之一。同样，IBR的2年到5年期限比我们的因子模型的公允价值高约30个基点。我们的PCA分析表明，原油（哥伦比亚的主要商业传输渠道）在过去几周内对本地资产的影响不大：短期内，金融传输渠道仍占主导地位。PCA分析还显示了哥伦比亚风险资产对原油的不对称反应。能源价格下跌时恶化，而能源价格上涨时则几乎持平。我们认为，哥伦比亚资产的第一市场成分和常规解释变量之间最近没有协方差只是暂时的。以上结论支持我们当前的策略：空头美元兑美元和2年期IBR接收者。89.2%8.4%1.0%94.8%1.4%3.8%88.1%11.6%0.3%68.8%25.6%3.3% 123456789法国巴黎银行全球风险美国国债波动率BNP全球风险溢价美国BAA 10年价差美国2年实际汇率VIX33.5%44.4%37.1%55.5%45.4%19.4%10美国5年5年实际汇率11亚特兰大联储GDP 1213美国5年5年收支平衡14美国10年掉期利率15美国经济意外16人民币贸易波动17美国1y1y前瞻23.4%1.5%38.0%42.5%33.4%42.3%48.0%92.亚特兰大联储GDP 78.2％VIX52.布伦特原油40.美国5年5年实际汇率47.WTI原油26.美国BAA 10年期价差35.美国2年实际利率58.8％美国5年5年收支平衡55.美国经济惊喜40.2％法国巴黎银行全球风险59.美国国债波动率49.8％人民币贸易波动11.7%美国1y1y前瞻-18.2%法国巴黎银行全球风险溢价-2.9%全球财务状况-.6%美国10年掉期利率-47.6%美国公司HY8.6%1.0%0.7%5.9%0.0%6.3%19.7%-15.3%3.1%1.0%31.6%-27.5%9.5%-5.9%25.6%-22.8%7.1%-4.3%4.6%-2.0%0.0%1.8%9.1%-8.4%14.3%-13.8%5.6%-5.2%3.4%-3.1%17.0%-16.7%32.8%-32.8%资料来源：法国巴黎银行，彭博律师事务所；截至2018年11月6日在过去的35个工作日中，原油（哥伦比亚的主要商业运输渠道）对当地资产的影响很小。财务传输渠道（全球财务状况，美国高收益和全球风险溢价）继续占主导地位。此外，PCA分析显示不对称哥伦比亚风险资产对原油的反应（能源价格下跌时恶化，而能源价格上涨时则几乎持平）。7.6%0.7%0.4%24.3%49.7%5.1%54.9%布伦特原油63.6%60.7%8.8%63.9%WTI原油78.1%82.1%80.9%85.9%84.3%84.1%3.8%16.3%96.2%94.5%美国公司HY全球财务状况确定市场驱动力我们用来估计市场因素的PCA流程提供了所选本地资产变化的数据系列，但并未指出有效驱动这些因素的因素。我们通过针对20个不同的每日驱动因素计算市场因素之间的协方差来解决此问题（表2和表3）。表2-3：与第一和第二主要市场组成部分的每日协方差最高的变量的排名R2与1st零件R2与第二部分当前2m前Diff当前2m前Diff平均（第5名变量）89.0%平均（第5名变量）6.2%9.6%6.6%6.3%4.4%4.2%4.1%3.6%2.8%2.8%2.6%1.8%0.7%0.5%0.5%0.3%0.3%0.0%第一个市场成分已解释了主要哥伦比亚风险资产每日变化的80％以上。对于IBR曲线的短端，第二个部分稍微重要一些，但总体而言，现在的解释力很小。IBR因子模型我们的IBR公允价值模型表明2年至5年到期日现在处于异常高的水平。我们认为，市场与模型参考值之间的二分法处于一定水平，在此水平上，接收利率的风险回报再次变得有吸引力。图1和表4：针对BNP Paribas因子模型的IBR曲线的期限结构7.06.21年2年5.093年5.435年5.916.4910年6.60男高音市场模式乐队间隙 美国西南ap IBRxUSbp 型号IBR1年4.684.404.054.76282.92176148IBR2年5.094.734.315.15363.10199163IBR3年5.435.044.555.52393.142291895.4 4.684.63.84.40 4.73 3.05.045.61市场型号中央上频段下频段IBR5年5.915.615.345.91303.16275245IBR10年6.60 6.496.216.86113.2533532311月19日11月21日11月23日11月25日11月25日到期资料来源：法国巴黎银行，彭博律师事务所；截至2018年11月5日USDCOP因子模型假设系列中没有结构性突破，则COP似乎超卖了。当将主要的宏观经济变量纳入我们的模型时，USDCOP的平衡值为2,800（下页图2-4）。有关更多分析，请参阅：哥伦比亚中央银行宣布国际储备积累计划请参阅报告末尾的重要信息和作者以及MAR披露22018年11月6日焦点哥伦比亚IBR曲线 图2-4：USDCOP对BNP Paribas因子模型美元3,3002,850FV模型乐队的COP价格 模型带3,300市场中央模型2,85019%11%美国农业部在P差市场和(%)模型3,2002,750名义汇率（USDCOP）逆序交易条件（lhs）SE-60-43-262,4002,4002% 2,300-91,9501,950-7%1,85081,50008年10月10月10日10月12日14年10月16年10月1,50010月18日-15%08年10月11年4月13年10月2016年4月10月18日1,40008年10月2013年2月11日至6月11日15年10月2月18日25资料来源：法国巴黎银行，彭博律师事务所；截至2018年11月6日我们认为，最近第一市场组成部分与哥伦比亚资产的传统解释变量之间没有协方差只是暂时的。因此，我们分析得出的结论支持我们当前的策略：空头USDCOP和2y IBR接收器。附件图5-6：结转，下滚和隐含货币政策10.58.05.5 10.5 8.0 6.7 1M进位+下滚（bp） 5.75.2 1501209060隐含货币政策（rhs，bp）BNPP预期货币政策（rhs，bp）累积隐含货币政策（bp）BNPP累积预期货币（bp）3426173.01年2年3年4年 3.6 5年10年30012月18日19年3月19年6月19年9月9019年12月资料来源：法国巴黎银行，彭博律师事务所；截至2018年11月6日请参阅报告末尾的重要信息和作者以及MAR披露32018年11月6日焦点 法律声明本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文件是非独立研究。为了重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了一种营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究套餐，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担