锡月报：需求存在向好可能，锡价仍关注做多机会

华泰期货研究院 金属部 吴相锋 金属研究员  021-6082 7974  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 锡供应缩减暂未兑现，但预期依然不变 2018-06-25 需求风险降低，锡供应弹性减小 2018-05-28 缅甸锡矿问题逐步突出，下游需求长期展望较好 2018-01-29 华泰期货|锡月报 2018-10-28 需求存在向好可能，锡价仍关注做多机会 锡品种：报告关键逻辑 1. 供应对价格敏感： 从供应方面来看，2018年1-9月，缅甸锡矿供应缩减的预期仍并未落地，不过缅甸锡矿供应已经没有充足的弹性；另外，随着选场搬迁预期的落地，中间环节的弹性逐步消失，锡矿供应的不稳定程度增加。 综合情况来看，我们认为，锡矿供应基本上限制了锡价格向下的空间，虽然需求展望以及供应节奏使得短期现货市场还比较充裕，但现货隐形库存自2016年以来是处于下降阶段，尽管速度较为缓慢。因此，我们认为锡价格仍然以关注做多机会为主。 2. 需求预期存在反转可能： 从需求展望来看，9月份，电子行业景气度回升幅度较大，另外，从9月数据来看，贸易战暂时对需求的实际影响仍然比较有限，而随着传统假日的临近，电子产品的消费有望得以提升。 另外，此前受到贸易战预期的影响，三季度的需求受到一定的抑制，因此是否叠加假日需求则值得期待。 锡品种：11月锡策略 1. 锡价观点：看涨 2. 锡价关键价格： 145000元/吨 3. 操作建议：逢低买入 锡品种：策略风险 1. 国内锡矿增量超出预期 2. 需求预期未能兑现 华泰期货|锡月报 2018-10-28 2 / 15 中国锡产业链供需平衡: 预期2018年，供应端的变化或更是锡价格的主导因素，而短期需求受到贸易战预期影响，新一轮需求仍然需要时日。但从实际需求情况来看，市场可能对贸易战对锡需求影响的预期过度悲观，有出现修复的可能。另外，随着节日临近，电子行业景气度已经回升，需求或季节好转。 从供应端来看，锡矿供应逐步偏紧，另外，精炼锡隐形库存不断的缓慢下降，加上选厂环节库存的下降，整体供应的弹性继续收缩。 表格 1.1：中国锡产业链供需平衡表（月/吨） 总供应 总需求 供需平衡 2016年9月 15792.8 17738.1 -1945.4 2016年10月 17827.1 17030.6 796.4 2016年11月 16997.0 17796.3 -799.2 2016年12月 16566.0 19742.2 -3176.2 2017年1月 15427.0 14085.2 1341.8 2017年2月 15343.0 13458.8 1884.3 2017年3月 16222.0 18247.4 -2025.4 2017年4月 14586.0 17293.8 -2707.8 2017年5月 13959.0 18000.0 -4041.0 2017年6月 15949.0 19400.0 -3451.0 2017年7月 13734.0 17487.0 -3753.0 2017年8月 13554.0 19414.0 -5860.0 2017年9月 11048.0 19757.0 -8709.0 2017年10月 11873.7 16600.0 -4726.3 2017年11月 12700.0 18040.0 -5340.0 2017年12月 15500.0 17520.0 -2020.0 2018(1-2) 25054.0 28275.0 -3221.0 2018年3月 12123.1 15584.4 -3461.3 2018年4月 13100.0 14000.0 -900.0 2018年5月 13350.0 17181.3 -3831.3 2018年6月 11500.0 15981.7 -4481.7 2018年7月 12403.0 17581.4 -5178.4 2018年8月 14162.0 17134.0 -2972.0 2018年9月 13853.0 17549.2 -3696.2 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|锡月报 2018-10-28 3 / 15 表格 2.2：中国锡产业链供需平衡表（季度/吨） 需求 供应 供需平衡 2015-Q1 2015-Q2 39988.0 42515.2 2527.2 2015-Q3 41943.8 46251.8 4307.9 2015-Q4 43225.3 45770.8 2545.5 2016-Q1 2016-Q2 47113.2 47530.2 416.9 2016-Q3 51118.0 44854.7 -6263.3 2016-Q4 54569.1 51390.1 -3179.0 2017-Q1 44285.2 47628.0 3342.8 2017-Q2 52793.8 43545.0 -9248.8 2017-Q3 52000.0 45000.0 -7000.0 2017-Q4 40073.7 52160.0 -12086.3 2018-Q1 38654.0 42200.0 -3546.0 2018-Q2 46211.0 39750.0 -6461.0 2018-Q3 52000.0 41000.0 -11000.0 2018-Q4 可能好转 紧缩 紧张 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|锡月报 2018-10-28 4 / 15 中国锡产业链供应变化走向展望: 中国锡供应走向： 从需求展望来看，9月份，电子行业景气度回升幅度较大，另外，从9月数据来看，贸易战暂时对需求的实际影响仍然比较有限，而随着传统假日的临近，电子产品的消费有望得以提升。 另外，此前受到贸易战预期的影响，三季度的需求受到一定的抑制，因此是否叠加假日需求则值得期待。 从长期的角度来看，根据此前国际半导体设备材料产业协会(SEMI)最新全球晶圆厂预测报告显示，预计在2017年至2020年期间全球将新建62座晶圆厂，在2017年至2020年期间，预计中国将新增26座晶圆厂，约占全球总新增晶圆厂的42%。显示出中国电子电工行业锡需求还有很大的增长空间。 从供应方面来看，2018年1-9月，缅甸锡矿供应缩减的预期仍并未落地，不过缅甸锡矿供应已经没有充足的弹性；另外，随着选场搬迁预期的落地，中间环节的弹性逐步消失，锡矿供应的不稳定程度增加。 综合情况来看，我们认为，锡矿供应基本上限制了锡价格向下的空间，虽然需求展望以及供应节奏使得短期现货市场还比较充裕，但现货隐形库存自2016年以来是处于下降阶段，尽管速度较为缓慢。因此，我们认为锡价格仍然以关注做多机会为主。 表格 2：中国锡供应总量 单位：金属吨 锡进口总量 锡出口总量 精炼锡产量 直接供应总量 2015年1月 382 0 2015年2月 888 1 2015年3月 340 0 13250 13590 2015年4月 1151 48 13706 14809 2015年5月 382 0 11426 11808 2015年6月 1351 0 14548 15899 2015年7月 1016 0 14056 15072 2015年8月 1166 0 14916 16082 2015年9月 797 80 14380 15097 2015年10月 801 0 14128 14929 2015年11月 948 0 14055 15003 2015年12月 1204 994 15629 15839 华泰期货|锡月报 2018-10-28 5 / 15 2016年1月 983 0 2016年2月 641 0 2016年3月 779 0 2016年4月 567 146 15342 15763 2016年5月 868 276 14795 15387 2016年6月 418 710 16672 16380 2016年7月 495 316 13828 14007 2016年8月 757 2 14300 15055 2016年9月 1116 4 14681 15793 2016年10月 1267 2 16562 17827 2016年11月 620 4 16381 16997 2016年12月 1698 5 14873 16566 2017年1月 667 0 14760 15427 2017年2月 808 5 14540 15343 2017年3月 325 103 16000 16222 2017年4月 209 223 14600 14586 2017年5月 234 275 14000 13959 2017年6月 248 99 15800 15949 2017年7月 238 704 14200 13734 2017年8月 370 716 13900 13554 2017年9月 248 845 11600 11003 2017年10月 295 821 12400 11874 2017年11月 190 174 12700 12716 2017年12月 364 97 15500 15767 2018年1月 288 1134 13600 12754 2018年2月 211 1493 11500 10218 2018年3月 320 1297 13100 12123 2018年4月 200 1100 14000 13100 2018年5月 150 1400 14600 13350 2018年6月 300 1000 12200 11500 2018年7月 403 200 12200 12403 2018年8月 436 250 14000 14186 2018年9月 331 400 13922 13853 资料来源：Wind 国家统计局 中国海关 华泰期货研究院 中国精炼锡产量： 据国家统计数据和机构调研数据， 2018年8至9月份，中国精炼锡的产量为1.4、1.39万吨，环比产量微幅下滑。 华泰期货|锡月报 2018-10-28