原油周报：关注伊朗制裁豁免细节

研究院 原油与商品策略组 潘翔 能源策略总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 孙家南 0755-23887993 sunjianan@htfc.com 从业资格号：F3039730 宋晨阳 0755-23887993 songchenyang@htfc.com 从业资格号：F3042880 康远宁 0755-82767160 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 相关研究： 现阶段新能源汽车对汽油替代影响有限 2018-07-24 双积分政策将成为新能源汽车核心驱动 2018-07-24 涅槃重生，380燃料油上市正当时 2018-07-18 燃料油市场定价机制与380期货锚定路径 2018-07-18 广西地区沥青市场调研 2018-06-30 华泰期货|原油周报 2018-11-05 关注伊朗制裁豁免细节  投资逻辑： 上周美国国务卿蓬佩奥称将有8个“司法管辖区”（jurisdictions）将获得豁免，在这一消息的刺激之下油价继续下行寻底，目前诸多细节仍待本周公布，目前可以确定的是：1.豁免的名单中包括印度和韩国，另外用司法管辖区这一名字意味着其中也可能包含台湾，欧盟不会作为整体而被豁免，但欧盟各国家仍有单独豁免的可能；2.制裁结束前，石油货款收入必须保留在托管账户中；3.豁免的时间不会太长，蓬佩奥的描述为“数周”，为各盟友提供一定的缓冲期，但最终目的仍是为了将伊朗石油出口降至零；4.与SWIFT银行系统有关的制裁将依然存在，但没有达到之前预期的那么严格。目前来看，市场更加关注的是美国具体的豁免数量以及豁免的时间期限，值得注意的是蓬佩奥提到“两个司法管辖区将完全终止进口作为其协议的一部分”，但不确定其他6个是否会采用同样的协议。总体来看，美国的这次豁免更像是美国中期选举之前的缓兵之计，一方面是达到抑制高油价的目的，另一方面为沙特以及其他产油国的增产争取时间，这意味着本轮豁免不会像上一轮伊朗制裁一样，奥巴马政府给出了长达6到12个月的豁免期，伊朗的出口依然将会逐步下降，但下降的幅度与时间将取决于美国豁免的具体细节。 从上个月伊朗的船期数据上看，彭博统计的10月装船量为176万桶/日，比9月的172万桶/日还有所增加，其中日本与西班牙进口量降至零，但中国进口量从53万桶/日增加至74万桶/日，不过考虑到10~11月有将近2000万桶的伊朗原油进入大连保税油库囤油，因此这74万桶/日中的20~30万桶/日并不是真实的伊朗出口量，剔除掉这部分之后，真实的伊朗出口量可能在150万桶/日附近，此外伊朗的石油浮仓数量（在海上定点漂浮超过7天，包含原油与凝析油）在600万桶，信号消失的船只容量在1200万桶，此外值得注意的是10月伊朗产量几乎与9月持平在340万桶/日，而沙特与利比亚分别增产15万桶/日导致OPEC总产量增加40万桶/日至3330万桶/日，因此从产量上看，伊朗减产速度慢于其他国家增产速度导致了阶段性的错配，考虑到美国近期的豁免情况，伊朗减产以及出口下降的节奏有所后移，但仍可能在年底或者明年一季度前出口下降至100万桶/日以下。 策略：中性，前期套利头寸离场 重点关注：美国豁免细节情况，伊朗出口量、沙特产量出口 华泰期货|原油周报 2018-11-05 2 / 5 原油远期曲线、月差与跨区价差： 图1：Nymex轻质原油远期曲线 单位：美元/桶 图2：Brent原油远期曲线 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图3：WTI-Brent价差 单位：美元/桶 图4：Brent-Dubai 价差 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图5：WTI跨月价差 单位：美元/桶 图6：Brent跨月价差 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 434853586368737801/201906/201911/201904/202009/202002/202107/20212018/11/52018/10/292018/10/64550556065707580859001/201906/201911/201904/202009/202002/202107/202112/20212018/11/52018/10/292018/10/6-14-12-10-8-6-4-202017/112018/012018/032018/052018/072018/09WTI-Brent价差 00.511.522.533.542017/112018/012018/032018/052018/072018/09Brent-Dubai价差 -20246810122017/112018/012018/032018/052018/072018/09WTI1-6行价差 WTI1-12行价差 -2-1012345672017/112018/012018/032018/052018/072018/09Brent1-6行价差 Brent1-12行价差 华泰期货|原油周报 2018-11-05 3 / 5 原油与成品油高频库存： 图7：美国商业原油库存 单位：美元/桶 图8：美国成品油库存 单位：美元/桶 数据来源：EIA Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：EIA Bloomberg 华泰期货研究院 图9：西北欧成品油库存 单位：千吨 图10：新加坡成品油库存 单位：千桶 数据来源：PJK Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：EI Bloomberg 华泰期货研究院 图11：全球原油浮式库存 单位：千桶 图12：西北欧原油库存 单位：千桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Genscape Bloomberg 华泰期货研究院 01000002000003000004000005000006000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 5000005500006000006500007000007500008000008500009000009500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 0100020003000400050006000700080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 200002500030000350004000045000500005500060000650001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 1000001100001200001300001400001500001600001700002017/112018/012018/032018/052018/072018/09400004500050000550006000065000700002016/042016/092017/022017/072017/122018/05 华泰期货|原油周报 2018-11-05 4 / 5 持仓结构： 图13：原油基金净多持仓 单位：份 图14：成品油基金净多持仓 单位：份 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 图15：Nymex WTI持仓结构 单位：份 图16：ICE Brent持仓结构 单位：份 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 图17：WTI基金持仓结构 单位：美元/桶 图18：Brent基金持仓结构 单位：美元/桶 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究院 01000002000003000004000005000006000007000002016/112017/032017/072017/112018/032018/07WTIBrent-500000500001000001500002000002500002016/112017/032017/072017/112018/032018/07RBOBULSDGasoilICE WTI-1000000-800000-600000-400000-20000002000004000006000002015/112016/052016/112017/052017/112018/05基金净多 套保净空 掉期净 其他净 -1200000-1000000-800000-600000-400000-20000002000004000006000008000002015/112016/052016/112017/052017/112018/05基金净多 套保净空 其他净 掉期净 0102030405060708001000002000003000004000005000006000007000008000002015/112016/052016/112017/052017/112018/05基金多头 基金空头 套利 WTI010203040506070809001000002000003000004000005000006000007000002015/112016/052016/112017/052017/112018/05基金多头