A股2021年三季报分析：业绩随经济放缓，需把握结构性亮点

请务必阅读正文后的重要声明部分 2021年11月01日 证券研究报告·策略研究 策略专题报告 业绩随经济放缓，需把握结构性亮点 ——A股2021年三季报分析 摘要 西南证券研究发展中心  Q3单季度全A归母净利润增速转负。截至10月31日，全部A股上市三季报基本披露完毕，根据可比口径整体来看，21年前三季度全部A股/全A非金融石油石化营收累计同比增速22.1%/25.2%，归母净利润累计同比增速25.0%/32.3%。其中，21年Q3单季度全部A股/全A非金融石油石化营收同比增速14.8%/14.3%，归母净利润同比增速-1.5%/-0.5%。  上游的各板块在供需错配下业绩维持高增速，中游制造环比增速放缓，下游消费板块整体业绩增速较为低迷。上游业绩高增长来源于供需错配下的涨价因素。中游制造业增速放缓，除了高基数的影响之外，国内制造业景气度下滑，尤其限电对产业链上下游造成一定影响。消费增速下行，主要是企业开工率下滑的同时疫情反复，也影响了各行各业的收入，可选消费Q3单季度归母净利润同比增速转负。此外，大金融板块中银行业绩改善明显，非银增速放缓，房地产业绩继续恶化；TMT中电子板块景气度持续，通信、计算机继续分化。  投资策略：结合当下市场情况，四季度建议关注军工、新能源、医药和疫情后周期板块。其中，军工和新能源是具有长期逻辑的，而医药和疫情后周期，我们认为在四季度有阶段性的反弹机会，值得把握：对军工而言，其长期逻辑未破，而前期回调幅度十分可观，回调原因在于市场对于中美缓和预期和三季度业绩增速下行，但是来到四季度，军工业绩增速将明显回升，同时中美关系趋势是越来越紧张，缓和只是阶段性的，双方越接触，会发现分歧越大，因此军工四季度是配置良机；对于新能源板块，前期由于市场对于资源涨价担忧较多，新能源出现一波回调，但是碳中和的长期逻辑依然在，所以新能源也值得继续配置；对于医药阶段性反弹的机会，主要在于医药本身回调很多，同时明年一季度没有集采的利空压制，因此四季度会有反弹机会；此外疫情后周期板块的机会相对偏左侧，机会主要来自于否极泰来。当前全球每日新增新冠确诊人数有较大幅度下降，疫苗接种又在不断铺开，疫情后周期的航空、旅游、商贸等板块股价一直在低位，预计在四季度末到明年一季度，将迎来一轮较为可观的反弹。  风险提示：行业增速未来进一步下行。 分析师：朱斌 执业证号：S1250515070001 电话：021-68415861 邮箱：zhbin@swsc.com.cn 相关研究 1. 策略周报（1025-1029）：双碳顶层设计出台，“碳中和”板块机遇来临 (2021-10-31) 2. 策略专题：房地产税落地，有望迎来权益长牛 (2021-10-25) 3. 策略周报（1011-1015）：“类滞涨”环境下的投资选择 (2021-10-17) 4. 策略周报（0927-0930）：十月有望迎来开门红 (2021-10-08) 5. 策略周报（0922-0924）：中国经济战略大转变背后的投资机会 (2021-09-26) 6. 策略周报（0906-0910）：资源牛还能持续多久？ (2021-09-12) 7. 策略专题：军工回调日，布局良机时——军工板块半年报详尽分析 (2021-09-12) 8. 策略周报（0830-0903）：2021年中报总结：中上游继续领跑 (2021-09-05) 9. 策略周报（0823-0827）：当前市场的四大投资机会 (2021-08-29)） 10. 策略周报（0816-0820）：美联储Taper或将加快，影响几何 (2021-08-22) 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2021年三季报总结：全A业绩增速放缓，需把握结构性亮点 Q3单季度全A归母净利润增速转负。截至10月31日，全部A股上市三季报基本披露完毕，根据可比口径整体来看，21年前三季度全部A股/全A非金融石油石化营收累计同比增速22.1%/25.2%，归母净利润累计同比增速25.0%/32.3%，其中，21年Q3单季度全部A股/全A非金融石油石化营收同比增速14.8%/14.3%，归母净利润同比增速-1.5%/-0.5%。 图1：全部A股累计营收增速情况（%） 图2：全部A股累计净利润增速情况（%） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 科创板优于主板和创业板。21年前三季度主板/创业板/科创板营收累计同比增速分别为21.7%/26.1%/46.0%，归母净利润同比增速分别为25.2%/11.7%/67.2%。21年Q3单季度主板/创业板/科创板营收同比增速分别为14.6%/15.7%/29.4%，归母净利润同比增速分别为-1.1%/-18.5%/34.0%。 图3：不同板块累计营收增速情况 图4：不同板块累计净利润增速情况 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 上游：业绩维持高增速 上游的各板块业绩维持高增速。21年前三季度石油石化/煤炭/有色金属/钢铁/基础化工营收累计同比增速分别为31.4%/29.4%/37.2%/52.1%/34.0%，归母净利润累计同比增速分别为203.8%/63.9%/200.9%/161.0%/131.2%。从21年Q3单季度业绩增速来看，除石油石-50510152025303540全部A股 全部A股(非金融石油石化) -20-10010203040506070全部A股 全部A股(非金融石油石化) -100102030405060全部主板 创业板 科创板 -100-80-60-40-20020406080100120全部主板 创业板 科创板 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 化外各板块增速维持在较高水平。主要原因在于上游供需错配的态势还在延续，前三季度上游原材料的价格整体维持在高位。“双碳”+疫情背景下，供给端扩产仍然受限，此外经济复苏+能源转型，下游需求旺盛，由此带动上游业绩继续大幅增长。各板块的毛利率和净利率边际有小幅下滑，但整体维持在历史相对高的水平。 表1：上游各板块三季报业绩增速情况（%） 板块 21前三季度营收增速 21前三季度净利润增速 21Q3营收增速 21Q3净利润增速 石油石化 31.4 203.8 39.3 -40.5 煤炭 29.4 63.9 42.1 62.8 有色金属 37.2 200.9 26.9 141.2 钢铁 52.1 161.0 46.3 78.8 基础化工 34.0 131.2 30.6 100.5 数据来源：Wind，西南证券整理 图5：上游毛利率情况（整体法） 图6：上游净利率情况（整体法） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 中游制造：环比增速放缓 以机械、新能源、军工为代表的中游制造板块三季报业绩环比增速放缓。21年前三季度轻工制造/机械/电力设备及新能源/军工营收累计同比增速29.9%/24.5%/32.8%/18.1%，归母净利润累计同比增速28.6%/ 28.5%/ 35.0%/16.3%。从21年Q3单季度来看，轻工板块归母净利润负增长（-12%），机械板块归母净利润增速大幅放缓（+2.6%），电力设备及新能源在下游需求的带动下营收（+28.3%）和归母净利润（+19.7%）保持较高增速，军工行业景气度也较高，归母净利润维持高增速（+28.9%）。中游制造板块业绩增速放缓，一方面受到去年三季报高基数的影响，另外一方面国内制造业景气度下滑，尤其限电对产业链上下游造成一定影响，开工率出现下滑一定程度上抑制了下游需求 表2：中游制造各板块三季报业绩增速情况（%） 板块 21前三季度营收增速 21前三季度净利润增速 21Q3营收增速 21Q3净利润增速 轻工制造 29.9 28.6 15.5 -12.0 机械 24.5 28.5 8.5 2.6 电力设备及新能源 32.8 35.0 28.3 19.7 国防军工 18.1 16.3 13.5 28.9 数据来源：Wind，西南证券整理 05101520253035CS石油石化 CS煤炭 CS有色金属 CS钢铁 CS基础化工 -10-505101520CS石油石化 CS煤炭 CS有色金属 CS钢铁 CS基础化工 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图7：中游毛利率（整体法）情况 图8：中游净利率（整体法）情况 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 消费：下游需求偏弱，21Q3业绩增速整体低迷 消费板块Q3单季度归母净利润同比增速转负。除商贸零售外，21年前三季度消费各板块业绩增速大都实现了两位数以上的增长，但是从21年Q3单季度来看，大部分板块尤其可选消费归母净利润同比增速转负，例如，商贸零售21Q3的净利润增速大幅下滑至-80.1%，汽车、消费者服务、家电、纺织服装的净利润增速分别为-28.5%/-43.2%/-10.4%/-18.1%，可选消费中食品饮料和医药板块增速也明显放缓，21Q3归母净利润增速分别为2.1%/-1.3%。 表3：消费各板块三季报业绩增速情况（%） 板块 21前三季度营收增速 21前三季度净利润增速 21Q3营收增速 21Q3净利润增速 汽车 15.9 29.9 -9.5 -28.5 商贸零售 19.8 -16.3 3.7 -80.1 消费者服务 28.7 114.0 -4.8 -43.2 家电 19.0 14.1 3.7 -10.4 纺织服装 14.8 13.6 9.5 -18.1 医药 16.8 28.5 6.5 -1.3 食品饮料 11.9 11.3 5.8 2.1 数据来源：Wind，西南证券整理 大金融：银行业绩改善明显，房地产业绩继续恶化 21年前三季度银行/非银/房地产营收累计同比增速分别为7.7%/4.0%/22.5%，归母净利润累计同比增速分别为13.6%/7.7%/-29.9%。银行板块三季度业绩增速有大幅改善，21年Q3单季度营收/归母净利润增速分别达到11.5/14.7%，非银板块业绩增速明显放缓，21年Q3单季度营收/归母净利润增速转负，房地产板块由于地价上涨使得毛利率承压，同时收入增速放缓，使得业绩恶化，21年Q3单季度营收/归母净利润增速分别为11.7%/-52.1%。 051015202530CS轻工制造 CS机械 CS电力设备及新能源 CS国防军工 012345678910CS轻工制造 CS机械 CS电力设备及新能源 CS国防军工 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 表4：大金融板块三季报业绩增速情况（%） 板块 21前三季度营收增速 21前三季度净利润增速 21Q3营收增速 21Q3净利润增速 银行 7.7 13.6 11.5 14.7 非银金融 4.0 7.7 -2.2 -25.7 房地产 22.5 -29.9 11.7 -52.1 数据来源：Wind，西南证券整理 TMT：电子景气度高，通信、计算机继续分化 21年前三季度电子/通信/计算机/传媒营收增速分别为23.1%/12.7%/18.9%/15.9%，归母净利润增速分别为64.3%/4.2%/-6.1%/24.7%。从21Q3单季度来看，电子依然维持高增速，净利润增速达到36.2%，通信、计算机、传媒净利润增速分别下滑3.9%、25.5%、30.1%。 电子行业在下游需求带动下供不应求，处于向上的景气周期中；通信受到三大运营商资本投入放缓影响，增速不及预期，但是物联网等细分方向受到下游需求带动景气度仍然较高；计算机板块头部效应明显，信创、网安、云计算等细分行业相对占优；传媒中部分细分方向受到政策压制，21年Q3单季度归母净利润同比增速大幅转负。 表5：TMT板块三季报业绩增速情况（%） 板块 21前三季度营收增速 21前三季度净利润增速 21Q3