A股2018年三季报业绩分析：业绩下行期，把握结构性亮点

请务必阅读正文后的重要声明部分 2018年11月01日 证券研究报告·策略研究 策略专题报告 业绩下行期，把握结构性亮点 ——A股2018年三季报业绩分析 摘要 西南证券研究发展中心  截至2018年10月31日，全部A股近3600家上市公司公布了完整的三季报。至此，今年最后一次A股数据集中公布告一段落。四季度的A股业绩则要等到明年三、四月份才能公布，A股将迎来一段业绩数据真空期。  从目前三季报的情况来看，基本印证了之前三季度业绩预告反映的状况，即上市公司业绩全面下滑的态势是比较明显的。  从整体上看，A股营收与归母净利润增速都成下滑态势，但是净利润下滑显著超过营收增速下滑速度。全部A股三季报归母净利润增速10.5%，三季度单季则快速下滑到2.9%。相比之下，一季度和二季度的归母净利润增速都在15%左右。即使在剔除金融行业后，A股一、二季度的盈利增速都在20%以上，但是到了三季度，却断崖式下滑到5.4%。  分板块来看，主板与中小板的利润增速在三季度才呈现明显下滑，而创业板不但延续二季度的下滑态势，甚至下滑幅度进一步扩大。归母净利润上：主板三季报增速11.1%，三季度单季增速4.2%；中小板三季报增速7%，三季度单季增速-4.38%；创业板三季报增速2.6%，三季度单季增速-8.5%，进一步低于二季度-6.4%的增速。  从具体的行业表现来看，大部分行业呈现业绩增速下滑，但仍有部分行业实现环比增速上升。石油石化、国防军工、煤炭、银行、农林牧渔和通信的三季度单季增速高于前三季度增速，呈现环比上行态势，基本与此前业绩预告的分析一致。其中非周期性行业的通信和国防军工的业绩改善尤其值得关注。  投资策略：当前A股政策底已经出现，渐进式反弹已经开启。由于三季报公布后将迎来几个月的数据真空期，而之前压制A股的外部、内部与内外勾连三大因素都在前期下跌中有所反映，因此A股将迎来难得的反弹窗口期。行业上可以重点关注景气有所回升的国防军工、通信、农林牧渔、石油化工等板块。  风险提示：经济下行超预期。 分析师：朱斌 执业证号：S1250515070001 电话：021-68415861 邮箱：zhbin@swsc.com.cn 相关研究 1. 策略点评：A股的渐进式反弹之路（2018-10-26） 2. 业绩增速全面下滑，结构上有亮点——A股2018年三季报业绩预告分析（2018-10-21） 3. 事件点评：A股闯关富时，关注绩优蓝筹（2018-09-27） 4. 主板增速平稳，中小创快速回落——A股2018年中报分析（2018-09-01） 5. 策略专题：消费盛宴因何终结？（2018-08-14） 6. 策略专题：增速有所放缓，创业板不及预期——A股半年度业绩预告分析（2018-07-31） 7. 策略专题：贸易战 以史为鉴（2018-07-16） 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 截至2018年10月31日，全部A股近3600家公司公布了完整的三季报。至此，今年最后一次A股数据集中公布告一段落。四季度的A股业绩则要等到明年三、四月份才能公布，A股将迎来一段业绩数据真空期。 从目前三季报的情况来看，基本印证了之前三季度业绩预告反映的状况，即上市公司业绩全面下滑的态势是比较明显的。 从整体上看，A股营收与归母净利润增速都成下滑态势，但是净利润下滑显著超过营收增速下滑速度。全部A股三季报营收增速12.5%，三季度单季度增速11.6%，环比略有下降。三季报归母净利润增速10.5%，三季度单季度快速下滑到2.9%。相比之下，一季度和二季度的归母净利润增速都在15%左右。即使在剔除金融行业后，A股一、二季度的盈利增速都在20%以上，但是到了三季度，却断崖式下滑到5.4%。 分板块来看，主板与中小板的利润增速在三季度才呈现明显下滑，而创业板不但延续二季度的下滑态势，甚至下滑幅度进一步扩大。在营收上，主板三季报增速11.7%，三季度单季增速11.2%；中小板三季报增速19.1%，三季度单季在为14.7%；创业板三季报增速18.3%，三季度单季增速14.5%。三个板块的营收增速下滑并不显著。但在归母净利润上，三个板块显著下滑：主板三季报增速11.1%，三季度单季增速4.2%；中小板三季报增速7%，三季度单季增速-4.38%；创业板三季报增速2.6%，三季度单季增速-8.5%，进一步低于二季度-6.4%的增速。创业板连续两个季度业绩负增长，这是其估值在1184点时回落到历史最低点的重要原因。 图1：各板块报告期业绩增速（%） 图2：各板块单季度业绩增速（%） 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 从具体的行业表现来看，大部分行业呈现业绩增速下滑，但仍有部分行业实现环比增速上升。周期性行业业绩增长仍然是三季报A股呈现较高增速的根本原因。从营收上看，按照中信一级行业分类，共有11个行业业绩增速呈现环比提升的状况，主要以周期性行业为主。这些行业是：房地产、石油石化、电子、传媒、交通运输、通信、钢铁、农林牧渔、银行、综合和煤炭。但在归母净利润的增速上，三季度单季增速高于前三季度增速，即呈现环比提升的行业则要少得多，只有六个行业：石油石化、国防军工、煤炭、银行、农林牧渔和通信。其中，石油石化、煤炭、农林牧渔、银行和通信是营收与利润增速双双环比提升的行业。 -30-20-100102030405060702011年一季报2011年中报2011年三季报2011年年报2012年一季报2012年中报2012年三季报2012年年报2013年一季报2013年中报2013年三季报2013年年报2014年一季报2014年中报2014年三季报2014年年报2015年一季报2015年中报2015年三季报2015年年报2016年一季报2016年中报2016年三季报2016年年报2017年一季报2017年中报2017年三季报2017年年报2018年一季报2018年中报2018年三季报2018年年报全部主板全部主板(剔除金融)创业板中小企业板(含ST)三大板块三季报业绩全面下行-80-60-40-200204060802011年第一季度2011年第二季度2011年第三季度2011年第四季度2012年第一季度2012年第二季度2012年第三季度2012年第四季度2013年第一季度2013年第二季度2013年第三季度2013年第四季度2014年第一季度2014年第二季度2014年第三季度2014年第四季度2015年第一季度2015年第二季度2015年第三季度2015年第四季度2016年第一季度2016年第二季度2016年第三季度2016年第四季度2017年第一季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第四季2018年第一季度2018年第二季度2018年三季度2018年四季度全部主板全部主板(剔除金融)创业板中小企业板(含ST) 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图3：各行业营收增长情况 图4：各行业归母净利润增长情况 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 投资策略：当前A股政策底已经出现，渐进式反弹已经开启。由于三季报公布后将迎来几个月的数据真空期，而之前压制A股的外部、内部与内外勾连三大因素都在前期下跌中有所反映，因此A股将迎来难得的反弹窗口期。行业上可以重点关注景气有所回升的国防军工、通信、农林牧渔、石油化工等板块。 风险提示：经济下行超预期。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%建材房地产餐饮旅游计算机医药轻工制造石油石化电子元器件机械传媒交通运输通信食品饮料家电钢铁纺织服装基础化工电力及公用事业国防军工电力设备建筑商贸零售农林牧渔银行汽车综合煤炭有色金属非银行金融2018年三季报2018年三季度-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%石油石化建材钢铁商贸零售基础化工房地产餐饮旅游国防军工食品饮料家电轻工制造煤炭医药建筑有色金属银行电力及公用事业纺织服装机械传媒汽车电子元器件综合计算机电力设备交通运输非银行金融农林牧渔通信2018年三季报2018年三季度 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 邮编：200120 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼 邮编：100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编：400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编：518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 黄丽娟 地区销售副总监 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.