A股2018年三季报业绩预告分析：业绩增速全面下滑，结构上有亮点

请务必阅读正文后的重要声明部分 2018年10月21日 证券研究报告·策略研究 策略专题报告 业绩增速全面下滑，结构上有亮点 ——A股2018年三季报业绩预告分析 摘要 西南证券研究发展中心  截至2018年10月19日，A股共有约2200家公司公布了三季度业绩预告，约占全部A股的三分之二。由于各类有利于市场稳定的政策出台，A股的政策底已经呈现。但由于从三季报的测算情况来看，A股业绩仍然处于下行周期当中，市场的走势较为精准地反映了业绩的方向，未来A股的市场底和业绩底仍然需要时间来验证。  从预告内容上看，有约2000家公司公布了具体的业绩上下限。本报告就以这2000多家公司作为样本进行分析。从板块分布上看，主板有500多家公司发布了业绩预告，仅占全部主板数量的三分之一。而中小板与创业板的所有公司都已经发布了业绩预告。  从业绩预告情况来看，A股三季度业绩增速全面下滑。2018年前三季度，样本A股业绩增速为22.7%，与同样本A股半年度的增速29.4%相比，仍然出现明显下滑。从具体的板块来看，主板公司（同样本比较）前三季度业绩增速为49%，低于半年度63.6%的增速。中小板前三季度业绩增速为12.6%，较中报的14.4%有略微下降。而创业板前三季度业绩增速为3.9%，较半年报的9.1%继续大幅度下行。全部板块的业绩增速均呈现明显下滑态势。  从单个季度的业绩增速来看，中小创呈现逐季下滑态势，而主板与创业板则波动明显。创业板三季度增速为-5.4%，延续了二季度单季负增长的态势，但下滑态势并没有进一步扩大，而是略低于二季度-6%的增速。这显示创业板的净利润总量仍然处于下滑的状态中，需要警惕创业板指数下跌，估值不变甚至更高的风险。  从具体的行业表现来看，大部分行业呈现业绩增速下滑的状况。周期性行业业绩增长仍然是三季报A股呈现较高增速的根本原因。在业绩增速排名前五的行业分别为：商贸零售、钢铁、房地产、建材、石油石化，其增速分别为110%、106%、96%、77%和72%。  在整体业绩下行的背景下，也有一些行业出现了景气提升，呈现出结构性亮点。我们将中小板和创业板公司按照中信二级行业进行分类，对公司数量在十家以上的行业进行了业绩统计，发现共有十三个行业呈现出景气度上升的状况。  投资策略：当前A股在强大的政策利好刺激下，政策底已经出现。但由于整体上业绩增速仍然呈现下滑态势，结合宏观经济仍在下行期当中，因此A股的业绩底与市场底尚未出现。在布局上，仍然需要寻找具备防御性的板块加以布局。建议以银行、公用事业等防御型板块作为底仓配置，同时关注国防军工、农林牧渔、石油化工等景气有所回升的行业。  风险提示：经济下行超预期。 分析师：朱斌 执业证号：S1250515070001 电话：021-68415861 邮箱：zhbin@swsc.com.cn 相关研究 1. 事件点评：A股闯关富时，关注绩优蓝筹（2018-09-27） 2. 主板增速平稳，中小创快速回落——A股2018年中报分析（2018-09-01） 3. 策略周报（0820-0826）：市场仍然处在底部震荡区间（2018-08-26） 4. 策略专题：消费盛宴因何终结？（2018-08-14） 5. 策略专题：增速有所放缓，创业板不及预期——A股半年度业绩预告分析（2018-07-31） 6. 策略周报（0723-0729）：市场仍处温和反弹中（2018-07-29） 7. 策略周报（0716-0722）：政策微调，市场缓释（2018-07-22） 8. 策略专题：贸易战 以史为鉴（2018-07-16） 9. 策略周报（0625-0701）：迎接“吃饭”行情（2018-07-01） 10. 策略周报（0618-0624）：流动性托底，A股有望反攻（2018-06-25） 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 截至2018年10月19日，A股共有约2200家公司公布了三季度业绩预告，约占全部A股的三分之二。由于各类有利于市场稳定的政策出台，A股的政策底已经呈现。但由于从三季报的测算情况来看，A股业绩仍然处于下行周期当中，市场的走势较为精准地反映了业绩的方向，未来A股的市场底和业绩底仍然需要时间来验证。 从预告时间上看，1033家公司是在9月30日以后公布的业绩预告，预告内容相对更接近现实，余下公司则在9月30日前公布的，但最早不早于7月17日。从预告内容上看，有约2000家公司公布了具体的业绩上下限。本报告就以这2000多家公司作为样本进行分析。其中，从板块分布上看，主板有500多家公司发布了业绩预告，仅占全部主板数量的三分之一。而中小板与创业板的所有公司都已经发布了业绩预告，因此中小板与创业板的业绩增速更加具有代表性。尽管如此，我们以同样本A股进行业绩比较的话仍然具有较高的参考价值。 从业绩预告情况来看，A股三季度业绩增速全面下滑。2018年前三季度，样本A股业绩增速为22.7%，虽然高于全部A股上半年的14.5%与一季度的14%，但与样本A股的半年度增速29.4%相比，仍然出现明显下滑。与半年度类似，由于供给侧改革的影响，周期股居多的主板业绩的绝对增速显著高于中小板和创业板。从具体的板块来看，样本中的主板公司前三季度业绩增速为49%，低于半年度63.6%的增速。中小板前三季度业绩增速为12.6%，较中报的14.4%有略微下降。而创业板前三季度业绩增速为3.9%，较半年报的9.1%继续大幅度下行。全部板块的业绩增速均呈现明显下滑态势。 图1：各板块报告期业绩增速（%） 图2：各板块单季度业绩增速（%） 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 从单个季度的业绩增速来看，中小创呈现逐季下滑态势，而主板与创业板则波动明显。中小板三季度业绩增速为7.9%，与一季度的18.9%、二季度的11%相比呈现呈现逐季下降的态势。而主板（样本A股）三季度单季增速为26.7%，较二季度的85.8%和一季度的41.9%出现明显下行。而创业板三季度增速为-5.4%，延续了二季度单季负增长的态势，但下滑态势并没有进一步扩大，而是略低于二季度-6%的增速。这显示创业板的净利润总量仍然处于下滑的状态中，需要警惕创业板指数下跌，估值不变甚至更高的风险。 从具体的行业表现来看，大部分行业呈现业绩增速下滑的状况。周期性行业业绩增长仍然是三季报A股呈现较高增速的根本原因。在业绩增速排名前五的行业分别为：商贸零售、钢铁、房地产、建材、石油石化，其增速分别为110%、106%、96%、77%和72%。虽然绝大部分行业（21个行业）在三季报中的增速取得了正增长，但是三季度单季的增速却呈现显著下滑态势：仅有石油石化、煤炭、银行、农林牧渔四个行业三季度单季业绩增速高于前-30-20-100102030405060702011年一季报2011年中报2011年三季报2011年年报2012年一季报2012年中报2012年三季报2012年年报2013年一季报2013年中报2013年三季报2013年年报2014年一季报2014年中报2014年三季报2014年年报2015年一季报2015年中报2015年三季报2015年年报2016年一季报2016年中报2016年三季报2016年年报2017年一季报2017年中报2017年三季报2017年年报2018年一季报2018年中报2018年三季报预告2018年年报全部主板全部主板(剔除金融)创业板中小企业板(含ST)前三季度主板业绩提升明显，中小创业绩较为平稳-80-60-40-200204060802011年第一季度2011年第二季度2011年第三季度2011年第四季度2012年第一季度2012年第二季度2012年第三季度2012年第四季度2013年第一季度2013年第二季度2013年第三季度2013年第四季度2014年第一季度2014年第二季度2014年第三季度2014年第四季度2015年第一季度2015年第二季度2015年第三季度2015年第四季度2016年第一季度2016年第二季度2016年第三季度2016年第四季度2017年第一季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第四季2018年第一季度2018年第二季度2018年三季报2018年第四季全部主板全部主板(剔除金融)创业板中小企业板(含ST)创业板单季度业绩出现明显回升 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 三季度业绩增速且呈现正增长，其余行业要么三季度增速低于三季报增速，要么就是呈现负增长态势。过去两年领涨市场的两大白马龙头行业家电和食品饮料，都出现了增速环比下滑的态势：食品饮料的增速由三季报的44.3%下滑到三季度的25.2%，而家电的增速则由24.4%下滑到17.4%。 图3：A股分行业归母净利润增速状况 数据来源：wind，西南证券整理 在整体业绩下行的背景下，也有一些行业出现了景气提升，呈现出结构性亮点。我们将中小板和创业板公司按照中信二级行业进行分类，对公司数量在十家以上的行业进行了业绩统计，发现共有十三个行业呈现出景气度上升的状况。这十三个行业分别是：其他轻工II、化学原料、其他军工II、电子设备II、石油化工、纺织制造、航空航天、通信设备制造、汽车零部件II、金属制品II、通用设备、牧业和农业。在这十三个行业中，前八个行业属于景气度进一步提升的行业，即三季度单季增速显著高于前三季度整体增速；而后五个行业则是属于出现拐点的行业，即三季报业绩负增长，但三季度单季业绩却呈现正增长态势。从板块方向上看，十三个行业大多分布在国防军工、农林牧渔、化工、轻工织造等四大领域，这显示这些领域呈现业绩回暖迹象。 -100%-50%0%50%100%150%商贸零售钢铁房地产建材石油石化食品饮料煤炭基础化工餐饮旅游国防军工轻工制造家电纺织服装银行交通运输电子元器件计算机传媒建筑医药有色金属电力设备电力及公用事业机械农林牧渔非银行金融汽车通信前三季度业绩增速三季度单季业绩增速 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图4：中信二级行业分类下三季度环比增速加快的行业 数据来源：wind，西南证券整理 投资策略：当前A股在强大的政策利好刺激下，政策底已经出现。但由于整体上业绩增速仍然呈现下滑态势，结合宏观经济仍在下行期当中，因此A股的业绩底与市场底尚未出现。在布局上，仍然需要寻找具备防御性的板块加以布局。建议以银行、公用事业等防御型板块作为底仓配置，同时关注国防军工、农林牧渔、石油化工等景气有所回升的行业。 风险提示：经济下行超预期。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%三季报增速三季度增速 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、